券商投資建議分析：對于消費賽道研究紡織制衣 朝陽再現

　　券商投資建議

　　當前國內多地疫情反復，服裝作為可選消費品類受影響較大，反觀上游紡織制衣企業面向全球市場、生產基地全球布局，需求波動相對較小；同時競爭格局清晰穩定，優質龍頭企業通過產能有序擴張驅動穩健增長。在疫情反復和人民幣貶值環境下，建議關注抗風險能力更強的紡織制衣賽道。

　　券商投資理由

　　全球紡織制衣產業發展回顧。紡織制衣產業鏈主要包括紗線生產、面料加工及成衣制造，各環節生產成本中基本50%以上為原材料，其余主要為人工工資、能源、制造費用、折舊等。在全球化分工背景下，成本驅動紡織制衣企業經歷數輪遷移，當前正在向勞動力資源豐富且成本低、同時具備所得稅、關稅優惠政策的南亞及東南亞國家轉移；但大部分新興服裝出口國主要從事勞動密集的成衣代工環節，技術積累較深的紡織品制造環節仍較為依賴外購。中國在全球紡織制衣產業的地位不可或缺，擁有卓越的本地化優勢及產業集群規模優勢，加之較深的技術壁壘積淀，自2010年起長期保持全球最大的紡織品、服裝出口地區地位，特別是相對高附加值的紡織品出口占全球總出口比例仍在攀升，未來仍有良好的發展前景。

　　全球紡織制衣行業近年變化。近年來全球運動鞋服市場快速增長，頭部品牌收入增長強勁，帶動針織類產品供應商訂單量實現良好增長。與此相對，頭部品牌合作的紡織制衣代工廠數量卻在不斷縮減，反映供應鏈呈現頭部化、集中化趨勢。

　　申洲國際：扎實增長的全球針織服裝制造龍頭。申洲是全球最大的縱向一體化針織制造商之一，管理層專注紡織制造主業、經驗豐富，重大發展策略的制定具備前瞻性，起步階段即定位發展潛力較大的中高端市場，借與優衣庫的合作積累經驗；在產能方面率先布局柬埔寨、越南優質生產基地，實現一定的資本積累，同時探索印尼、埃及等地的擴張機會。申洲與四大客戶自身的收入增長高度相關，但同時體現出更強的穩健性——品牌面臨全球消費需求的起伏，但申洲訂單充沛，其收入增長主要由自身的產能擴張驅動。我們認為申洲得以綁定四大客戶、持續提升供應份額的主要競爭力在于：1)垂直一體化能力提升供應鏈效率；2)中國+東南亞的生產布局符合客戶對于低成本、穩定性、分散化供應的需求；3)較強的面料開發能力帶來差異化競爭優勢；4)注重環保生產和對員工的人文關懷。

　　盈利預測與估值

　　維持我們覆蓋公司的盈利預測、投資評級、目標價不變。建議關注景氣度較高、競爭格局穩定的紡織制衣賽道投資機會，重點推薦申洲國際(2022/23e凈利潤增長51%/32%，對應P/E 24x/18x)。

　　券商投資風險

　　國內外疫情反復，原材料價格大幅波動，人民幣大幅升值。