紡服上市公司：上半年略跑贏大盤 消費板塊長期看好

　　【編前語】

　　時尚·資本化滲透

　　資本和時尚從來都是如影隨形。

　　當今全球最大的奢侈品集團——LVMH集團的形成和擴張史，其實就是一部資本的擴張史。1987年LVMH集團的形成，是酩軒公司和路易威登控股公司兩家公司通過換股合并完成的。此后，該集團頻繁運用資本手段進行了多次收購兼并和重組，相繼把紀梵希、KENZO(高田賢三)、Celine、芬迪等一批名牌收入麾下，最終形成了目前的“品牌帝國”。而LVMH集團本身，也被稱之為“并購大王”。

　　6月份，國際大牌新秀麗、普拉達相繼在香港聯交所掛牌上市引發熱議，據悉巴寶莉、COACH也將緊隨其后。它們均希望借力香港資本市場加速布局亞洲、尤其是中國市場。

　　在國內，紡織服裝產業的資本力量近幾年也空前活躍。據本報最新統計，行業內(含鞋類和皮毛)登陸上交所、深交所和港交所的上市公司目前已達到近100家。此外，一批基金、風險投資(VC)等也對不少資質較好的品牌拋出“橄欖枝”，有的希望注資，有的甚至表達出收購意愿。

　　國際、國內市場都證明，在一個品牌集團做大做強的程中，資本力量不容回避。

　　對于那些已經上市的行業領軍品牌企業來說，未來10年乃至20年，它們做大做強、實現國際化的愿望將更加強烈，幾家具有國際化競爭力和氣質的品牌集團也將有望形成。在這個過程中，資本必將發揮越來越重要的作用，兼并、重組、收購等事件必將頻繁上演。

　　而對于更多的一批原本具有一定優勢的品牌來說，如女裝當中的一些設計師品牌，隨著越來越多的國際知名二三線品牌涌入中國市場、競爭進一步白熱化，隨著國內一批已經成功上市的企業的競爭優勢日趨凸顯，隨著第一代創業者、品牌創始人逐漸年華老去、無力賦予品牌新活力，未來的它們，要想不被擠出市場，要想使品牌不因創始人的老去而身陷困局甚至消亡，它們是上市?還是不上市?品牌是出售?還是不出售?

　　這些命題的求解，最終都將仰仗于資本。

　　在此大背景下自7月1日起，特別新開“財經視線”和“上市公司”兩個版面，全面關注行業內上市公司的各種經營動態和資本行為。同時，在這個波瀾壯闊的大時代下，也將全面記錄并報道一個產業的資本化進程?！　?/p>

　　紡織服裝上市公司“中考”盤點

　　上半年略跑贏大盤 消費板塊長期看好{page_break}

　　紡織服裝板塊上市公司在2011年上半年保持了穩定增長的勢頭。數據顯示，今年上半年紡織服裝板塊下跌4.9%，略微跑贏大盤，位列24個行業中第九。其中紡織板塊還創出了0.76%的正收益，而服裝板塊表現較為遜色，上半年下跌9.02%，表現弱于大盤走勢。

　　綜觀整個行業發展情況，今年國際棉價大幅波動并未對紡織服裝上市公司“傷筋動骨”，反而是國際出口環境有所改善，國內消費市場增長迅速，特別是益于消費升級的品牌服裝類上市公司，業績領跑整個板塊。機構一致看好紡織服裝上市公司的未來業績，但普遍認為板塊分化的態勢將更加明顯，龍頭股的競爭力將進一步加強。

　　行業整體運行平穩 棉價回落成“雙刃劍”

　　作為影響行業的關鍵性因素，今年上半年棉價的波動幅度較大。從3月份開始，棉花價格持續“跌跌不休”。中國棉花價格328指數在3月達到峰值31241元/噸，隨后一路下滑，6月17日已經下跌至24508元/噸，較年內高點已經跌去22%。

　　這次下跌導致行業內原料價格重心下移，上游制造企業的毛利率也隨之降低。典型的如鳳竹紡織(600493)，根據2010年年報數據顯示，公司銷售毛利率為16.348%，而一季度的銷售毛利率降至13.127%。國金證券認為，在棉花價格企穩之前，整個紡織服裝行業難以恢復正常，考慮到10月新棉上市、產業鏈運行和國家政策，國金證券認為未來棉花價格在2萬元左右波動的可能性較大。

　　另一方面，料價格的下跌也對紡織服裝的零售企業經營情況形成了一定利好。

　　隨著成本壓力的減輕，相關企業的毛利率穩定提高，同時消費市場的不斷擴容升級，推動了零售企業銷量的快速增長。夢潔家紡(002397)一季度實現營業收入增長58.24%，另外在半年報預披中，夢潔家紡預計1—6月凈利潤比去年同期增長30%到50%，沖擊全年營業收入目標12億元的可能性增大。

　　從整個紡織服裝板塊來看，棉價回落仍是利大于弊。數據顯示，大部分家紡、服裝上市公司一季報超預期，板塊內多數公司中報預披“飄紅”。但也有業內人士認為，當棉花價格穩定后，銷量增速能否繼續提高仍是疑問。

