2021上半年周期超級繁榮 景氣強弱分化靜悄悄

金晶科技的業績變動，很有典型意義。

該公司收入主要來自玻璃、純堿兩項。按照6月29日業績預告，其上半年扣非后凈利潤將增加5.76億元至6.06億元，同比增加840%至884%。核心推動力，就是玻璃價格上漲所帶來的利潤率提升。

對此，公司亦表示“若玻璃價格出現回調，公司預計業績將會受到影響”。

盡管如此，在短期業績暴增的推動下，該公司股價已經連續兩日漲停。

這不是一個單例，其他周期股業績變化也在充分演繹著上述邏輯。可以預見，在接下來的半年報預告及披露階段，將會有大量的周期類上市公司盈利創出“歷史最佳”成績，迎來全面繁榮。

大背景是，二季度全球經濟加速恢復，上游原材料需求增加，整體價格在一季度高位的基礎上進一步上調，帶動周期行業公司銷量、價格同步提升。

只是，受到各自產品定價機制、價格漲幅和利潤率變化等因素的擾動，周期行業內部的細分行業各自業績彈性存在一些差異。

此外，就大宗整體市場運行來看，細分品種所處的景氣周期位置、運行節奏，以及未來行業走勢也會有所不同。

為此本期《硬核投研》以鋼鐵、煤炭、化工和有色等大類行業為基礎，對二季度行業盈利趨勢展現的同時，還通過行業供需關系、產品價格預判，對部分行業的中短期景氣度走勢作出了方向預判。

煤焦鋼產業鏈盈利創“歷史最佳”

就國內的鋼鐵、煤炭行業來看，上半年就受到了很明顯的價格上漲帶動，其中鋼鐵行業整體盈利總額、增速，均創歷史新高。

國家統計局數據顯示，今年1-5月，鋼鐵行業整體利潤為2282.3億元，占2020年全年總體利潤2464.6億元的比例高達92.6%。

其背后，是鋼材價格的快速上漲，今年二季度文華鋼鐵板塊指數已經突破“四萬億”時期的高點。

雖然同期成本端的鐵礦石、焦炭價格也出現大幅上漲，但是從噸鋼利潤走勢上看，今年一、二季度鋼企利潤率不斷抬升。

蘭格鋼鐵測算數據顯示，今年一季度，包括方坯、螺紋和熱軋卷板等在內的7大鋼材品種噸鋼利潤平均值為165元/噸，而截至6月18日當周，這一數據已經升至729元/噸。

毛利率提升是第一推動力，產銷數據則起到了錦上添花的效果。僅以鋼材為例，今年1-5月，國內累計產量達57657萬噸，同比增長16.8%。

所以，上市鋼企半年報繼續保持環比增長趨勢。若只統計6月以來“更新”業績預告的8家鋼企，其半年報預告凈利潤下限平均增速達399%，鞍鋼股份、首鋼股份、本鋼板材等4家公司增幅超過500%。

煤炭行業的情況類似，鋼鐵行業產量的增長帶動了焦炭消費的增加，美錦能源上半年便預計盈利至少出現16倍增長，13億元（預告凈利中位數）也超過了供給側改革階段，創下歷史同期最佳水平。

宏觀經濟的不斷恢復增長，又間接刺激了電煤和煤化工行業的需求，疊加上半年環保壓力帶來的供給端收縮影響，煤炭價格、需求不斷走高，對此廣匯能源的半年報預告公告中解釋得十分清楚。

量的提升，在順利完成5月8日-6月12日清潔煉化公司年度檢修36天的基礎上，整體上半年公司主營業務產品銷量仍實現大幅增長，1-5月公司已實現外銷量725.75萬噸，預計上半年可實現銷量867萬噸，同比增長約60%。

價的增長，主營業務產品2021年上半年度銷售均價明顯高于上年同期，特別是二季度以來，國內LNG、甲醇、煤炭、煤基油品價格跟隨市場行情大幅提升，公司銷售價格均有不同程度持續上調，其中煤炭疆外銷售均價同比增長約10%。

量、價雙增，帶動廣匯能源中報凈利增長109.22%到116.97%，超過2020年全年利潤規模。

綜上，21世紀資本研究院認為，在量、價齊升和部分公司過往低基數影響下，類似鞍鋼股份、美錦能源這類上半年創歷史新高的案例，接下來在鋼鐵、煤炭兩個行業仍然會不斷出現。

只是，由于上述產品“自主定價”特點明顯，價格運行易受國內政策影響，而當前又處于調控范圍不斷擴大階段，如近期國家發改委還表態“隨著夏季水電、太陽能發電增長，以及煤炭產量和進口量增加，煤炭的供需矛盾將趨于緩解，預計7月份煤價將進入下降通道……”

調控壓力下，即便行業基本面能夠提供支撐，后續價格上漲空間也已無法與上半年相比，后期景氣度面臨一度下滑風險。

純堿、鈦白粉景氣周期延續

化工行業細分產業鏈眾多，大致分為石油化工、化學原料、化學制品和化學纖維幾大類。

其中，石油化工、化學纖維與原油價格掛鉤較為密切，二季度在國際油價持續上漲的背景下，行業盈利提升確定性較強，只是部分產業鏈環節內部因供需因素，業績彈性存在一定差異。

而就6月下旬以來的業績預告情況來看，化學原料和制品領域的純堿、鈦白粉兩個子行業出現集體報喜的情況。

核心驅動力，仍然是產品價格。

據光大期貨數據，截至6月22日，華北地區重質堿市場價2100元/噸，較2021年年初的1500元/噸上漲幅度達到40%。

該機構通過比較純堿企業利潤和現貨價格走勢發現，二者走勢的相關性在90%以上。換言之，純堿生產企業盈利能力的高低，受到成本波動影響很小，更多取決于純堿價格，純堿漲，企業盈利升，反之亦然。

