銀行理財入市難成行 總體定位未明確

　　證監會主席助理吳利軍上個月一句“引導銀行理財計劃更多面向二級市場進行長期投資和價值投資”，在股市激起千層浪。對此，全國政協委員、銀監會主席助理閻慶民在“兩會”期間表示，銀監會要統籌研究，對進入資本市場的資金可能需要設定相應的比例限制和制度限制，要控制好風險。

　　證監會有關官員說，該會近期已和商業銀行在操作層面討論，如何在可能范圍之內，允許銀行理財資金在交易所開設賬戶。

　　“此事短期內很難成行，關鍵是對銀行理財業務的總體定位還未明確，至今也還沒有一個對于銀行資產管理業務的系統性制度設計。” 一位銀監會創新部人士向財新記者坦承，能投什么和不能投什么，銀行的資產管理部能否作為受托人，一旦涉及經濟糾紛，誰應作為被告人，這些基本問題都還沒有厘清。

　　銀監會創新部此前已在牽頭醞釀關于銀行理財產品的整體制度建設框架，各家銀行都參與討論，包括如何規范銀行對私人銀行客戶、法人客戶的財富管理，但尚未涉及銀行理財資金投資股市事宜。

　　商業銀行對市場公平準入已呼吁多年。與基金、券商、保險公司、信托、第三方理財相比，銀行理財產品只能在銀行間市場交易，交易所市場并未對銀行理財開放，只有少部分銀行理財資金通過“一對多”及現有的信托賬戶進入股市，銀行理財作為低風險產品購買起點遠高于基金等。

　　“監管部門應推動資產管理制度的頂層設計，設立國家層面統一的《資產管理法》，要求基金、保險、證券和銀行的資產管理在大法下合規經營，實行分級持牌，促進公平競爭，按照國際資產管理業務的科學模式設計，才能真正推動整個中國資產管理行業的健康持續發展。” 工行總行資產管理部副總經理馬續田接受財新記者采訪時稱。

　　難入股市

　　雖然證監會和商業銀行對理財資金進入股市都頗為積極，但有關銀監會官員認為，銀行主要是銷售產品的渠道作用，對于個人投資者來說，基金、信托、券商理財產品都是通過銀行銷售，有何必要讓銀行理財資金也進入股市?

　　但多位市場人士認為，只有銀行理財產品可以跨股票、債券、黃金和外匯市場等多個市場進行投資配置，監管部門不應該堵死這條路，“監管部門應讓投資者自己選擇由哪個機構理財。行政限制的結果是產品同質化”。

　　馬續田認為，國外大銀行的資產管理規模與表內資產規模是1比1，工行表內業務規模是13萬億元，資產管理余額也應達到13萬億元，但目前資產管理規模僅1萬億元，還有很大發展空間。

　　“銀行面臨從資本消耗型模式轉向資本節約型，銀行理財作為受托資產管理業務，不占資本金。” 馬續田解釋說，從資產管理主體的角度，銀行與基金等主體從事資產管理的監管標準不一致，包括不同理財產品的投資起點區別待遇，在公開市場開戶的待遇等。銀行理財目前覆蓋的客戶群也較窄，個人對銀行理財產品的認購起點是5萬元，對基金產品的認購起點是1000元，以銀行的服務能力，應該能服務更多的客戶。

　　他表示，現在存在很多新問題，如資產管理業務是不是屬于分業經營范疇?是不是在分業經營監管框架下，銀行或其他的機構就不能做資產管理了?他直言，資產管理業務不應該是某一類機構的專利，各類合格金融機構都可以開展資產管理業務。

　　上世紀90年代以后，歐美市場上各類的資產管理參與者、投資管理人，都逐漸在同一個基本法下進行標準模式的資產管理。 比如1999年美國《金融服務業現代化法案》。

　　馬續田建議，從全國人大立法的角度，明確界定銀行理財主體投資地位，統一銀行理財的標準業務模式。統一監管標準、信息披露、風險評價體系、客戶的評級體系等，有利于市場的安全、有效運行。

　　一位接近監管層的資深人士認為，香港和境外對資產管理業務的管理方式先進，機構實行資質審批和注冊，產品實行備案，這些模式對國內資產管理業務的發展值得借鑒。

　　中國社科院金融所金融產品中心王增武認為，滯后的監管體制對金融創新的不適應才是問題根本，應該協調各監管部門，建立獨立的評級、評價機制，發揮各行業協會的自律監管作用，推動統一的、強制性的信息披露機制和有效的投資者保護制度的建設。

　　中國社科院副院長李揚認為，發展銀行理財業的意義，不僅在于由此來推動中國銀行業務結構的轉型和機構投資者的發展，更在于通過理財業的發展來推動中國金融體系，由過去的銀行主導和生產者導向型向市場主導和消費者導向型的徹底轉型。

　　強勁增長

　　2011年底，銀行理財產品余額已猛增至4萬多億元(2009年底、2010年底，銀行理財產品余額分別為約1.7萬億元、2.8萬億元)，同期，信托資產管理規模也增長到約4.4萬億元，接近證券業4.6萬億元的總資產。

