夢潔家紡：加盟有效拉動規模提升

　 品牌梯度建設完備，意在做精做強。公司現已成功搭建由高端至低端、成人及兒童床上用品品牌構架，包括線上、線下共計五大品牌，以及國際高端代理品牌，自主品牌的多品牌豐碩度較競爭對手豐富。且國產高端家紡品牌比較缺失，“寐”在國內品牌中獨樹一幟，未來發展空間可期。 
　　直營以基礎打造為主，加盟有效拉動規模提升。10年直營擴張很快，但收入增長未匹配，主要是直營建設處于打基礎階段，但公司對直營體系的策略是比較清晰的，主要對租金上漲較快的一二線城市及經銷商較難涉足的市場，鋪設范圍目前已較廣范；加盟門店效率較直營高，收入增速快，但10年拓展略低于預期，公司通過加大扶持、提高批發價和零售價之間的倍率等方式給加盟商提供支持，11年在增加裝修、監理公司至8家的背景下，預計可更有效保障開店計劃實施，全年計劃新開500家左右，一季度已完成90余家。規模擴張及內部管理工效的提升是未來業績增長的主基調。在棉價有所回落的背景下，公司意在穩定終端售價，維持毛利率水平平穩運行，將把依賴毛利率上漲作為業績主增長點轉向靠規模擴張及提升工效拉動。聚焦二三線城市及“阿米巴”經營模式的引入將為規模的擴張及提升供應鏈反應速度奠定良好的發展基礎。

　　盈利預測與投資建議：我們一直強調家紡行業是我們近年最看好的服飾細分子行業之一。公司目前改進的趨勢良好，11年業績高速增長的基礎具備。維持11-13年的EPS分別至1.46、1.99和2.65元/股，目前估值分別為11、12年的27和20倍PE，鑒于家紡龍頭公司成長性突出，目前估值也并不算高，維持“強烈推薦-A”的投資評級。