短期市場(chǎng)資金偏緊 地方債發(fā)行首現(xiàn)部分流標(biāo)

　　11日，年內(nèi)首批地方政府債券發(fā)行，認(rèn)購(gòu)需求不足導(dǎo)致票面利率上行。其中，3年期品種出現(xiàn)部分流標(biāo)，這是2010年地方債合并發(fā)行以來(lái)首次出現(xiàn)流標(biāo)。

　　分析人士認(rèn)為，地方債遇冷與短期市場(chǎng)資金偏緊、機(jī)構(gòu)觀望情緒仍濃存在直接關(guān)系，后續(xù)地方債招標(biāo)情況有望好轉(zhuǎn)。

　　今年首批地方債招標(biāo)過(guò)程可謂一波三折。6月17日，財(cái)政部披露了年內(nèi)地方債首次代理發(fā)行計(jì)劃，首批地方債分為3年期和5年期兩個(gè)品種。5年期品種原計(jì)劃6月27日招標(biāo)，3年期品種計(jì)劃7月11日招標(biāo)。由于市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，5年期品種招標(biāo)推遲到7月11日，與3年期品種同日發(fā)行。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，地方債發(fā)行利率與同期限國(guó)債平均利差在5到10基點(diǎn)。據(jù)中債網(wǎng)公布的發(fā)行結(jié)果，5年期地方債中標(biāo)利率為3.84%，高出7月8日5年期國(guó)債中債估值近30基點(diǎn);3年期地方債中標(biāo)利率達(dá)3.93%，與5年期品種倒掛9基點(diǎn)，與同期國(guó)債收益率偏差接近50基點(diǎn)。

　　在認(rèn)購(gòu)情況方面，5年期債券獲得266.2億元有效投標(biāo)，實(shí)際發(fā)行254億元，投標(biāo)倍數(shù)1.05;3年期地方債獲得239.4億元投標(biāo)，實(shí)際發(fā)行239.4億元，流標(biāo)10.6億元。

　　一線交易員表示，由于發(fā)行量小、流動(dòng)性差、融資不便且銷售難度大，地方債定價(jià)相對(duì)國(guó)債而言存在先天劣勢(shì)，以往大部分地方債發(fā)行利率多高于國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率，此次大幅偏離國(guó)債利率的情景并不多見(jiàn)。

　　綜合交易員觀點(diǎn)來(lái)看，今年首批地方債利率偏高存在四方面原因：首先，資金“彈藥”不足。國(guó)泰君安劉頡指出，地方債因流動(dòng)性差不受歡迎，近期投資者資金也不寬裕，因此參與投標(biāo)的積極性不高，特別是股份制銀行參與較少。其次，機(jī)構(gòu)中短期配置偏飽和。長(zhǎng)江證券斯竹表示，由于前期機(jī)構(gòu)配置中短期債券較多，在資金偏緊局面下，兩期地方債吸引力大打折扣。再者，地方債定價(jià)模糊。郵儲(chǔ)銀行劉晉認(rèn)為，盡管地方債資信幾乎可媲美國(guó)債，但很多機(jī)構(gòu)并不是一視同仁，機(jī)構(gòu)在地方債定價(jià)上比較模糊，往往傾向于觀望。事實(shí)上，2010年首只地方債發(fā)行時(shí)同樣出現(xiàn)了認(rèn)購(gòu)不足以致利率走高的情況。最后，國(guó)泰君安分析師指出，2009-2010年地方政府大幅擴(kuò)張各種渠道的融資規(guī)模，近兩年將迎來(lái)到期高峰，政府對(duì)于地方融資平臺(tái)的清理也加大了再融資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)對(duì)此有所擔(dān)憂。

　　對(duì)于3年期與5年期地方債中標(biāo)利率出現(xiàn)倒掛，交易員表示，主要原因仍是認(rèn)購(gòu)不足，導(dǎo)致中標(biāo)利率落在最高的一個(gè)投標(biāo)標(biāo)位。

　　對(duì)于兩期地方債的中標(biāo)利率，市場(chǎng)顯然認(rèn)為有偏高之嫌。有交易員透露，當(dāng)日一級(jí)半市場(chǎng)上，兩期新債的收益率已出現(xiàn)明顯回落。市場(chǎng)人士預(yù)期，機(jī)構(gòu)在后續(xù)地方債投標(biāo)中有望恢復(fù)理性，但與國(guó)債利差可能較往年有所擴(kuò)大。