2006年至今，重質堿現貨市場價在1100—2500元/噸區間波動，當前國內2000元至2100元/噸的價格處于歷史次高位。

理論上，企業盈利亦應處于歷史較高水平。如遠興能源便預計半年報扭虧，當期凈利潤至少增長1585%至11.5億元，只是該公司屬于煤化工、天然氣化工企業，收入結構較為龐雜，純堿收入占比僅有21%左右。

相比之下，鈦白粉行業上市公司的收入集中度更高，在行業景氣度上行階段，業績彈性也會更強一些。

截至6月29日，已經披露業績預告的鈦白粉企業包括安納達、惠云鈦業、中核鈦白和龍蟒佰利，利潤增速多在100%左右。

對此6月17日的“21硬核投研”欄目已經作出預判，在出口數據大幅增加，以及鈦精礦、硫酸等原料成本漲至十年高位的支撐下，國內金紅石型鈦白粉價格已經升至2005年以來的絕對高價區，“行業景氣度系統性提升的背景下，鈦白粉行業公司2021年利潤彈性也會表現極為突出。”

更為重要的是，石油化工、天然氣化工和煤化工等行業，本身處于基礎原料的下游，所以原料漲價的成本存在一定滯后性，反映到價格層面，其上漲周期也可能會稍長于原油等基礎原材料。

而就上述兩個產品來看，下半年價格仍然不排除進一步上漲的可能。

其中，鈦白粉行業景氣度演變，參照《景氣度持續走高鈦白粉價格跳漲60% 龍蟒佰利盈利將創歷史新高“預期差”顯著》一文。

純堿方面，光大期貨則認為，2021年，純堿行業正處于新一輪的周期啟動過程中。受國家“十四五”規劃中“碳達峰”“碳中和”等政策引導，我國新能源產業、光伏行業的發展將進入井噴式的增長模式，而光伏玻璃對于重質堿的需求釋放也將帶動純堿價格開啟新的上行通道，未來2-3年行業都將處于景氣周期中。

工業金屬、稀有金屬齊升景氣變動差異大

有色行業，當前更新半年報預告的上市公司不多，只有天山鋁業一家，預估凈利潤19.6億元，同比增長200%。

但是，在通脹推漲有色金屬價格的帶動下，二季度工業金屬、部分稀有金屬行業公司盈利增長確定性較強。

先說工業金屬銅、鋁、鋅、鉛，今年二季度均呈現繼續上漲或高位運行走勢，對應到企業經營層面，其產品銷售均價勢必進一步提升。

據21世紀資本研究院統計，2021年二季度（截至6月29日），LME銅均價為9753美元/噸（同比上漲79.8%），LME鋁均價為2423美元/噸（同比上漲58.1%），LME鋅均價為2937美元/噸（同比上漲48.6%），LME鉛均價為2147美元/噸（同比上漲26.3%）。

二季度工業金屬的集體走高，將繼續帶動相關行業利潤絕對值的擴張。

不過，如紫金礦業、江西銅業等行業龍頭，2020年二季度盈利已經出現好轉，當期利潤基數明顯好于同年一季度。

上述數據變化對應到2021年二季度，其利潤增速或將小于一季報。相比之下，規模較小、業務集中度高的有色行業公司，業績彈性可能更高。

稀有金屬方面，以鋰、鈷為代表的上市公司，二季度盈利預計將較一季度保持環比提升趨勢，其中鋰行業盈利增速有望高于鈷行業公司。

Wind數據顯示，二季度以來，國內電池級碳酸鋰始終維持8.55萬元/噸價格附近，而氫氧化鋰則從3月末的每噸7.4萬元漲至9.4萬元。

落實到企業定價層面，贛鋒鋰業、天齊鋰業的長期訂單按季度調整，短期訂單“隨行就市”，其二季度銷售均價將環比提升，進而帶動利潤率進一步走高。

而按照贛鋒鋰業一季報的預期值來看，公司二季度凈利潤中位數為5.24億元，僅高出一季度0.48億元。所以，接下來該公司正式發布的半年報，仍然不排除超出市場預期的可能。

與其產品結構類似，毛利率更高的天齊鋰業，則有望在二季度正式迎來利潤拐點，公司財報凈利潤可能就此轉正。

與鋰產品不同的是，鈷價今年2月大幅沖高后二季度處于高位震蕩走勢，均價較一季度仍然有望提升，但是增幅弱于碳酸鋰、氫氧化鋰等產品，對應到上市公司財報上，也即企業利潤增速弱于鋰產品生產企業。

需要指出的是，中短期工業金屬和稀有金屬行業公司盈利趨勢可能會出明顯分化。原因在于，本輪價格上漲的核心驅動力不同。

工業金屬，價格上漲為全球流動性異常充裕帶來的通脹式漲價，加之銅、鋁等品種為國際定價、美元計價，美元走弱推升工業金屬走強，甚至LME銅在二季度突破1萬美元大關，創出歷史新高。

未來，美聯儲退出貨幣寬松是大概率事件，只是何時執行尚未確定，目前市場普遍預期的是今年底和明年初，一旦美聯儲動手，本輪工業金屬的核心推動力將隨之消失。

鋰、鈷等稀有金屬則不同，價格上漲雖然有流動性充裕的因素，但是更多是受到自身產能周期和終端需求爆發帶動所致，而就中短期來看，供給、需求兩側難以出現過于明顯的變化，行業景氣度大概率得以延續。