莊家的行為對股價的影響

　　莊家通常十分了解所操縱的股票,具有信息和資金上的優勢。通常所操縱的股票流通市值較低,持倉量達到一定程度后就可以隨意拉升和打壓股價。由于莊家和普通投資者的信息不對稱性,普通投資者很難把握莊家的意圖,與莊共舞的風險是很大的。

　　(1)超常收益率之檢驗

　　我們計算了19只股票莊家持倉達到最大值前后150個交易日的超常收益率的平均值,以前150個樣本為一組,均值是0.003277,標準差是0.008615,均值為0的檢驗統計量是4.66,均值顯著為正數;以

　　后150個樣本為一組,均值是0.000260,標準差是0.008954,均值為0的檢驗統計量是0.35,不顯著非零。關于超常收益率的假定得到證實。

　　(2)累計超常收益率與時間的關系

　　顯然,在達到最大持倉量之前,個股的收益率超過市場投資組合收益率;在達到最大持倉量之后,在一段時間內(大約是20個交易日),個股的收益率仍超過市場投資組合收益率;隨后個股的收益率略低于市場投資組合收益率,但差距很小。莊家有足夠的時間將帳面收益轉化為實際收益。

　　(3)平均凈買進量與時間的關系

　　我們計算了19只股票的平均凈買進量。從最大持倉量前150個交易日開始,平均最大凈買進量為26%,其中最后70個交易日平均凈買進量增加了22%。到達最大持倉量后,持倉量持續下降,大約在100個交易日平均凈買進量為零。在隨后的50個交易日,又下降了6%。由此可見,做莊往往需要較長的時間,短則數月,長則1-2年。由于莊家在減倉過程中,個股收益率與市場投資組合的收益率相當,并沒有引起股價暴跌,莊家可以獲得超常收益。

　　(4)莊家自買自賣與時間的關系

　　我們計算了莊家自買自賣占總成交量的比例。莊家自買自賣占總交易量的比例從14%到44%,自買自賣是莊家操縱股價的重要組成部分。

　　(5)莊家與普通投資者交易的損益

　　在做莊過程中,莊家既將股票賣給普通投資者,又從普通投資者手里買進股票,假定莊家賣出股票的平均價格是,莊家買進股票的平均價格是,我們把定義為莊家的買賣價差成本。如果買賣價差成本大于0,則莊家采取的是低賣高買策略;如果買賣價差成本小于0,則莊家采取的是低買高賣策略。

　　我們計算了19只股票莊家達到最大持倉量前后150個交易日莊家的買賣價差成本。絕大部分交易日,莊家在與普通投資者的交易中采取低賣高買策略。301個交易日的平均買賣價差成本是0.0023,均值為0的檢驗統計量是16.78,顯著非零。

　　小貼士：樣本及研究方法

　　樣本本研究使用的數據庫是19只股票1999-2000年的成交記錄,包括如下變量:股票代碼、買方股東代碼、賣方股東代碼、成交數量、成交價格、交易標識和成交日期。根據上述數據,可以研究投資者的自買自賣現象、帳戶間反復交易現象、日內非理性交易現象和反復轉托管現象,并結合累計成交量和最大持倉量來確定莊家。