　　出口基本面向好 成本壓力增大

　　根據海關總署6月10日發布的數據顯示，今年1至5月，我國進出口總值14017.9億美元，比去年同期(下同)增長27.4%。其中出口7123.8億美元，增長25.5%。傳統大宗商品出口平穩增長，其中服裝512.9億美元，增長23.1%;紡織品375.5億美元，增長31.5%;鞋類151.3億美元，增長21.7%。

　　中投證券發表報告指出，出口額大幅度增長的主要原因是因為在原材料價格、勞動力成本不斷上升的環境下，國內出口企業紛紛提高出口產品價格，由于出口產品價格每月環比均在不斷提高，因此出口產品同比價格提高的幅度較大，導致出口金額的大幅度提高。國信證券經濟研究所認為，勞動力成本和人民幣匯率等因素逐步趨于緩和，紡織行業的出口環境正在逐步好轉。

　　另外從上述數據可以看出，紡織、服裝類產品出口延續了高增長態勢，特別是紡織品出口增速繼續高于服裝出口。表現在二級市場上，主營紡織品的上市公司領跑整個板塊。例如外銷占主營業務收入37.20%的美欣達(002034)，股價從年初的11.26元，一路最高沖至29.50元，表現強勢。

　　中投顧問輕工業研究員熊曉坤指出，金融危機過后，國際市場需求逐步回升，我國紡織服裝產品的出口貿易情況積極向好。不過由于目前我國紡織行業存在原材料成本上升和用工荒等問題，后續的發展還將面臨一定的挑戰。特別是越南、巴基斯坦紡織服裝業的勞動力價格僅為中國的1/3，成本優勢十分明顯。

　　事實上，色紡紗龍頭企業華孚色紡(002042)今年一季報就顯示，華孚色紡收入14.13億元，凈利潤9884萬元，分別同比增長61.73%和33.81%，業績超預期。但公司的管理費用卻因人力成本等費用比去年同期增長了114.51%。

　　熊曉坤表示，紡織作為勞動密集型產業，附加值較低，以量取勝，人力成本上漲將嚴重制約企業發展，但是那些生產精加工產品、技術含量高、有一定品牌知名度的服裝企業受到影響將相對較小。

　　政策隱憂“揮之不去” 上市公司難“安睡”

　　根據WIND資訊數據顯示，今年4月份紡織服裝板塊成交量98.94億股，與3月份相比縮減40.2%;5月份成交量74.88億股，與4月份相比縮減24.31%。近期國家經濟結構調整、資金量收緊、人民幣升值，以及出口退稅率下調的傳言，是紡織服裝板塊空方逞強的根本原因。

　　事實上，雖然上半年板塊走勢整體跑贏大盤，但紡織服裝上市公司面臨原料、能源、資金、匯率等宏觀調控壓力，行業發展仍存在諸多不確定性因素。

　　在原料方面，棉價波動一直影響上市公司的成本控制效果。在能源方面，隨著國家加強環保、降低能耗等政策執行力度的不斷加大，加上夏季來臨拉閘限電等臨時措施，令上市公司的生產效率打了折扣。

　　在資金方面，央行決定2011年6月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，今年來第六次上調準備金率。按5月末人民幣存款余額76.73萬億元計算，本次上調存準率將直接凍資3836.5億元。調控帶來的“錢荒”勢必影響銀行的放貸規模，也考驗著紡織服裝上市公司的資金鏈。借貸成本的上升給上市公司特別是紡織類上市公司帶來加大的業績壓力。

　　匯率方面，至6月20日1美元兌人民幣中間價為6.4696元，人民幣的持續升值不斷壓低紡織服裝企業的出口利潤，使得國內企業在與東南亞等紡織服裝出口大國的競爭中面臨更大壓力。

　　除了以上因素，更直接的利空因素就是出口退稅下調傳聞。隨著7月初出口退稅節點的漸近，業內傳言紡織品服裝出口退稅率將從16%下調至11%，這令相關上市公司股價持續承壓。特別是板塊內的中小企業，利潤將大幅縮水，業績風險上升。盡管這一傳聞尚未得到驗證，但在二級市場上卻是紡織服裝個股高懸的“達克摩斯之劍”?！　page_break}

　　細分行業冷暖不均 個股分化嚴重

　　在上半年大盤劇烈波動的格局下，紡織服裝行業市場表現分化明顯：由于前期積累了較大漲幅，以及原材料價格急漲急跌，紡織和化纖板塊表現較差;而服裝、家紡板塊則基本消化了成本壓力和終端提價困難的影響，表現相對突出。

　　今年以來，由于成本上升以及人民幣升值等因素，紡織服裝行業內部分化加劇。擁有一體化產業鏈和高效供應鏈整合能力的上市公司進一步擴大了市場份額，特別是紡織類龍頭以及服裝類上市公司，在二級市場上備受機構推崇。

