人民幣大幅貶值激起千層浪

　　一季度金融市場的最大新聞不是這個，而是人民幣匯率的大幅貶值，無論時間還是幅度，都遠遠超過了市場預期。今年一季度人民幣貶值了2.64%，幾乎將去年一年的升值幅度全部抹去，這是2005年匯改以來人民幣匯率經歷的最大幅度和最長周期的持續貶值。

　　人民幣怎么了?

　　一季度人民幣貶值

　　幾乎吐盡去年升幅

　　一季度，人民幣對美元即期匯率從6.0539(2013年12月31日)滑落至3月底的6.2180，下跌1641個基點，貶值幅度2.64%。這一數據接近2013年人民幣即期匯率2.9%的升值幅度。

　　2005年匯改以來，人民幣幾乎不回頭地一路升值，看人民幣對美元即期匯率走勢，從2005年到2013年，連續9年升值，年K線9連陽，升值幅度最大的是2007年和2008年，連續2年升值幅度都超過6%，只有2009年升值幅度基本持平，但年K線還是陽線。這樣，人民幣對美元的匯率從2004年底的8.2765，一路升值到2013年底的6.0539，9年升值27%。

　　連續9年的升值使得市場對人民幣不斷升值形成習慣思維，因此，大家預測2014年人民幣對美元匯率何時破“6”，然而，誰也沒有想到市場突然來了個180度大轉彎，2月份以來人民幣快速貶值，一個季度貶值的幅度幾乎將去年全年的升值幅度全部抹去，今年一季度的貶值是自匯改以來人民幣匯率經歷的最大幅度和最長周期的持續貶值，很大程度上改變了市場對匯率走向的預期。

　　因此，人民幣大幅貶值顯然是一季度中國金融市場最具撼動性的新聞事件。

　　一開始，市場普遍認為，人民幣貶值是央行在阻擊套利資金的涌入，因此當時盡管對于人民幣單邊升值預期有所削弱，但整體而言，市場依舊認為人民幣對美元升值為主導趨勢。

　　這種預期在3月7日出現逆轉，當日受中國債券市場上首單違約影響，大宗商品市場開始出現大規模平盤跡象，人民幣匯率遭遇重挫，日內跌幅達到0.12%，市場恐慌情緒開始發酵;同時令市場吃驚的是，央行并沒有采取明顯的托市措施，3月8日的中間價非常“尊重市場”，甚至進一步下跌至6.1312，央行如此明確的“隨行就市”的態度徹底分化了市場對人民幣的預期，央行對人民幣貶值的容忍度顯然超過市場預期。

　　3月17日，央行宣布人民幣對美元的日內波幅由原來的1%擴大至2%，這是央行繼2007年和2012年之后第三次擴大人民幣匯率波動區間，擴大波幅意味著進一步增強人民幣匯率雙向浮動彈性，進一步建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。

　　如果說擴大波幅是央行需要實現的制度建設，分化人民幣的升值預期則是央行實現的更為重要的市場心理建設。

　　人民幣單邊升值預期一直困擾監管當局，人民幣持續升值導致的匯差與內外利差持續吸引海外資金通過各種渠道入境，而且單邊市場極大地限制了央行貨幣政策的獨立性。長期以來，持續增加的外匯占款已經成為“中國式”貨幣發行的重要渠道，限制了貨幣政策的操作空間。

　　通過本輪貶值，目前市場上對人民幣單邊升值的預期已經被分化。雙向波動才是一個真正的市場，才有利于發現合理的價格，更有利于內外資源的優化配置。

　　熱錢加速逃離 大宗商品大跌

　　人民幣一季度的大幅貶值，對普通百姓來說，影響并不大，無非就是以人民幣換美元少了一些，2.64%的貶值幅度絕對值并不大，如果現在到美國去旅游購物，同樣花費1萬美元，現在要多花人民幣264元，這種差異感覺還不是很明顯。

　　但是，人民幣貶值對一些運用匯差進行套利的投機者來說，損失就非常大了，因此，今年以來人民幣貶值引發了其他一些市場的大幅震蕩，比如，RQFII-ETF基金遭遇大規模贖回，熱錢加速逃離;還有大宗商品市場大幅震蕩，如銅價跳水大跌，這其中匯率變動是一個重要因素……

　　人民幣從預期升值到貶值的逆轉加速了熱錢逃離，一個表現現象就是3月份以來RQFII-ETF基金遭遇罕見大規模贖回。據統計，截至3月27日，納入統計的14只RQFII基金，其贖回額高達6.135億份，其中南方A50贖回份數更是高達4.685億份，相當于39億元資金的凈流出。此前的1月份，納入統計的14只RQFII基金，其凈申購額高達2.294億份基金單位，其中南方A50更是獲得1.92億份的凈申購，相當于流入資金17億元。3月份以來的大量贖回顯示人民幣預期的逆轉。

　　與此同時，據EPFR Global統計數據顯示，3月12日至3月19日，中國股票型基金資金凈流出額逾15億美元，為2008年1月以來單周最大凈流出紀錄。其中，投資者對中國股基的資金贖回額更創下有統計以來的歷史紀錄。

　　這些現象顯示，由于人民幣貶值，導致套利空間缺失，推動熱錢加速逃離。而人民幣套利者這段時間損失慘重，據香港銀行業專業人士估計，大幅貶值的人民幣將給押注人民幣升值的套利交易帶來毀滅性打擊。不少投資人通過香港銀行業借貸，然后再購買RQFII等相關的人民幣資產來套利。若按照今年年初以來人民幣貶值的幅度，套利交易的投資者損失最高可達140億美元。

　　在人民幣這輪貶值中，大宗商品市場亦出現大幅波動，其中被市場冠以“銅博士”名頭的金屬銅融資需求受到抑制，造成銅市恐慌下跌，今年跌幅超過10%。

　　長期以來，融資進口為大宗商品暴跌埋下隱患。由于國內利率不斷走高，銀行對鋼鐵等行業限貸，很多企業采取借入低息美元、進口鐵礦石、銅等大宗商品來融資，能享受利差和人民幣單邊升值好處，這導致鐵礦石、銅等進口商品庫存持續上升，并沒有反映真正的市場需求。

　　人民幣貶值誘發了拋售，作為融資抵押品的鐵礦石和銅，面臨被銀行追加保證金和強制變現的風險，因此鐵礦石和銅率先進入暴跌。在融資銅過程的后續階段，需要用人民幣購買美元來歸還資金，人民幣貶值將意味著需要以更多的人民幣來購買美元，而不是像以前那樣能享受到人民幣升值所帶來的利潤。并且在人民幣大跌期間，投行上調融資銅保證金繳付比重，令融資銅套利者提前結清，對銅價下跌起到推波助瀾的作用。

　　3月10日和12日，滬銅期貨主力合約出現大幅跳水暴跌，顯然與人民幣貶值有一定關系，盡管3月底價格出現回升，但銅價一季度跌幅還是超過10%。

　　因此，人民幣匯率的變動，對市場影響還是很大的。