人民幣國際化的超級死結(jié)

　　此前，作為四大行之一的中行曾曝出洗錢事件。雖然緊隨其后中行本身做出了回應(yīng)，稱“優(yōu)匯通”是一個(gè)報(bào)備的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。優(yōu)匯通究竟是金融創(chuàng)新還是漏洞?

　　照我看來，說中行洗黑錢可能重了，但有沒有違規(guī)，那是肯定的。但這又引出了另外的一層顧慮。

　　截至2012年，在資本賬戶開放所涉及的7類11大項(xiàng)40個(gè)子項(xiàng)中，中國不可兌換的項(xiàng)目僅為4項(xiàng)，占比10%，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具。

　　部分可兌換的項(xiàng)目為22項(xiàng)，占比55%，主要集中在債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個(gè)人資本交易四大類。基本可兌換的項(xiàng)目為14項(xiàng)，主要集中在信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等方面。完全可兌換的項(xiàng)目為0 項(xiàng)。

　　這個(gè)意思就是說，人民幣資本的管制程度仍然是相當(dāng)?shù)母撸M管人民幣國際化、金融業(yè)務(wù)國際化已經(jīng)成為趨勢，并且隨著自貿(mào)區(qū)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的推進(jìn)成為中央政策的重要一環(huán)，但是類似優(yōu)匯通的問題上，政策仍然沒有放開手腳。

　　在外媒的一片贊揚(yáng)聲中，的確應(yīng)冷靜地看到，盡管掛著第七大結(jié)算貨幣的名號，占全球支付清算的份額僅為1.4%，而美元為42.5%。鑒于許多交易只是在中資企業(yè)及其香港子公司之間進(jìn)行，人民幣距貿(mào)易結(jié)算貨幣實(shí)際上應(yīng)該擁有的國際地位簡直是相去甚遠(yuǎn)——僅僅是花瓶而已。

　　此中的原因非常簡單，國際化貨幣依賴的一個(gè)重要背景就是貿(mào)易逆差，長期處于順差狀態(tài)的中國，其出口就是回收貨幣，這讓想要持有人民幣的其他主權(quán)國家無所適從。

　　這正是國際貨幣領(lǐng)域一個(gè)很難越過的難題：一種貨幣要成為國際貨幣，需要滿足一個(gè)最基本條件——發(fā)行該貨幣的經(jīng)濟(jì)體必須長期處于貿(mào)易逆差地位，如此該貨幣才能源源不斷向國際間注入流動性，被國際資本和政府所持有。但另一方面，要維持全球?qū)υ搩湄泿诺男判模忠筘泿虐l(fā)行國要能持續(xù)錄得經(jīng)常帳盈余。

　　對一國的國際收支而言，兩者不太可能同時(shí)發(fā)生，故稱之為難題。這個(gè)難題在國際上有個(gè)說法，叫特里芬難題。

　　所以，人民幣國際化，逆差可是一個(gè)前提。但在當(dāng)前中國大幅貿(mào)易順差的情況下，人民幣又順差又升值還想當(dāng)國際儲備貨幣，顯然是沒人真正跟你玩的。莫非這么多年談的人民幣國際化只是虛張聲勢?

　　看來國際儲備貨幣，享受其獨(dú)有的權(quán)利同時(shí)，也要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。既然如此，當(dāng)年的美國是怎么把自己的美元整成國際貨幣的?

　　世界各國發(fā)行的貨幣五花八門，能在這種國際金融的混戰(zhàn)中脫穎而出、登上國際金融霸主地位的強(qiáng)悍貨幣，必有一番不同尋常的經(jīng)歷。美元國際化進(jìn)程中，有三個(gè)重要的國際事件，對美元“出海”起到了關(guān)鍵性的作用。

　　第一個(gè)事件，1944年7月，“布雷頓森林協(xié)定”確定，建立了以美元為中心的國際貨幣體系。包含兩個(gè)基本要素：一個(gè)是美元與黃金的自由兌換;另一個(gè)是美元與其他貨幣的固定匯率制。這就意味著，美元成了主要的國際儲備貨幣，可以替代黃金作為國際支付手段，從而確立了美元在戰(zhàn)后資本主義世界金融領(lǐng)域的中心地位。這是第一個(gè)重要的國際事件。

