股票入門：認(rèn)知缺陷與市場轉(zhuǎn)變

　　在哲學(xué)著作《猜想與反駁》中，卡爾·波普爾指出了他的核心理念，即真理在某種意義上來說并不存在，而我們所能找到的所有科學(xué)定理都是在一定定義上對“真理”的一種近似解釋。舉個例子來說，我們可以通過粒子內(nèi)部的某種反射認(rèn)為其由充滿彈性的小球組成，但這種小球其實并不一定存在，只不過這種方式至少在需要的層面上可以解釋所需要理解的問題。

　　由于“真理”其實不可被我們認(rèn)識，所以科學(xué)知識的增長需要通過不斷的猜想、質(zhì)疑和證偽所完善，而這種不斷完善的不完善的科學(xué)知識，也足以成為我們前進的動力和依賴。在此基礎(chǔ)上，任何一種理論的提出，都需要提供這種質(zhì)疑和證偽的可能性，否則這種理論就不能被稱為科學(xué)。比方說，“白天鵝是這個世界上唯一的一種天鵝”這個理論就是可證偽的，因為至少從理論上來說你可以找到一只黑天鵝，或者其它什么顏色的天鵝來證明這個理論是錯誤的。但是“人死了以后會上天堂”這個理論就難以證偽：我們怎么能問一個死了的人他是否去了天堂呢？

　　但問題是，大部分人都喜歡追求“真正的真理”，而對需要不斷改善的、不斷接受質(zhì)疑的、動態(tài)的知識體系不太感冒。在另一本著作《開放社會及其敵人》中，卡爾·波普爾將這種追求以及這種追求帶來的結(jié)果稱為對不斷接受質(zhì)疑的開放式思維的最大挑戰(zhàn)。

　　在投資市場中，這種思維造成投資者群體總是在不同的時候，以同樣執(zhí)著的態(tài)度，相信不同的事情。這種相信造成了他們大量的投資偏差，從而將金融市場不斷推向高峰或者低谷。這些高峰和低谷之間的差距如此之大，足以讓每一個傳統(tǒng)的商學(xué)院畢業(yè)生感到心驚膽寒。他們中的大部分人最終放棄了企圖理解這些行為的努力，而少部分在涉足市場多年之后才發(fā)現(xiàn)，投資者群體的認(rèn)知竟然如此有限，而我們關(guān)于有效市場的假說，真的像那個古老的故事一樣可笑：一個饑腸轆轆的經(jīng)濟學(xué)家流落荒島，身邊只有一堆罐頭，于是他說：“現(xiàn)在假設(shè)我有一個罐頭起子……”

　　在現(xiàn)在的A股市場，不少現(xiàn)象也顛覆了我們之前一直認(rèn)定的“真理”。從藍(lán)籌股方面來看，在銀行、券商、鋼鐵、基建、制造、交運等許多板塊里，都出現(xiàn)了市盈率小于10、市凈率小于1的現(xiàn)象。在過去十幾年中，這種現(xiàn)象被認(rèn)為是幾乎不可能出現(xiàn)的：我們能想象三年前一個投資者能接受一個板塊平均市盈率小于10、同時年增速高于25%的假設(shè)嗎？不過，即使從國際市場來看，目前藍(lán)籌股的估值也已經(jīng)開始具備優(yōu)勢了。

　　從中短期來看，這種藍(lán)籌股低估的現(xiàn)象還存在持續(xù)的理由。一方面，投資者已經(jīng)從2007年的“相信藍(lán)籌股是經(jīng)濟的代表”的偏執(zhí)思維里，轉(zhuǎn)入“藍(lán)籌股是舊時代的標(biāo)志”的偏執(zhí)思維里，而任何一個偏執(zhí)思維的轉(zhuǎn)變都需要時間。另一方面，從周期的角度來說，中國過去的貨幣政策周期大概是2.8到3.5年，而資本市場和貨幣周期高度正相關(guān)?？紤]到過去的一個貨幣政策周期至今不到3年，所以，藍(lán)籌股的壓力仍然存在。但在中長期，只要經(jīng)濟增長不嚴(yán)重停滯，那么這些板塊現(xiàn)在已經(jīng)進入買入?yún)^(qū)間了。

　　與此同時，對于比藍(lán)籌股估值高3倍乃至以上的小股票，投資者的認(rèn)知仍停留在“小公司是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的希望”這樣一個從2009年初建立起來的錯誤認(rèn)知中。事實上，我們根本沒有足夠的數(shù)據(jù)能夠說明，在那些已上市公司中，小公司的利潤增速能在總體上超過大公司?，F(xiàn)在，這種錯誤的認(rèn)知正在緩慢地改變，而這種認(rèn)知的破損和最終必然的缺失很可能成為小股票在未來幾個月繼續(xù)承壓的重要因素。

　　最后，就本周來看，資金利率月尾的上升是大概率事件，并且A股在月末和年末的表現(xiàn)一般不佳。從這兩個短期的理由來看，“十一”前最后一個交易周，市場恐怕不容易有太出色的表現(xiàn)。