　　相比2011年公募基金全行業虧損、券商資管業務業績慘淡，銀行理財業務相對風險低、收益穩健。以工行為例，2011年，工行理財業務實現利潤100多億元，為客戶實現利潤300多億元。

　　目前，近百家銀行參與銀行理財產品市場的發售大軍，包括城商行和農商行。銀行理財產品每月的發售只數至少在1500款以上，2011年的募集資金規模累計已約16萬億元，發售數量和募資規模遠超其他同類產品的總和。2011年持續的宏觀調控、信貸緊縮、商業銀行存貸比紅線壓力，也是銀行理財產品需求膨脹的原因之一。業界將其與信托產品一同質疑為“影子銀行”。

　　對此，前述銀監會官員向財新記者分析稱，中國的理財市場產品和國外的“影子銀行”有根本不同。后者存在缺少監管、高杠桿性、體量巨大、系統性風險、產品復雜、監管套利等問題， 而中國的理財產品無論銀行理財還是信托產品，都在監管范疇之內，且結構相對簡單、透明，杠桿率低，與整個金融市場相比占比不大，還不具有系統風險。

　　理財市場迅猛發展的同時，也存在很多爭議，如大量超短期理財產品存在的違規高息攬儲、非真實性投資、銀行內部收益轉移等問題。

　　普益財富提供的數據顯示，2011年銀行理財產品發行數量和發行規模較2010年上漲幅度分別為71%和134%，如此大幅的增長規模和全年高頻發行的短期產品有關。這種產品最初由具備大規模理財資金優勢的大行發起，將多個理財產品的募集資金集中統一管理和運作，銀行可以通過資產期限錯配，獲得利差，形成資金規模效益，降低成本。

　　但這種“資金池”類理財是多個理財產品同時對應多筆資產，不能實現一一對應，造成單個理財計劃成本測算困難、風險不可控等問題;部分銀行憑借滾動發行、動態管理以及信息透明度低等特點，做高該類理財產品的收益。

　　在監管政策高壓之下，盡管2011年信貸類理財產品大幅減少，但超過九成的信貸類產品未提供明確風險控制措施，只有不到10%的產品以提供保證擔保、資產回購等形式控制產品運行中的風險;理財業務模式波動比較大，盈利模式粗放，同時各銀行之間的理財業務模式同質化嚴重，如商業銀行對私人銀行業務目前仍沒有清晰的、差異化的定位，所提供的服務與銀行貴賓理財服務重疊，并沒有突出“財富管家”的職能，仍停留在銷售產品階段。{page_break}

　　清理“資產池”

　　“資產池”模式目前是中國商業銀行主流的資產管理模式，不過大銀行和中小銀行做法差別很大，而大銀行之間也有區別。

　　“資產池”模式最初由大行建立，隨著2010年下半年信貸緊縮以來，各家銀行展開存款大戰，銀行理財產品間的“價格戰”愈演愈烈，很多中小銀行因無法及時推出一些有競爭力的高流動性、高收益的理財產品，存款流失嚴重。為留住客戶、增加中間業務收入，他們也開始追隨大行建立“資產池”。

　　在資產規模增長受限、流動性需求增加的情況下，各家商業銀行往往將債券、貸款、票據等打包成理財產品，通過壓縮表內資產以獲取業務發展空間和流動性支持，并將其發行和到期時間集中安排在月末存貸比考核時點“資產池”理財產品演變為商業銀行的存款吸納工具和資產負債調節工具;而“資金池—資產池”的“一鍋粥”的運作模式由于不透明，業內人士指出，產品之間可能存在利益沖突，也不利于風險控制。

　　2011年10月銀監會下文要求各家銀行清理“資產池”，推動銀行從“資金池—資產池”模式走向規范的凈值型投資組合，將多個理財產品對應多筆資產，轉向單一理財產品對應單一資產，以實現單一理財產品單獨核算。

　　這一要求對中小銀行沖擊最大。一位股份制銀行人士說，中小銀行近兩年剛剛模仿跟進“資產池”模式，而最早推出資金池模式的大銀行在創新能力、人才儲備、IT系統上實力都比中小銀行的強，轉變模式相對容易。

　　工行早在五年前已經摒棄“資產池”模式，做到了每個產品單獨管理、獨立核算，實現向國際上通行的投資組合資產管理模式的轉型。目前，能初步建立這種模式的商業銀行還屈指可數。

　　馬續田認為，2007年到2008年流行打新股，2008年和2009年銀行理財產品以債券和信托為主，現在銀信合作受到限制，主要是債券和項目投資。但銀行理財產品業務模式波動太大，對可持續發展非常不利。從國際經驗看，凈值型、分紅型的組合投資管理模式應該是資產管理業務的主要發展方向，就是一個產品像一個基金一樣單獨管理，組合投資，公允定價，有一套流動性指標、久期指標、信用風險指標來規范投資。

　　談到如何避免一鍋粥的“資產池”模式，馬續田認為，一些銀行因為業務系統和風險管理系統開發跟不上，才做成了池模式，但這不可持續，需要開發專業管理系統，包括前中后臺分離。

