2021上半年周期超級繁榮 景氣強弱分化靜悄悄

金晶科技的業(yè)績變動，很有典型意義。

該公司收入主要來自玻璃、純堿兩項。按照6月29日業(yè)績預告，其上半年扣非后凈利潤將增加5.76億元至6.06億元，同比增加840%至884%。核心推動力，就是玻璃價格上漲所帶來的利潤率提升。

對此，公司亦表示“若玻璃價格出現(xiàn)回調(diào)，公司預計業(yè)績將會受到影響”。

盡管如此，在短期業(yè)績暴增的推動下，該公司股價已經(jīng)連續(xù)兩日漲停。

這不是一個單例，其他周期股業(yè)績變化也在充分演繹著上述邏輯。可以預見，在接下來的半年報預告及披露階段，將會有大量的周期類上市公司盈利創(chuàng)出“歷史最佳”成績，迎來全面繁榮。

大背景是，二季度全球經(jīng)濟加速恢復，上游原材料需求增加，整體價格在一季度高位的基礎(chǔ)上進一步上調(diào)，帶動周期行業(yè)公司銷量、價格同步提升。

只是，受到各自產(chǎn)品定價機制、價格漲幅和利潤率變化等因素的擾動，周期行業(yè)內(nèi)部的細分行業(yè)各自業(yè)績彈性存在一些差異。

此外，就大宗整體市場運行來看，細分品種所處的景氣周期位置、運行節(jié)奏，以及未來行業(yè)走勢也會有所不同。

為此本期《硬核投研》以鋼鐵、煤炭、化工和有色等大類行業(yè)為基礎(chǔ)，對二季度行業(yè)盈利趨勢展現(xiàn)的同時，還通過行業(yè)供需關(guān)系、產(chǎn)品價格預判，對部分行業(yè)的中短期景氣度走勢作出了方向預判。

煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈盈利創(chuàng)“歷史最佳”

就國內(nèi)的鋼鐵、煤炭行業(yè)來看，上半年就受到了很明顯的價格上漲帶動，其中鋼鐵行業(yè)整體盈利總額、增速，均創(chuàng)歷史新高。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月，鋼鐵行業(yè)整體利潤為2282.3億元，占2020年全年總體利潤2464.6億元的比例高達92.6%。

其背后，是鋼材價格的快速上漲，今年二季度文華鋼鐵板塊指數(shù)已經(jīng)突破“四萬億”時期的高點。

雖然同期成本端的鐵礦石、焦炭價格也出現(xiàn)大幅上漲，但是從噸鋼利潤走勢上看，今年一、二季度鋼企利潤率不斷抬升。

蘭格鋼鐵測算數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，包括方坯、螺紋和熱軋卷板等在內(nèi)的7大鋼材品種噸鋼利潤平均值為165元/噸，而截至6月18日當周，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)升至729元/噸。

毛利率提升是第一推動力，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)則起到了錦上添花的效果。僅以鋼材為例，今年1-5月，國內(nèi)累計產(chǎn)量達57657萬噸，同比增長16.8%。

所以，上市鋼企半年報繼續(xù)保持環(huán)比增長趨勢。若只統(tǒng)計6月以來“更新”業(yè)績預告的8家鋼企，其半年報預告凈利潤下限平均增速達399%，鞍鋼股份、首鋼股份、本鋼板材等4家公司增幅超過500%。

煤炭行業(yè)的情況類似，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量的增長帶動了焦炭消費的增加，美錦能源上半年便預計盈利至少出現(xiàn)16倍增長，13億元（預告凈利中位數(shù)）也超過了供給側(cè)改革階段，創(chuàng)下歷史同期最佳水平。

宏觀經(jīng)濟的不斷恢復增長，又間接刺激了電煤和煤化工行業(yè)的需求，疊加上半年環(huán)保壓力帶來的供給端收縮影響，煤炭價格、需求不斷走高，對此廣匯能源的半年報預告公告中解釋得十分清楚。

量的提升，在順利完成5月8日-6月12日清潔煉化公司年度檢修36天的基礎(chǔ)上，整體上半年公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷量仍實現(xiàn)大幅增長，1-5月公司已實現(xiàn)外銷量725.75萬噸，預計上半年可實現(xiàn)銷量867萬噸，同比增長約60%。

價的增長，主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品2021年上半年度銷售均價明顯高于上年同期，特別是二季度以來，國內(nèi)LNG、甲醇、煤炭、煤基油品價格跟隨市場行情大幅提升，公司銷售價格均有不同程度持續(xù)上調(diào)，其中煤炭疆外銷售均價同比增長約10%。

