人民幣大幅貶值激起千層浪

　　一季度金融市場(chǎng)的最大新聞不是這個(gè)，而是人民幣匯率的大幅貶值，無(wú)論時(shí)間還是幅度，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。今年一季度人民幣貶值了2.64%，幾乎將去年一年的升值幅度全部抹去，這是2005年匯改以來(lái)人民幣匯率經(jīng)歷的最大幅度和最長(zhǎng)周期的持續(xù)貶值。

　　人民幣怎么了?

　　一季度人民幣貶值

　　幾乎吐盡去年升幅

　　一季度，人民幣對(duì)美元即期匯率從6.0539(2013年12月31日)滑落至3月底的6.2180，下跌1641個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度2.64%。這一數(shù)據(jù)接近2013年人民幣即期匯率2.9%的升值幅度。

　　2005年匯改以來(lái)，人民幣幾乎不回頭地一路升值，看人民幣對(duì)美元即期匯率走勢(shì)，從2005年到2013年，連續(xù)9年升值，年K線9連陽(yáng)，升值幅度最大的是2007年和2008年，連續(xù)2年升值幅度都超過(guò)6%，只有2009年升值幅度基本持平，但年K線還是陽(yáng)線。這樣，人民幣對(duì)美元的匯率從2004年底的8.2765，一路升值到2013年底的6.0539，9年升值27%。

　　連續(xù)9年的升值使得市場(chǎng)對(duì)人民幣不斷升值形成習(xí)慣思維，因此，大家預(yù)測(cè)2014年人民幣對(duì)美元匯率何時(shí)破“6”，然而，誰(shuí)也沒(méi)有想到市場(chǎng)突然來(lái)了個(gè)180度大轉(zhuǎn)彎，2月份以來(lái)人民幣快速貶值，一個(gè)季度貶值的幅度幾乎將去年全年的升值幅度全部抹去，今年一季度的貶值是自匯改以來(lái)人民幣匯率經(jīng)歷的最大幅度和最長(zhǎng)周期的持續(xù)貶值，很大程度上改變了市場(chǎng)對(duì)匯率走向的預(yù)期。

　　因此，人民幣大幅貶值顯然是一季度中國(guó)金融市場(chǎng)最具撼動(dòng)性的新聞事件。

　　一開(kāi)始，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣貶值是央行在阻擊套利資金的涌入，因此當(dāng)時(shí)盡管對(duì)于人民幣單邊升值預(yù)期有所削弱，但整體而言，市場(chǎng)依舊認(rèn)為人民幣對(duì)美元升值為主導(dǎo)趨勢(shì)。

　　這種預(yù)期在3月7日出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，當(dāng)日受中國(guó)債券市場(chǎng)上首單違約影響，大宗商品市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模平盤(pán)跡象，人民幣匯率遭遇重挫，日內(nèi)跌幅達(dá)到0.12%，市場(chǎng)恐慌情緒開(kāi)始發(fā)酵;同時(shí)令市場(chǎng)吃驚的是，央行并沒(méi)有采取明顯的托市措施，3月8日的中間價(jià)非常“尊重市場(chǎng)”，甚至進(jìn)一步下跌至6.1312，央行如此明確的“隨行就市”的態(tài)度徹底分化了市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期，央行對(duì)人民幣貶值的容忍度顯然超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

　　3月17日，央行宣布人民幣對(duì)美元的日內(nèi)波幅由原來(lái)的1%擴(kuò)大至2%，這是央行繼2007年和2012年之后第三次擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，擴(kuò)大波幅意味著進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，進(jìn)一步建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

　　如果說(shuō)擴(kuò)大波幅是央行需要實(shí)現(xiàn)的制度建設(shè)，分化人民幣的升值預(yù)期則是央行實(shí)現(xiàn)的更為重要的市場(chǎng)心理建設(shè)。

　　人民幣單邊升值預(yù)期一直困擾監(jiān)管當(dāng)局，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致的匯差與內(nèi)外利差持續(xù)吸引海外資金通過(guò)各種渠道入境，而且單邊市場(chǎng)極大地限制了央行貨幣政策的獨(dú)立性。長(zhǎng)期以來(lái)，持續(xù)增加的外匯占款已經(jīng)成為“中國(guó)式”貨幣發(fā)行的重要渠道，限制了貨幣政策的操作空間。

　　通過(guò)本輪貶值，目前市場(chǎng)上對(duì)人民幣單邊升值的預(yù)期已經(jīng)被分化。雙向波動(dòng)才是一個(gè)真正的市場(chǎng)，才有利于發(fā)現(xiàn)合理的價(jià)格，更有利于內(nèi)外資源的優(yōu)化配置。

