英特集團(tuán)：醫(yī)藥流通兼并重組加速

　　投資要點(diǎn)：

　　上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”

　　英特集團(tuán)是浙江省第二大醫(yī)藥流通企業(yè)，市場(chǎng)份額僅略遜于華東醫(yī)藥，子公司英特藥業(yè)是其主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體。

　　醫(yī)藥流通兼并重組加速，利好龍頭企業(yè)。我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)兼并重組勢(shì)在必行，今年以來在政策的持續(xù)推動(dòng)下有望迎來加速。在這個(gè)強(qiáng)者愈強(qiáng)的市場(chǎng)，英特藥業(yè)作為浙江省商業(yè)龍頭，將明顯受益于行業(yè)集中度的提升。而且浙江省小而散的市場(chǎng)格局決定了國(guó)藥、上藥等國(guó)內(nèi)商業(yè)巨頭在浙江省市場(chǎng)的滲透速度較慢(除非收購(gòu)作為龍頭企業(yè)的英特藥業(yè)或者華東醫(yī)藥)，有利于英特藥業(yè)龍頭地位的鞏固。

　　立足于浙江市場(chǎng)，公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張具有較大業(yè)績(jī)彈性。公司立足于浙江省市場(chǎng)，積極尋求并購(gòu)，已完成對(duì)慈溪藥材的兼并，并正在著手操作對(duì)溫州供銷的收購(gòu)。未來公司外延式業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍將延續(xù)。而不同于國(guó)藥、上藥等醫(yī)藥商業(yè)巨頭們?cè)谌珖?guó)范圍跑馬圈地，公司作為浙江省商業(yè)龍頭則專注于在自己的地盤深耕細(xì)作，由于藥品招標(biāo)和配送均是以省為單位，公司在省級(jí)范圍內(nèi)的并購(gòu)顯然更具協(xié)同效應(yīng)，有利于凈利率的提升，外延式并購(gòu)的業(yè)績(jī)彈性較大。

　　定位明確，公司保持較高盈利水平。在公司的發(fā)展歷程上，公司定位十分明確，即以名優(yōu)新特為特色，努力保持品種優(yōu)勢(shì)。名優(yōu)新特藥品主要面向二級(jí)以上醫(yī)院，往往單價(jià)較高且價(jià)格波動(dòng)較小，相應(yīng)的費(fèi)用占比也較小，因此公司保持了較高的盈利水平，凈利率處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，并呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　不考慮物業(yè)處置收益，并按照溫州供銷2010 年底合并報(bào)表計(jì)算，我們預(yù)測(cè)英特集團(tuán)2010-2012年EPS分別為0.21元、0.27元和0.38元。我們認(rèn)為，公司立足于浙江市場(chǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)明確，外延擴(kuò)張空間巨大，未來在行業(yè)兼并重組的浪潮中具有較強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，有望明顯受益于行業(yè)集中度的提升。當(dāng)前僅僅21億元的市值尚無法反映公司巨大的終端渠道價(jià)值和被收購(gòu)價(jià)值，故我們上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“買入”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13.64元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　外延式并購(gòu)進(jìn)展滯緩;藥品價(jià)格調(diào)控超預(yù)期。