報喜鳥上半年毛利率提升　業(yè)績符合預(yù)期

　　【報喜鳥(002154)研究報告內(nèi)容摘要】

　　業(yè)績增長符合預(yù)期

　　報喜鳥公司公布2012 年半年報：報喜鳥公司營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為：9.16 億元、1.54 億元、1.58 億元、1.25 億元，分別同比增長25.02%、40.39%、39.15%和35.8%。基本每股收益0.21 元，符合預(yù)期。公司同時發(fā)布2012 年1-9 月份業(yè)績預(yù)告：預(yù)計歸屬上市公司股東的凈利潤增幅為25%-45%。

　　終端消費疲軟，二季度單季度收入增速大幅放緩

　　分季度看，12Q1、Q2 收入分別同比增長57.75%、-5.0%，大幅下移。原因：1)Q1 有提前發(fā)貨;2)終端銷售市場不景氣，終端零售增速放緩;3)Q2 異常的天氣諸如暴雨以及五六月偏低的氣溫影響終端銷售;4)多品牌、多平臺運作仍處磨合期。截止2012 年6 月30 日，報喜鳥品牌網(wǎng)點數(shù)為851 家(相比年初凈增加30 家)，圣捷羅網(wǎng)點數(shù)222 家(相比年初，減少25 家)。分品牌看，報喜鳥品牌穩(wěn)健增長。寶鳥團購業(yè)務(wù)回暖明顯，上半年實現(xiàn)1417.3 萬元的凈利潤，預(yù)計全年凈利潤有望恢復(fù)到2009 年2300 萬元的水平。時尚休閑裝市場景氣下行，圣捷羅發(fā)展低于預(yù)期，關(guān)閉25 個零售網(wǎng)點。其他品牌盈利情況：比路特、迪瑞分別虧損229.5 萬元、229.1 萬元，美格、歐爵分別盈利309 萬元、120 萬元。報喜鳥主品牌貢獻主要業(yè)績。

　　毛利率提升仍是主要驅(qū)動力

　　走高附加值路線，提升品牌美譽度，上半年廣告宣傳投入4455 萬元，占收入比約為4.9%，預(yù)計全年廣告投入預(yù)算約1.5 億元。我們預(yù)計上半年主品牌報喜鳥提價幅度仍在20%左右，受益提價，綜合毛利率提升6.51 個百分點到60.26%。期間費用率上升1.93 個百分點到38.12%，其中財務(wù)費用率上升1.14個百分點。應(yīng)收賬款催收力度加大，經(jīng)營性現(xiàn)金流金額0.99 億元，5 個季度以來首次轉(zhuǎn)正。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　維持公司2012-2014 年EPS 到0.85 元、1.06 元、1.31 元，我們的盈利預(yù)測包含了公司2012 年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審?fù)ㄟ^的假設(shè)，目前股價對應(yīng)2012-2014 年P(guān)E 為13.25/10.61/8.60 倍，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、 經(jīng)濟增速下滑影響終端消費市場，庫存增加的風(fēng)險;2、平臺式多品牌運作不符合預(yù)期的風(fēng)險。