　　據馬續田介紹，工行從2007年開始通過系統管理其2000多個產品，每個產品都有一套風險參數，有不同指標來控制，比如流動性指標、久期指標控制利率風險、信用風險控制、單個投資品的占比上限等。這個系統已經升級到第五代，需要大量資金投入，迄今工行每年系統投入幾億元。現在有些銀行還在第一代系統的前期開發階段，一些小銀行現在還是手工錄入臺賬，因為沒有系統，沒辦法分開核算，也無法實行久期控制。

　　他建議，借鑒國際通行經驗，銀行理財要有業務準入，實行分級持牌、分類管理。比如，有全面能力的大型銀行可做全牌照的資產管理人，即債權、股權、權益類產品，包括一些衍生產品都可以投資，要求這些銀行的運作模式、風控能力、信息披露、人才隊伍、IT系統都達到良好水平，這是最高層次的一類牌照;第二類牌照允許銀行開發相對簡單的理財產品，相應地對銀行的管理能力適當放寬標準;第三類牌照只能代銷，不能自主開發產品。

　　業內人士認為，絕大部分中資銀行目前應只能拿到第二類牌照。

　　配置憂慮

　　2011年年中，銀監會曾連續下文針對前述問題出臺了各種有針對性的防范政策。2011年6月底，銀監會召集國內主要商業銀行開展理財業務監管座談會，針對銀行發行短期產品高息攬儲、多個產品對應多筆資產的“資產池”運作方式、理財資金發放委托貸款、繞開信托開展信托收益權類理財業務、有意縮小信貸資產轉讓業務范圍、商業銀行購買他行或本行的理財產品等違規做法，做出詳細的禁止性規定。

　　在這種情況下，理財資金投資范圍大大縮小，債券與貨幣市場類產品以其投資安全、低風險的特征，成為發行主力，全年發行數量占比超五成。

　　一位業內人士介紹，貨幣市場類產品投資流程相對簡單，風險控制清晰透明，交易對手信用風險比較小，銀行內部風險也比較小，因此銀行理財資金多投資于債券與貨幣市場;信貸緊縮的環境下，市場資金面緊缺使得債券與貨幣市場收益率走高，高于投資股市的收益，因此該類產品在2011年備受追捧。

　　一位業內人士介紹，組合投資類產品絕大多數為非保本浮動收益型，其資金投向多樣化，部分資金投資于債券與貨幣市場等穩健市場，以保障投資者保底收益;部分資金投資于基金、股票、股權、信貸資產、票據資產、商品等高風險資產，以追求額外收益。

　　有市場人士認為，如果2012年貨幣政策出現放松的跡象，包括貨幣市場類、組合投資類等在內的固定收益類型理財產品的發行收益率，整體將出現下行趨勢;同時超短期產品、信貸類和票據資產類理財產品受到遏制后，由于這幾類產品在固定收益類型產品中收益率均較高，也將很大程度上降低發行產品的整體收益率。

　　中國社科院金融所理財中心研究員王伯英告訴財新記者，一些穩健型商業銀行的組合產品中信貸資產的配置比例約為10%，某些相對激進的商業銀行可能達到60%至70%。這些信貸資產或為新增貸款或為存量貸款，部分為與房地產相關的貸款，甚至不乏2008年金融危機后的地方政府融資平臺貸款。

　　他直言，在“資產池”內配置這類信貸資產確實提高了資產池類理財產品的收益，同時也蘊含了較大風險，一旦基礎投資領域出現違約問題，整個“資產池”類理財產品資金鏈條斷裂，將可能出現嚴重的兌付問題。

　　前述東方匯理資產管理公司人士介紹，在香港，面向大眾的理財產品主要是投向結構性組合的標準金融產品，包括地產公司的股票或債券;面向高凈值人群和法人投資者的產品則包括對沖基金、另類投資，后者涵蓋地產、大宗商品等。監管部門對其有不同的信息披露的要求，對于面向高凈值人群和法人投資者的產品要求較少。

　　“國外的理財市場面臨的是貨幣政策、利率變動兩大市場風險因素。中國主要考慮單個項目的信用風險。”Misys財資市場中國銷售總監饒?G稱。

　　這種在理財業發展的初期，個性化理財產品即超越共同基金的現象與其他國家相反。王增武以美國為例，指其是在基金業大發展之后才進入到個性化理財的階段，如對沖基金近十余年的大發展。中國理財市場之所以跨過標準化的基金理財時代直接進入到以銀行、信托產品為主的個性化理財階段，其根本原因在于資本市場的欠發達限制了標準化產品的發展，個性化理財產品的提前到來，也為監管部門帶來了挑戰。

　　“國外大部分產品沒有預期收益率。國內的銀行理財產品如果預期收益不能按期兌付怎么辦?銀行理財產品的信息披露和基金按凈值的信息披露也不同，比如投資標的是不動產，無法每天公布凈值;國外的財富管理是信托概念，中國的銀行理財產品是否具有獨立的財產權和破產隔離機制?缺少總體定位和上位法，而前述細節都服務于整體定位。”銀監會人士對此強調。