量、價雙增，帶動廣匯能源中報凈利增長109.22%到116.97%，超過2020年全年利潤規(guī)模。

綜上，21世紀資本研究院認為，在量、價齊升和部分公司過往低基數(shù)影響下，類似鞍鋼股份、美錦能源這類上半年創(chuàng)歷史新高的案例，接下來在鋼鐵、煤炭兩個行業(yè)仍然會不斷出現(xiàn)。

只是，由于上述產(chǎn)品“自主定價”特點明顯，價格運行易受國內(nèi)政策影響，而當前又處于調(diào)控范圍不斷擴大階段，如近期國家發(fā)改委還表態(tài)“隨著夏季水電、太陽能發(fā)電增長，以及煤炭產(chǎn)量和進口量增加，煤炭的供需矛盾將趨于緩解，預計7月份煤價將進入下降通道……”

調(diào)控壓力下，即便行業(yè)基本面能夠提供支撐，后續(xù)價格上漲空間也已無法與上半年相比，后期景氣度面臨一度下滑風險。

純堿、鈦白粉景氣周期延續(xù)

化工行業(yè)細分產(chǎn)業(yè)鏈眾多，大致分為石油化工、化學原料、化學制品和化學纖維幾大類。

其中，石油化工、化學纖維與原油價格掛鉤較為密切，二季度在國際油價持續(xù)上漲的背景下，行業(yè)盈利提升確定性較強，只是部分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)內(nèi)部因供需因素，業(yè)績彈性存在一定差異。

而就6月下旬以來的業(yè)績預告情況來看，化學原料和制品領(lǐng)域的純堿、鈦白粉兩個子行業(yè)出現(xiàn)集體報喜的情況。

核心驅(qū)動力，仍然是產(chǎn)品價格。

據(jù)光大期貨數(shù)據(jù)，截至6月22日，華北地區(qū)重質(zhì)堿市場價2100元/噸，較2021年年初的1500元/噸上漲幅度達到40%。

該機構(gòu)通過比較純堿企業(yè)利潤和現(xiàn)貨價格走勢發(fā)現(xiàn)，二者走勢的相關(guān)性在90%以上。換言之，純堿生產(chǎn)企業(yè)盈利能力的高低，受到成本波動影響很小，更多取決于純堿價格，純堿漲，企業(yè)盈利升，反之亦然。

2006年至今，重質(zhì)堿現(xiàn)貨市場價在1100—2500元/噸區(qū)間波動，當前國內(nèi)2000元至2100元/噸的價格處于歷史次高位。

理論上，企業(yè)盈利亦應(yīng)處于歷史較高水平。如遠興能源便預計半年報扭虧，當期凈利潤至少增長1585%至11.5億元，只是該公司屬于煤化工、天然氣化工企業(yè)，收入結(jié)構(gòu)較為龐雜，純堿收入占比僅有21%左右。

相比之下，鈦白粉行業(yè)上市公司的收入集中度更高，在行業(yè)景氣度上行階段，業(yè)績彈性也會更強一些。

截至6月29日，已經(jīng)披露業(yè)績預告的鈦白粉企業(yè)包括安納達、惠云鈦業(yè)、中核鈦白和龍蟒佰利，利潤增速多在100%左右。

對此6月17日的“21硬核投研”欄目已經(jīng)作出預判，在出口數(shù)據(jù)大幅增加，以及鈦精礦、硫酸等原料成本漲至十年高位的支撐下，國內(nèi)金紅石型鈦白粉價格已經(jīng)升至2005年以來的絕對高價區(qū)，“行業(yè)景氣度系統(tǒng)性提升的背景下，鈦白粉行業(yè)公司2021年利潤彈性也會表現(xiàn)極為突出。”

更為重要的是，石油化工、天然氣化工和煤化工等行業(yè)，本身處于基礎(chǔ)原料的下游，所以原料漲價的成本存在一定滯后性，反映到價格層面，其上漲周期也可能會稍長于原油等基礎(chǔ)原材料。

