許亞鑫：美聯(lián)儲向右 歐銀向左

　　歐洲央行與美聯(lián)儲就好比一對情侶走到十字路口，最終由于各自所背負(fù)的家庭使命不同，然后分道揚(yáng)鑣。所以歐洲央行與美聯(lián)儲貨幣政策的背道而馳也就成為一種必然。

　　倆者“感情破裂”的真正時間節(jié)點(diǎn)則始于歐洲央行在2013年11月07日意外降息25個基點(diǎn)至0.25%的紀(jì)錄低位，而美聯(lián)儲則于2013年12月18日正式開始縮減量化寬松。

　　美聯(lián)儲向右

　　美國在次級貸危機(jī)之后進(jìn)行大刀闊斧的降息，從2007年9月18日開始至2008年12月27日，將基準(zhǔn)利率從5.25%一口氣調(diào)降至0-0.25%的紀(jì)錄低位。當(dāng)美聯(lián)儲官方的基準(zhǔn)利率無息可降之時，聰明的美國人非常機(jī)制的選擇了量化寬松(QE)。

　　美聯(lián)儲于2008年11月15日正式開啟了第一輪量化寬松，并在3月18日擴(kuò)大了QE1的規(guī)模。這段時期美聯(lián)儲購買了房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)相關(guān)的直接債務(wù)，并且也購買了由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會所擔(dān)保的抵押貸款支持證券(MBS)。第一輪量化寬松的規(guī)模高達(dá)1.725萬億美元，這段時期也是整個金融危機(jī)過程中最為黑暗的階段。

　　美聯(lián)儲在2010年3月31日正式結(jié)束了第一輪量化寬松，并且進(jìn)入了為期半年左右的經(jīng)濟(jì)觀察期，然后在2010年11月3日正式開啟了第二輪量化寬松。這段時期主要購買的是美國長期國債，本質(zhì)上是希望通過增加基礎(chǔ)貨幣投放量，以解決美國政府的財政危機(jī)。第二輪量化寬松的規(guī)模達(dá)到6000億美元，如果說QE1是把企業(yè)的債務(wù)變相的轉(zhuǎn)移到聯(lián)邦政府身上，那么QE2的目的實(shí)際上就是緩和政府的嘗債問題。

　　與此同時，由于美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表過度擴(kuò)張，如果美國長期國債收益率飆升，那么必然會帶來政府的債務(wù)違約風(fēng)險，于是美聯(lián)儲在2011年6月30日結(jié)束QE2之后，推出了所謂的扭曲操作(OT)。其目的就是通過賣出短期國債而買入長期國債，進(jìn)而壓低長期融資成本。

　　最后，美聯(lián)儲于2012年9月14日和12月12日分別開啟了QE3和QE4。這一時期的規(guī)模為每個月購買850億美元的資產(chǎn)。隨著美國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲也開始計劃退出量化，并于2013年12月18日正式宣布退出QE3與QE4，將購買規(guī)模減少至每月750億美元。

　　展望未來，美聯(lián)儲最快很可能在今年秋季完全退出QE3與QE4，并且最快會在明年的夏季開啟新一輪的加息周期。按照上一輪美聯(lián)儲加息周期來參考，未來美聯(lián)儲至少存在著二十次左右的加息空間。(2004年6月30日至2006年6月30日，美聯(lián)儲累計加息十七次，每次加息25個基點(diǎn)，最終將基準(zhǔn)利率由1%抬升至5.25%)。這就是為什么從今年開始，市場上許多投行和機(jī)構(gòu)紛紛判斷美元要開啟美好上漲時代的最主要理由。

　　歐銀向左

　　德意志銀行近期在一份報告中指出，降息10個基點(diǎn)和停止SMP沖銷可能已經(jīng)幾乎被市場完全定價在內(nèi)了。而若歐洲央行通過資產(chǎn)抵押證券(ABS)購買或長期再融資操作(LTRO)向市場提供2000億歐元的流動性，將存款利率下調(diào)15個基點(diǎn)。這些市場尚未完全定價在內(nèi)。如果采取這些行動，那么這等同于再度降息5-15個基點(diǎn)，屆時歐元/美元將跌至1.34/35水平。

　　事實(shí)上，筆者記得非常的清楚，當(dāng)年美聯(lián)儲在大刀闊斧降息以應(yīng)對次級貸危機(jī)之時，整個歐洲央行還在為對抗所謂的“通脹”而吵得喋喋不休，最終在歐債危機(jī)來襲的背景之下才被迫選擇寬松政策。應(yīng)該說，德拉基是臨危受命，無論是其運(yùn)氣好還是政策好，目前所看到的客觀事實(shí)是整個歐元區(qū)在穩(wěn)步復(fù)蘇。因此，目前歐洲央行的寬松可以看成是美聯(lián)儲的續(xù)集，最終歐洲央行也會像美聯(lián)儲今天這樣開始走向緊縮。

　　只不過，在那美好的明天到來之前，歐元的走勢即將面臨極其嚴(yán)峻的考驗(yàn)。歐洲央行所將要采取的“存款負(fù)利率”形容成玩火一點(diǎn)都不過分，至少聰明的美國可沒做過這件事。歷史上，曾經(jīng)丹麥和瑞典都嘗試過負(fù)利率，最終均導(dǎo)致了該國貨幣大幅貶值(這也是當(dāng)時丹麥和瑞典愿意看到的結(jié)果)。但是無論是丹麥，還是瑞典，都是北歐富裕的小國(簡而言之就是中國的一個省)。這些國家人口密度相對較低，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平則很高，生活非常的富裕且社會福利保障制度完善。因而，丹麥和瑞典央行所采取的存款負(fù)利率與歐洲央行可不是一個數(shù)量級別，最終所引發(fā)的沖擊也無法評估和預(yù)料。

　　或許我們唯一所能做的就是，短線巋然不動以不變應(yīng)萬變，中線繼續(xù)持有歐元/美元的空頭并系好安全帶。