滬指十年回原點？兩會代表委員熱議指數編制方法改革

      5月27日，上證綜指收于2836.8點，近期一直在2800點左右徘徊。而拉長時間周期來看，目前上證綜指2800點的點位，早在2007年就已經達到。

      在近日召開的全國兩會上，相關代表、委員對這一問題提出了看法和建議。其中屢被業內人士提及的關鍵問題是，中國的退市制度不完善，成了抑制上證綜指上漲的根本。

      全國政協委員、上海交大上海高級金融學院執行理事屠光紹獨家接受21世紀經濟報道采訪時表示，目前市場對主要指數的討論在于“比較指數”的問題，但仍有部分聲音將指數上漲和投資者賺錢效應直接綁定，這是兩個需要區別的概念。

緣何失真？

      全國人大代表、立信會計師事務所董事長朱建弟5月25日在接受媒體采訪時表示，上證綜指長期不漲主要有三方面原因。

第一是新股計入指數時，尚未經過充分博弈，價格穩定性較差。上證綜指編制之初，新股上市1個月后才計入指數。此后有關部門對此進行了3次調整：1999年11月9日，將新股計入指數的時點調整為上市第2個交易日；2002年9月23日，將新股計入指數的時點調整為上市首日；2007年1月6日，將新股計入指數的時點調整為上市第11個交易日。

      但是，2014年以來，受新股發行定價、上市首日漲跌幅等制度變化的影響，新股上市后平均拉出9個漲停板，計入上證綜指時，新股股價普遍處于高位，之后新股價格回歸，對上證綜指產生影響。

第二，基本面惡化公司未剔除，影響了指數的代表性。

第三，總股本加權不利于真實反映股價的總體變化，削弱了指數的表征作用。

    “目前滬市自由流通股占比僅為40%左右，其中，銀行、能源等權重股占比更低。大量非自由流通股雖然沒有參與交易，但對上證綜指的影響較大，導致上證綜指的表現與廣大投資者的實際感受產生一定背離。”朱建弟稱。

而屠光紹的看法則更為直白。他對21世紀經濟報道記者稱，抑制上證綜指上漲的直接原因在于退市制度的不完善，同時，過去一些上市公司粉飾財務的行為，使得“上市之初”成為其業績高光時刻，此后業績一路下跌，對主要指數產生長期下拉作用。

第一，中國股市的退市機制不順暢。上市公司只進不出或少出，導致了上市公司的結構有問題。這就使得一些差的公司，應該淘汰的公司，還留著。但上證綜指又是一個綜合指數，那些差的公司在里面一直占著權重，所以導致指數上不去。

第二，上證綜指中包含的上市公司結構有待進一步改善。中國資本市場建立以來，國內的經濟結構、產業結構一直都在變化、調整，但中國上市公司的結構還是以傳統產業為主，這意味著，能夠反映新動能的，比如說科技創新的、業務創新的創新型企業，成長性非常好的新興產業企業，在整個上市公司的結構里面占比還是很低。比如說，目前A股市值前10名的上市公司，傳統產業比重很大。

     從上市公司角度來說，可以通過上市，有了更好的資源，包括資金的籌集，能夠實現更快地成長，但是因為我們過去的上市條件，導致一些企業的高成長性無法體現在股市中，也就制約了指數的上漲。

第三，跟國內的上市制度相關。

    “從過去30年來看，曾經有不少的公司，為了IPO的業績要求，會進行一些業績的包裝，甚至是粉飾造假，以達到上市的標準。上市之后，公司本身缺乏后續盈利能力，所以就會有業績變臉，上市時非常好，第二年就不行了，到第三年甚至虧損。這種現象曾經有一定的普遍性。”屠光紹說，所以這類公司上市以后成長性不好，指數就上不去。甚至于上市那天股價就到頂了，有些公司上市那天業績就是最高點。這幾方面的綜合原因，使得指數一直漲不了。

此外，指數的比較還有個可比性的問題。

    “我們一般談綜合指數，但國際上主要看樣本指數。美國指數，樣本越大的，其實也一樣漲得較慢。比如道瓊斯指數，包含的公司樣本少，又不斷調，這個成分指數漲得就很快；但是比如標普500，漲得就相對較慢。”屠光紹說。

    不過，屠光紹表示，雖然指數沒漲，但不代表老百姓沒賺到錢，市場往往容易將這兩個概念混淆。

      盡管有以上因素，但屠光紹也強調，中國股市的根本問題還是上市公司質量問題，指數是深層次問題的外在表現，通過注冊制和科創板等深化改革，才能提升資本市場的功能。

如何優化？

      中泰證券首席經濟學家李迅雷5月25日同樣發文呼吁，滬指失真問題應引起充分重視。

     李迅雷稱，滬指失真問題不是一個新問題，至晚從2006年開始，“滬指失真”已經成為一個市場上上下下盡人皆知的專有名詞。對于A股投資者來說，可能經常會疑惑的一個問題是，為什么滬指沒有充分體現中國經濟的持續高增長。中國經濟實現了長達三四十年的高增長，2000年中國GDP突破10萬億元，2019年已達99萬億元。而上證綜指在2000年就已經達到2000點，2020年為何仍未突破3000點，10倍的GDP與50%的股指漲幅，反差不可謂不大。

對于如何優化滬指編制，李迅雷提出4個建議：

第一，關于公司結構。由于科創板本就是上交所的市場板塊，科創板公司計入上證綜指本就是上證綜指的題中之義。

第二，關于垃圾股。這類公司難以代表上市公司整體情況，股價波動性大、交易流動性差，歷來不符合公募基金等機構投資者的交易標準。考慮到這類股票市值占比極低，對指數和市場影響極小，因此爭議也較低。因此，ST股票宜盡早從指數中剔除。

第三，關于新股計入指數的時間。2013年歐洲STOXX 50指數調整、2017年標普指數調整，都有對新股計入時間進行優化的成熟經驗。可借鑒國內國際的歷史經驗，盡早實現新的調整。

第四，關于加權方式。從境外情況看，美國標普、香港恒生、日本東證TOPIX總股本加權改為自由流通股本加權，上證綜指可借鑒并早日推進。

（作者：南方財經全國兩會報道組王媛媛）