　　熱錢(qián)加速逃離 大宗商品大跌

　　人民幣一季度的大幅貶值，對(duì)普通百姓來(lái)說(shuō)，影響并不大，無(wú)非就是以人民幣換美元少了一些，2.64%的貶值幅度絕對(duì)值并不大，如果現(xiàn)在到美國(guó)去旅游購(gòu)物，同樣花費(fèi)1萬(wàn)美元，現(xiàn)在要多花人民幣264元，這種差異感覺(jué)還不是很明顯。

　　但是，人民幣貶值對(duì)一些運(yùn)用匯差進(jìn)行套利的投機(jī)者來(lái)說(shuō)，損失就非常大了，因此，今年以來(lái)人民幣貶值引發(fā)了其他一些市場(chǎng)的大幅震蕩，比如，RQFII-ETF基金遭遇大規(guī)模贖回，熱錢(qián)加速逃離;還有大宗商品市場(chǎng)大幅震蕩，如銅價(jià)跳水大跌，這其中匯率變動(dòng)是一個(gè)重要因素……

　　人民幣從預(yù)期升值到貶值的逆轉(zhuǎn)加速了熱錢(qián)逃離，一個(gè)表現(xiàn)現(xiàn)象就是3月份以來(lái)RQFII-ETF基金遭遇罕見(jiàn)大規(guī)模贖回。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月27日，納入統(tǒng)計(jì)的14只RQFII基金，其贖回額高達(dá)6.135億份，其中南方A50贖回份數(shù)更是高達(dá)4.685億份，相當(dāng)于39億元資金的凈流出。此前的1月份，納入統(tǒng)計(jì)的14只RQFII基金，其凈申購(gòu)額高達(dá)2.294億份基金單位，其中南方A50更是獲得1.92億份的凈申購(gòu)，相當(dāng)于流入資金17億元。3月份以來(lái)的大量贖回顯示人民幣預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。

　　與此同時(shí)，據(jù)EPFR Global統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月12日至3月19日，中國(guó)股票型基金資金凈流出額逾15億美元，為2008年1月以來(lái)單周最大凈流出紀(jì)錄。其中，投資者對(duì)中國(guó)股基的資金贖回額更創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的歷史紀(jì)錄。

　　這些現(xiàn)象顯示，由于人民幣貶值，導(dǎo)致套利空間缺失，推動(dòng)熱錢(qián)加速逃離。而人民幣套利者這段時(shí)間損失慘重，據(jù)香港銀行業(yè)專業(yè)人士估計(jì)，大幅貶值的人民幣將給押注人民幣升值的套利交易帶來(lái)毀滅性打擊。不少投資人通過(guò)香港銀行業(yè)借貸，然后再購(gòu)買RQFII等相關(guān)的人民幣資產(chǎn)來(lái)套利。若按照今年年初以來(lái)人民幣貶值的幅度，套利交易的投資者損失最高可達(dá)140億美元。

　　在人民幣這輪貶值中，大宗商品市場(chǎng)亦出現(xiàn)大幅波動(dòng)，其中被市場(chǎng)冠以“銅博士”名頭的金屬銅融資需求受到抑制，造成銅市恐慌下跌，今年跌幅超過(guò)10%。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，融資進(jìn)口為大宗商品暴跌埋下隱患。由于國(guó)內(nèi)利率不斷走高，銀行對(duì)鋼鐵等行業(yè)限貸，很多企業(yè)采取借入低息美元、進(jìn)口鐵礦石、銅等大宗商品來(lái)融資，能享受利差和人民幣單邊升值好處，這導(dǎo)致鐵礦石、銅等進(jìn)口商品庫(kù)存持續(xù)上升，并沒(méi)有反映真正的市場(chǎng)需求。

　　人民幣貶值誘發(fā)了拋售，作為融資抵押品的鐵礦石和銅，面臨被銀行追加保證金和強(qiáng)制變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，因此鐵礦石和銅率先進(jìn)入暴跌。在融資銅過(guò)程的后續(xù)階段，需要用人民幣購(gòu)買美元來(lái)歸還資金，人民幣貶值將意味著需要以更多的人民幣來(lái)購(gòu)買美元，而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來(lái)的利潤(rùn)。并且在人民幣大跌期間，投行上調(diào)融資銅保證金繳付比重，令融資銅套利者提前結(jié)清，對(duì)銅價(jià)下跌起到推波助瀾的作用。

　　3月10日和12日，滬銅期貨主力合約出現(xiàn)大幅跳水暴跌，顯然與人民幣貶值有一定關(guān)系，盡管3月底價(jià)格出現(xiàn)回升，但銅價(jià)一季度跌幅還是超過(guò)10%。

　　因此，人民幣匯率的變動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)影響還是很大的。