　　第二個(gè)事件，“馬歇爾計(jì)劃”。第二次世界大戰(zhàn)后美國援助歐洲的計(jì)劃，也稱為歐洲復(fù)興計(jì)劃。當(dāng)時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)瀕于崩潰，糧食和燃料等物資極度匱乏，而其需要的進(jìn)口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它的支付能力。

　　如果沒有大量的額外援助，就會面臨性質(zhì)非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。為此，美國對歐洲撥款共達(dá)130多億美元，大多數(shù)都是贈款。這在當(dāng)時(shí)是超大數(shù)目。這個(gè)計(jì)劃的本質(zhì)是美國將大量美元撒向了歐洲。這樣一來，歐洲在不需輸出商品的情況下，無償?shù)孬@得美元的使用權(quán)。

　　第三個(gè)事件，WTO協(xié)議的出現(xiàn)。1947年10月29日，美、英、法等23個(gè)國家在日內(nèi)瓦簽署了《關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定》。逐步削減關(guān)稅及其他貿(mào)易障礙，取消國際貿(mào)易中的歧視待遇。戰(zhàn)后貿(mào)易大增，對美元謀取全球貨幣霸權(quán)地位起了巨大的作用。

　　總歸，美元國際化的三部曲可以歸納如下：第一步，“布雷頓森林協(xié)定”——各國央行訂立“君子協(xié)定”，達(dá)成共識;第二步，“馬歇爾計(jì)劃”——美國慷慨輸出貨幣;第三步，“關(guān)稅與貿(mào)易總協(xié)定”——消除貿(mào)易壁壘，為美元擴(kuò)張?zhí)峁┍憷?/p>

　　美元的這三部曲巧妙的避開了特里芬所提的國際貨幣的本身缺陷。

　　我們能看到，在布雷頓森林體系時(shí)期，美國其實(shí)一直是經(jīng)常賬戶盈余的。即使盈余的規(guī)模不大，比如頂多也就是GDP的2%以內(nèi)，但由此可以看出，輸出美元，并不是本身就需要貿(mào)易逆差的。美國把美元推向全球的主要渠道是對外援助和軍費(fèi)開支以及其它的資本輸出方式，在此情況下，美國居然可以保持順差。

　　特里芬難題，或許很有預(yù)見性，作為國際貨幣，確實(shí)是有矛盾性，那難道就完全無法調(diào)和?也不是。如果已經(jīng)提前確定了國際貨幣，然后那個(gè)國際貨幣通過對外援助或資本輸出的方式，實(shí)現(xiàn)貨幣的輸出，而不需要僅僅通過逆差來實(shí)現(xiàn)。這樣的話，特里芬困境還是有解決方法的。正像美國一樣，人家當(dāng)時(shí)就是處于順差狀態(tài)的。

　　看來特里芬的本質(zhì)不在這個(gè)地方。

　　在這個(gè)看起來通用至今的內(nèi)容背后，其實(shí)特里芬難題當(dāng)初出來的時(shí)候，是有特定針對對象的，那就是當(dāng)時(shí)以美元為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系。在這個(gè)固定匯率體系下，美元作為國際儲備貨幣，是有美國政府承諾以35美元一盎司的價(jià)格隨時(shí)把美元兌換成黃金來背書的。

　　美國的確通過馬歇爾計(jì)劃，國防開支以及購買外國貨物等向全球大量輸出美元，保證了體系內(nèi)足夠的美元流動性。此時(shí)，特里芬已經(jīng)預(yù)料到了一個(gè)瓶頸的出現(xiàn)：從1959年起，流通的美元已經(jīng)超過了支持它的黃金的數(shù)量。

　　這導(dǎo)致了黃金的市場價(jià)格超過了40美元每盎司的價(jià)格，超過了美國35美元的承諾。美國此時(shí)要維持布雷頓森林體系的話，那只能通過削減自己國內(nèi)的赤字開支等來提振美元。而這樣的話，勢必會影響到美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而擴(kuò)張中的美國經(jīng)濟(jì)是不允許這樣子做的。

　　這才是特里芬難題的本質(zhì)。那么接下來的問題是，在其后的自由浮動匯率體系里，特里芬難題對美元而言還存不存在?

