短期市場資金偏緊 地方債發行首現部分流標

　　11日，年內首批地方政府債券發行，認購需求不足導致票面利率上行。其中，3年期品種出現部分流標，這是2010年地方債合并發行以來首次出現流標。

　　分析人士認為，地方債遇冷與短期市場資金偏緊、機構觀望情緒仍濃存在直接關系，后續地方債招標情況有望好轉。

　　今年首批地方債招標過程可謂一波三折。6月17日，財政部披露了年內地方債首次代理發行計劃，首批地方債分為3年期和5年期兩個品種。5年期品種原計劃6月27日招標，3年期品種計劃7月11日招標。由于市場流動性偏緊，5年期品種招標推遲到7月11日，與3年期品種同日發行。

　　根據歷史經驗，地方債發行利率與同期限國債平均利差在5到10基點。據中債網公布的發行結果，5年期地方債中標利率為3.84%，高出7月8日5年期國債中債估值近30基點;3年期地方債中標利率達3.93%，與5年期品種倒掛9基點，與同期國債收益率偏差接近50基點。

　　在認購情況方面，5年期債券獲得266.2億元有效投標，實際發行254億元，投標倍數1.05;3年期地方債獲得239.4億元投標，實際發行239.4億元，流標10.6億元。

　　一線交易員表示，由于發行量小、流動性差、融資不便且銷售難度大，地方債定價相對國債而言存在先天劣勢，以往大部分地方債發行利率多高于國債二級市場收益率，此次大幅偏離國債利率的情景并不多見。

　　綜合交易員觀點來看，今年首批地方債利率偏高存在四方面原因：首先，資金“彈藥”不足。國泰君安劉頡指出，地方債因流動性差不受歡迎，近期投資者資金也不寬裕，因此參與投標的積極性不高，特別是股份制銀行參與較少。其次，機構中短期配置偏飽和。長江證券斯竹表示，由于前期機構配置中短期債券較多，在資金偏緊局面下，兩期地方債吸引力大打折扣。再者，地方債定價模糊。郵儲銀行劉晉認為，盡管地方債資信幾乎可媲美國債，但很多機構并不是一視同仁，機構在地方債定價上比較模糊，往往傾向于觀望。事實上，2010年首只地方債發行時同樣出現了認購不足以致利率走高的情況。最后，國泰君安分析師指出，2009-2010年地方政府大幅擴張各種渠道的融資規模，近兩年將迎來到期高峰，政府對于地方融資平臺的清理也加大了再融資風險，市場對此有所擔憂。

　　對于3年期與5年期地方債中標利率出現倒掛，交易員表示，主要原因仍是認購不足，導致中標利率落在最高的一個投標標位。

　　對于兩期地方債的中標利率，市場顯然認為有偏高之嫌。有交易員透露，當日一級半市場上，兩期新債的收益率已出現明顯回落。市場人士預期，機構在后續地方債投標中有望恢復理性，但與國債利差可能較往年有所擴大。