英特集團：醫藥流通兼并重組加速

　　投資要點：

　　上調評級至“買入”

　　英特集團是浙江省第二大醫藥流通企業，市場份額僅略遜于華東醫藥，子公司英特藥業是其主要經營實體。

　　醫藥流通兼并重組加速，利好龍頭企業。我國醫藥流通行業兼并重組勢在必行，今年以來在政策的持續推動下有望迎來加速。在這個強者愈強的市場，英特藥業作為浙江省商業龍頭，將明顯受益于行業集中度的提升。而且浙江省小而散的市場格局決定了國藥、上藥等國內商業巨頭在浙江省市場的滲透速度較慢(除非收購作為龍頭企業的英特藥業或者華東醫藥)，有利于英特藥業龍頭地位的鞏固。

　　立足于浙江市場，公司業務擴張具有較大業績彈性。公司立足于浙江省市場，積極尋求并購，已完成對慈溪藥材的兼并，并正在著手操作對溫州供銷的收購。未來公司外延式業務擴張仍將延續。而不同于國藥、上藥等醫藥商業巨頭們在全國范圍跑馬圈地，公司作為浙江省商業龍頭則專注于在自己的地盤深耕細作，由于藥品招標和配送均是以省為單位，公司在省級范圍內的并購顯然更具協同效應，有利于凈利率的提升，外延式并購的業績彈性較大。

　　定位明確，公司保持較高盈利水平。在公司的發展歷程上，公司定位十分明確，即以名優新特為特色，努力保持品種優勢。名優新特藥品主要面向二級以上醫院，往往單價較高且價格波動較小，相應的費用占比也較小，因此公司保持了較高的盈利水平，凈利率處于行業內領先水平，并呈現穩步提升的趨勢。

　　盈利預測及投資評級

　　不考慮物業處置收益，并按照溫州供銷2010 年底合并報表計算，我們預測英特集團2010-2012年EPS分別為0.21元、0.27元和0.38元。我們認為，公司立足于浙江市場，內生增長明確，外延擴張空間巨大，未來在行業兼并重組的浪潮中具有較強的業績彈性，有望明顯受益于行業集中度的提升。當前僅僅21億元的市值尚無法反映公司巨大的終端渠道價值和被收購價值，故我們上調公司投資評級至“買入”，6個月目標價13.64元。

　　風險提示

　　外延式并購進展滯緩;藥品價格調控超預期。