　　我們來看看一個(gè)數(shù)據(jù)，布雷頓森林體系解體后的浮動匯率時(shí)代，美元在全球官方外匯儲備中的比重。這個(gè)數(shù)字非常有意思，70年代中期，也就是剛進(jìn)入浮動匯率時(shí)代的時(shí)候，是75%上下。然后在80年代大跌，一直到了80年代末只有50%的地步。但是90年代的時(shí)候，又重新突然大漲，一度回到70%以上。2000年后，又開始下降了，后來到了60%左右。

　　這個(gè)數(shù)據(jù)為什么會這樣變化?80年代的大跌，正對應(yīng)著日元和德國馬克牛起來的時(shí)候，美元受到了挑戰(zhàn)。那美元為什么受到了挑戰(zhàn)?還是美國在當(dāng)時(shí)貿(mào)易經(jīng)常賬戶惡化有關(guān)。但奇怪的是，90年代，美國也是經(jīng)常賬戶一直惡化，處于不斷逆差狀態(tài)的。但90年代是美國經(jīng)濟(jì)公認(rèn)的黃金期。我們認(rèn)為跟這個(gè)數(shù)據(jù)有高度關(guān)聯(lián)的美元指數(shù)其實(shí)也是跟這個(gè)數(shù)據(jù)完全斷節(jié)。

　　很顯然，在浮動匯率時(shí)代，一個(gè)國家貨幣的國際化程度，是各種因素共同影響下的結(jié)果。至于為什么會這樣?是因?yàn)槭澜缟壛耍霈F(xiàn)了一個(gè)很重要的循環(huán)：美國作為頭號世界貨幣的發(fā)行國，有義務(wù)維持世界貿(mào)易的貨幣需求，有必要源源不斷地保證美鈔在世界市場上的供給。

　　所以照這樣推演，想當(dāng)國際貨幣，其實(shí)依然面臨著困境，只是這個(gè)困境相對特里芬的初級形式來說已經(jīng)升級了：美元越壟斷越國際化----各國持有的美元越多----意味美國的對外負(fù)債和赤字越多----美國經(jīng)濟(jì)越不被看好-----美元幣值越來越弱-----導(dǎo)致持有的美元資產(chǎn)或美元債權(quán)越不值錢，貶值。

　　這正是浮動匯率下，國際化貨幣的困境。怎么辦呢?解決這個(gè)困境，必須得是貨幣多元化或者干脆弄一個(gè)超主權(quán)貨幣出來。只有美元單獨(dú)作為國際貨幣是實(shí)施不下去的。

　　這種結(jié)論對我們的人民幣國際化來說是有很大的啟示的。

　　第一步：即使中國在經(jīng)常帳上保持順差，也仍然可以實(shí)現(xiàn)人民幣的走出去，因?yàn)楫?dāng)前中國外貿(mào)順差主要是從美、歐獲得，但別忘了，對亞洲區(qū)的貿(mào)易，中國是呈逆差的。由于當(dāng)前全球商品貿(mào)易市場是買方市場，中國在與亞洲區(qū)貿(mào)易當(dāng)中有較高的主動權(quán)，我們可以通過要求以人民幣支付從亞洲區(qū)進(jìn)口，先把人民幣推向亞洲區(qū)域內(nèi)，這一步正在做著。

　　第二步：就算接下來要大力推進(jìn)人民幣國際化了，中國也未必需要在經(jīng)常帳上由盈轉(zhuǎn)虧，中國繼續(xù)順差也是可實(shí)現(xiàn)的。人民幣完全可以參考美元當(dāng)初國際化的做法，以對外援助和對外投資等的方式達(dá)成。此時(shí)，特里芬困境在我們?nèi)嗣駧派砩喜幻黠@，反而要擔(dān)心的是我們巨額外儲的貶值問題。

　　第三步：再往遠(yuǎn)了看，人民幣越國際化，那個(gè)難題的升級模式就越來越會在人民幣上體現(xiàn)。到那時(shí)候，也許我們很爽，人民幣成了國際貨幣，但我們也變成要承擔(dān)巨大的責(zé)任：跨境結(jié)算資金必須要能隨意流動，人民幣偶爾升值的同時(shí)也得經(jīng)常性的貶貶值。

　　跨境結(jié)算、開放資本賬戶。然而，就目前而言，謹(jǐn)慎的情緒仍然是占據(jù)了上峰——中行優(yōu)匯通的事件本身可以成為這一論點(diǎn)的絕妙佐