而就上述兩個產(chǎn)品來看，下半年價格仍然不排除進一步上漲的可能。

其中，鈦白粉行業(yè)景氣度演變，參照《景氣度持續(xù)走高鈦白粉價格跳漲60% 龍蟒佰利盈利將創(chuàng)歷史新高“預期差”顯著》一文。

純堿方面，光大期貨則認為，2021年，純堿行業(yè)正處于新一輪的周期啟動過程中。受國家“十四五”規(guī)劃中“碳達峰”“碳中和”等政策引導，我國新能源產(chǎn)業(yè)、光伏行業(yè)的發(fā)展將進入井噴式的增長模式，而光伏玻璃對于重質(zhì)堿的需求釋放也將帶動純堿價格開啟新的上行通道，未來2-3年行業(yè)都將處于景氣周期中。

工業(yè)金屬、稀有金屬齊升景氣變動差異大

有色行業(yè)，當前更新半年報預告的上市公司不多，只有天山鋁業(yè)一家，預估凈利潤19.6億元，同比增長200%。

但是，在通脹推漲有色金屬價格的帶動下，二季度工業(yè)金屬、部分稀有金屬行業(yè)公司盈利增長確定性較強。

先說工業(yè)金屬銅、鋁、鋅、鉛，今年二季度均呈現(xiàn)繼續(xù)上漲或高位運行走勢，對應(yīng)到企業(yè)經(jīng)營層面，其產(chǎn)品銷售均價勢必進一步提升。

據(jù)21世紀資本研究院統(tǒng)計，2021年二季度（截至6月29日），LME銅均價為9753美元/噸（同比上漲79.8%），LME鋁均價為2423美元/噸（同比上漲58.1%），LME鋅均價為2937美元/噸（同比上漲48.6%），LME鉛均價為2147美元/噸（同比上漲26.3%）。

二季度工業(yè)金屬的集體走高，將繼續(xù)帶動相關(guān)行業(yè)利潤絕對值的擴張。

不過，如紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等行業(yè)龍頭，2020年二季度盈利已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當期利潤基數(shù)明顯好于同年一季度。

上述數(shù)據(jù)變化對應(yīng)到2021年二季度，其利潤增速或?qū)⑿∮谝患緢蟆Ｏ啾戎拢?guī)模較小、業(yè)務(wù)集中度高的有色行業(yè)公司，業(yè)績彈性可能更高。

稀有金屬方面，以鋰、鈷為代表的上市公司，二季度盈利預計將較一季度保持環(huán)比提升趨勢，其中鋰行業(yè)盈利增速有望高于鈷行業(yè)公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度以來，國內(nèi)電池級碳酸鋰始終維持8.55萬元/噸價格附近，而氫氧化鋰則從3月末的每噸7.4萬元漲至9.4萬元。

落實到企業(yè)定價層面，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)的長期訂單按季度調(diào)整，短期訂單“隨行就市”，其二季度銷售均價將環(huán)比提升，進而帶動利潤率進一步走高。

而按照贛鋒鋰業(yè)一季報的預期值來看，公司二季度凈利潤中位數(shù)為5.24億元，僅高出一季度0.48億元。所以，接下來該公司正式發(fā)布的半年報，仍然不排除超出市場預期的可能。

與其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類似，毛利率更高的天齊鋰業(yè)，則有望在二季度正式迎來利潤拐點，公司財報凈利潤可能就此轉(zhuǎn)正。

與鋰產(chǎn)品不同的是，鈷價今年2月大幅沖高后二季度處于高位震蕩走勢，均價較一季度仍然有望提升，但是增幅弱于碳酸鋰、氫氧化鋰等產(chǎn)品，對應(yīng)到上市公司財報上，也即企業(yè)利潤增速弱于鋰產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。

需要指出的是，中短期工業(yè)金屬和稀有金屬行業(yè)公司盈利趨勢可能會出明顯分化。原因在于，本輪價格上漲的核心驅(qū)動力不同。

工業(yè)金屬，價格上漲為全球流動性異常充裕帶來的通脹式漲價，加之銅、鋁等品種為國際定價、美元計價，美元走弱推升工業(yè)金屬走強，甚至LME銅在二季度突破1萬美元大關(guān)，創(chuàng)出歷史新高。

未來，美聯(lián)儲退出貨幣寬松是大概率事件，只是何時執(zhí)行尚未確定，目前市場普遍預期的是今年底和明年初，一旦美聯(lián)儲動手，本輪工業(yè)金屬的核心推動力將隨之消失。

鋰、鈷等稀有金屬則不同，價格上漲雖然有流動性充裕的因素，但是更多是受到自身產(chǎn)能周期和終端需求爆發(fā)帶動所致，而就中短期來看，供給、需求兩側(cè)難以出現(xiàn)過于明顯的變化，行業(yè)景氣度大概率得以延續(xù)。