鄭棉重心震蕩緩慢上移 供需傳導不暢短期限制漲幅

鄭棉主力CF1909合約自2018年12月25日創出15080元/噸的低點之后震蕩緩慢上行。產需缺口、成本費用增加以及資金壓力減輕之下棉企挺價意愿較強，降準、減稅降費等一系列刺激經濟舉措對整個棉花產業鏈形成利好，中美經貿磋商進展良好形勢下市場信心得到提振。中國、美國新年度植棉面積預估下調，印度國內棉價持續走高，近階段美棉走勢強于鄭棉。主產國植棉期也可能存在天氣升水。綜合來看，棉花下方空間較為有限。但是，短期供應端充裕，需求端仍顯疲弱,且供需傳導不暢或將限制鄭棉期價的漲幅。

我國2018年度棉花采摘、交售、加工基本結束，目前處于純消費階段。全國棉花銷售率不及去年同期。國內棉花工商業庫存緩慢下移，但截至3月底仍較去年同期高出27.75%。自2018年12月份至今年3月，工商業庫存累計下降82.36萬噸，同比減少7.67萬噸，棉花去庫存速度緩慢，可以看出下游需求明顯萎縮。4月國內全棉紗開工率和全棉坯布開工率不及去年同期水平。坯布走貨緩慢，紗線價格趨弱,棉花產業鏈開春兒小旺季行情整體并不明顯。

另一方面，在棉花產業鏈下游利潤整體不高的情況下，優先使用性價比高的中低價棉。目前內地棉性價比稍弱，南疆棉品質好但成本偏高，北疆機采棉低價資源成為貿易商、紗廠等下游主體優先采購的對象。國內棉花現貨價格持續走高，而下游紗線價格弱勢下跌，坯布價格平穩，或從側面印證國內高品質棉花占比在增加，低品質棉花數量在減少。本年度增發進口配額較去年提前公布，低價進口棉進口量預期增強，對國內棉花價格形成沖擊。但反觀國際棉市，前一段時間美棉走勢強于鄭棉，內外價差有所收窄。印度國內棉花供需趨緊，棉價持續走高，對美棉的進口也有所增加。綜合來看，外棉進口成本有所增加。

棉花供需傳導不暢，部分高品質棉花被軋花廠、貿易商注冊成倉單以拓寬銷售渠道并獲得質量升水。截至4月19日，鄭棉倉單數量達到18430張，有效預報達到4534張，鄭棉倉單+有效預報達到22836張，折合現貨數量約91.34萬噸，較去年同期高出147%。

整體來看，3月宏觀數據較好以及中美貿易談判樂觀預期提振市場信心。外棉進口成本整體有升，主產國植棉期可能存在天氣升水，產需缺口預期下鄭棉下方空間較為有限。增發80萬噸棉花進口配額的政策落地，低價棉進口增量預期增強，限制鄭棉盤面漲幅。后續需關注儲備棉政策、進口配額發放情況以及進口棉花數量對盤面價格的影響。