安邦：中國應允許人民幣適當貶值

　　G20會議已經結束。與市場預期不同，此次會議并未指責大力推動日元貶值和寬松貨幣政策的日本，只是委婉地表示將抑制各國競爭性的貨幣貶值。因此，有市場人士指責此次G20會議是一次軟弱的會議，而沒有被點名的日本反而成為此次會議的最大贏家。

　　可以肯定，日本首相安倍晉三將繼續推動其激進的寬松貨幣政策，在落實其承諾的將通脹目標提高到2%的同時，還將敦促日本央行采取無限量現金的措施以刺激經濟。事實上，2012年日本央行已經實施了5次量化寬松，購買資產規模也從2012年初的55億日元擴容到目前的101萬億日元(折合約1.08萬億美元)。現在市場普遍預期，日元對美元將貶值到超過100日元的水平。在安邦的智庫學者看來，安倍晉三注定將成為政治和經濟兩手都強硬的日本首相——在政治和軍事上強力推動日本的“國家正常化”，在經濟上推動日元大幅貶值。

　　安倍政府強硬推動激進的貨幣政策，已經對日本經濟產生了一定的作用。在日元急劇貶值之下，日股率先飆漲，成為受益者。從去年10月初至今年2月18日，日元兌美元已從77元貶至近94元，貶幅達22%;與此同時日股則大漲，日經225指數上漲接近29.7%。對日本部分重要的制造業來說，日元貶值的好處也已體現，以豐田汽車為例，不僅重奪全球第一的寶座，而且日元每貶1元，豐田獲利就增加350億日元。

　　雖然德國等國此前曾批評日本的貨幣貶值政策，但從G20會議的軟弱表現來看，同樣在印鈔“放水”的歐美央行不會對日本央行進行過強的約束，這意味著，一輪競爭性貨幣貶值的大潮很可能在今年出現。

　　這種形勢對中國市場將會有何影響?中國又將如何應對?安邦研究人員在今年1月就曾警告，中國如何在全球貨幣戰中自保，也將成為新一屆領導班子面臨的嚴峻考驗。

　　國內有研究機構認為，日元貶值對中國經濟的影響不大。中金公司的經濟學家就表示，他們的研究顯示，人民幣對日元升值20%，大致對應人民幣實際有效匯率上升1.5%左右，可能造成中國實際出口下降約2.5個百分點，在貿易上對中國的影響不大;在投資方面，日本對華直接投資僅占中國FDI的7%左右，在間接投資日本資金短期內也難以大幅流入中國，所受影響也很有限。

　　如果按這種邏輯來做決策，中國的貨幣政策對于日元貶值就不應該有太大的反應，人民幣匯率就應該維持穩定。事實上，就有分析人士表示，中國的貨幣政策不會隨著日元的短期波動而產生變化。在亞洲金融危機時，日本、韓國、東南亞國家貨幣競相貶值，人民幣幣值就曾頂住壓力、保持穩定。有關人士認為，幣值穩定有利于經濟結構調整、人民幣走出去等多種政策目標的實現。

　　但在我們看來，前述分析存在很大的問題。日元貶值對中國經濟和人民幣的直接影響也許并不顯著，但日元貶值將會引發各國貨幣的競爭性貶值，再加上美國和歐元區都在繼續推出無限度的寬松政策，有理由相信，全球性貨幣貶值和流動性泛濫將是今年的大概率事件。在安邦研究人員看來，在人民幣匯率政策調整上，現在恐怕不能把話說得太滿。人民幣匯率過去是受控制的，亞洲金融危機時扛住不貶值那是典型的政治決定。現在人民幣匯率形成機制已有很大的變化，日元貶值首先打擊的是其他國家的制造業。中國是個制造業大國，而且出口的比例很高，面對各國競爭性的貨幣貶值，中國受到日元貶值沖擊是肯定的。

　　在中國今年的貨幣政策中，適當保留人民幣貶值的政策彈性是完全應當的。中國還應該適當利用“出口術”來影響市場預期，向市場展示：人民幣貶值也是中國央行的一個政策選項。