　　例如夢潔家紡(002397)，股價重心從年初的35元到現在的41元附近，備受資金追捧。在二級市場上備受關注的美邦服飾(002269)，是服裝板塊的典型代表。一季報顯示，美邦服飾一季度實現凈利潤20297.90萬元，同比增長1222.70%。公司表示，近年來直營和加盟的終端零售管理能力持續提升，終端店鋪數穩定增長。預計2011年上半年毛利率水平將穩步回升，預計2011年1-6月凈利潤比上年同期增長幅度為600%-900%。

　　同美邦服飾類似的還有森馬服飾(002563)，一季度營業收入和凈利潤同比增長了30.24%和27.83%。

　　國都證券行業研究員李韻認為，以美邦服飾為代表的休閑服飾類上市公司，行業成長空間較大，受眾群體廣泛，可預期市場擴容明顯。同樣，邦服飾也備受基金看好，在一季度末十大流通股東中，華夏旗下兩只基金合計持有722.11萬股。

　　與服裝、家紡板塊“意氣風發”形成鮮明對比的是，紡織化纖板塊業績壓力加大。主營服裝輔料、梭織針織面料的金飛達(002239)，一季度營業收入同比下降了14.31%，而歸屬上市公司股東的凈利潤則大幅下挫了78.08%。對此金飛達表示主要原因是面料、匯率及用工等成本快速上升，公司客戶訂單有所下降。

　　事實上，紡織服裝板塊的分化情況正在逐步加劇。在原材料價格及勞動力成本高企的背景下，有市場基礎的品牌上市公司通過提價、新品牌戰略及優化產品結構等措施轉嫁了成本。而生產型上市公司對于成本的敏感度高，議價能力有限，業績也就難以改善，更難以被市場資金青睞。

　　上市融資熱潮再起 紡織服裝企業路仍長

　　紡織服裝企業上市之路走得并不那么順暢。2011年5月6日，證監會發審委取消了珠海威絲曼服飾股份有限公司(簡稱“威絲曼”)IPO的申請審核。加上之前被否的山東舒朗服裝服飾股份有限公司和上海利步瑞服飾股份有限公司，今年上半年已經有3家企業IPO被否或者取消審核，占紡織服裝行業上會公司的半數。

　　而3家過會的紡織服裝公司分別是浙江森馬服飾股份有限公司、九牧王股份有限公司、江蘇鹿港科技股份有限公司，募集資金分別達20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　從上會未通過原因來看，監管部門對于上市企業的持續贏利能力較為看重，申請創業板上市則更關注成長性。紡織服裝企業IPO被否，除了持續贏利能力不足和成長性不確定之外，還有對稅收優惠及補貼過度依賴，以及關聯交易、同業競爭等問題。

　　以未通過IPO審核的利步瑞為例，公司在報告期內向日本出口占業務收入的比重分別達到19.38%、44.94%和64.35%，對日本市場的依賴性逐年增強。隨著地震對日本經濟長期負面影響的逐步顯現，公司所處的經營環境或將發生重大變化，對其持續贏利能力會構成不利影響，這成為利步瑞IPO被否的重要原因之一。

　　從上市動機來看，紡織服裝企業募投項目多集中在擴大產能和營銷網絡建設。此前希努爾在招股說明書中指出，公司將以募集資金5.4億元投資于營銷網絡建設項目，建設旗艦店和直營店46家。預計2011年將按募投計劃完成剩下的37家直營店建設。美邦服飾上市募集資金的85%用于店鋪(渠道終端)開設，15%用于投資IT平臺構建B2C網絡渠道。而凱撒股份(002425)的募投資金將用于新增的23個自營營銷網絡點，其外延式擴張也將以自購自營店為主。

　　從上市后股價走勢來看，受新股發行"三高"(高發行價、高市盈率、高超募比例)的影響，上市的紡織服裝股票首日破發較為普遍。例如次新股搜于特(002503)、嘉欣絲綢(002404)、聯發股份(002394)等上市首日時均處于破發狀態。

　　另外，從上市后企業經營情況來看，企業終端渠道擴張較快，營銷網絡擴大，但同時也伴隨著新店開設費用增長、單店效益降低，使得業內對于紡織服裝上市公司的募投資金是否“物盡其用”產生疑問。華夏證券行業分析師盧揚曾表示，紡織服裝上市公司應結合自身所擁有的資源和優勢條件，決定投資方向和具體項目。

　　綜觀整個紡織服裝板塊，今年上半年板塊下跌4.9%，略微跑贏大盤，位列24個行業中第九，表現基本符合市場預期。由于受原材料價格上漲影響，一季度紡織類上市公司收入增長明顯，但毛利率并未明顯提升。服裝類上市公司銷量并未隨著終端增長而明顯上升，其中，休閑服裝類上市公司如何將終端渠道數量增加轉化為營業收入增長，將是下半年企業需要解決的主要問題。而依靠毛利率提升來帶動業績增長的男裝和家紡公司，業績則超出了市場預期。

　　下半年，紡織服裝板塊需要關注經濟減速、CPI下行對消費的影響，隨著大盤的持續疲軟，板塊的低估值構筑了良好的安全邊際，多家券商發表報告給予板塊“推薦”及“中性”評級。但是在具體策略上，業內更看好“短小精悍”的上市公司，即所屬行業較新、公司規模較小并且高成長性的公司。