創(chuàng)業(yè)板IPO制度還需從三方面加以完善

　　為更好地支持創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)的發(fā)展，中國證監(jiān)會日前起草了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)，向社會公開征求意見。

　　與現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板IPO辦法相比，征求意見稿不乏亮點。如意見稿的第十條首次強調(diào)要保護好中小投資者的合法權(quán)益，第十七條要求“切實保障投資者依法行使收益權(quán)、知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán)等股東權(quán)利”等，這在此前是從未有過的。征求意見稿還放寬了創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，不再要求發(fā)行人凈利潤或營業(yè)收入的持續(xù)增長;也降低了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，不再局限于新能源、新材料等九大行業(yè)。

　　有了如此大幅度的修訂，新創(chuàng)業(yè)板IPO辦法一旦付諸實施，“中國的納斯達克”市場有望迎來新一輪發(fā)展高潮。

　　回顧滬深創(chuàng)業(yè)板市場推出四年以來的實情，值得總結(jié)的問題不少。比如由于頭頂創(chuàng)新型、高科技等光環(huán)，也由于其盤子較小，創(chuàng)業(yè)板新股普遍出現(xiàn)了“三高”發(fā)行的現(xiàn)象。比如創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績“變臉”現(xiàn)象呈愈演愈烈的態(tài)勢，這從側(cè)面說明其存在包裝粉飾上市的嫌疑。比如創(chuàng)業(yè)板在造就了更多富翁的同時，大小非的套現(xiàn)異常猛烈。還有，因為門檻較高，許多有前途但業(yè)績不穩(wěn)定的中小企業(yè)被擋在創(chuàng)業(yè)板大門之外。這也是即使創(chuàng)業(yè)板推出之后，國內(nèi)眾多中小企業(yè)與之無緣，而只能遠赴納斯達克掛牌的一大原因。因此，進一步完善創(chuàng)業(yè)板IPO辦法，應(yīng)能將更多的“騰訊”、“新浪”等優(yōu)質(zhì)公司留在國內(nèi)市場，背后的意義不言而喻。

　　整體而言，創(chuàng)業(yè)板IPO辦法需在三個方面完善。首先，財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)應(yīng)進一步放寬。當(dāng)初為了確保創(chuàng)業(yè)板的順利推出與平穩(wěn)運行，對發(fā)行人的業(yè)績要么要求其凈利潤持續(xù)增長，要么要求其營業(yè)收入持續(xù)增長，并且對凈利潤指標(biāo)均有硬性規(guī)定。征求意見稿對發(fā)行人的凈利潤已沒有硬性規(guī)定，只要其他方面均達標(biāo)，一年盈利且營業(yè)收入不低于5000萬元即可登陸創(chuàng)業(yè)板，條件明顯寬松得多。但征求意見稿也將那些目前無法實現(xiàn)盈利，但營業(yè)收入增長較快的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)拒之門外，而這也是征求意見稿的一大短板。

　　即使是連年虧損的公司，在美國納斯達克市場同樣能夠掛牌。2011年4月世紀(jì)互聯(lián)集團成功登陸納斯達克，世紀(jì)互聯(lián)集團2009年營業(yè)收入同比增長30.2%，2010年同比增長67.5%，但也遭遇了連續(xù)三年虧損的尷尬，但虧損并沒有成為其赴納斯達克上市的障礙。另一家值得關(guān)注的企業(yè)是亞馬遜，其在美國上市后曾連續(xù)虧損8年，但最終成就了一家頂尖的優(yōu)秀企業(yè)。在美國納斯達克市場中，類似的例子并不少見。

　　其次，創(chuàng)業(yè)板大小非鎖定期還應(yīng)進一步延長。創(chuàng)業(yè)板公司上市，其首要目的是為了融資，為了做大做強，大小非減持應(yīng)在其次，否則，若是為了高價套現(xiàn)而上市，那上市已沒有任何意義了。而放寬財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，其實也為更多此前不符合在創(chuàng)業(yè)板掛牌的企業(yè)提供了可能，在今后實行注冊制后，如果市場更多是為那些大肆套現(xiàn)的企業(yè)買單，顯然是不公平的。那么，在制度設(shè)計上就要全力防范企業(yè)為了套現(xiàn)而上市。目前的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，大非一般承諾鎖定三年，小非一般鎖定一年。財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)大幅降低，在為創(chuàng)業(yè)板公司打開了一扇門的同時，也應(yīng)關(guān)上一扇窗。因此，建議今后創(chuàng)業(yè)板大小非鎖定期在目前基礎(chǔ)上再延長一年。

　　其三，大幅提高違規(guī)成本。我國證券市場的違規(guī)成本太低一直廣受詬病，此次征求意見稿并沒有從根本上改變這一弊端。如發(fā)行人申請文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，或發(fā)行人不符合發(fā)行條件以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)等嚴(yán)重違規(guī)情形的，處罰僅僅是三十六個月內(nèi)不受理其發(fā)行申請。一家企業(yè)欲發(fā)行上市，歷經(jīng)多年的精心準(zhǔn)備，根本不應(yīng)出現(xiàn)“虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”等現(xiàn)象，若存在，就很可能是“故意”的，是為了騙取發(fā)行資格，其違規(guī)情節(jié)與以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)并無本質(zhì)區(qū)別，對這樣的發(fā)行人，就該永遠將其掃地出門。此外，征求意見稿中對保薦人與中介機構(gòu)的違規(guī)行為的處罰等，也明顯偏輕。