賀宛男:關(guān)于注冊(cè)制的三大猜想

　　自本周三國(guó)務(wù)院常委會(huì)議明確提出要“抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案”以來(lái)，注冊(cè)制就成了市場(chǎng)熱點(diǎn)。有媒體甚至以“注冊(cè)制如箭在弦”作題，預(yù)言“對(duì)于600余家仍在北京金融街富凱大廈門口苦苦排隊(duì)等候的擬IPO企業(yè)而言，上市的曙光似乎已越來(lái)越近。”若600余家果真一起迎來(lái)“上市曙光”，二級(jí)市場(chǎng)豈不壓塌?

　　猜想一：注冊(cè)制是否如箭在弦?

　　本周三國(guó)務(wù)院常委會(huì)議就融資難、融資貴作出十條決定，其中第六條全文為：“抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門檻。建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。”這段話實(shí)際分三層意思：①、未上市公司股票發(fā)行(IPO)和上市，前提是修改證券法。一般分析，注冊(cè)制真正實(shí)施，最快也得在2015年。②、已上市公司再融資。目前的再融資，從企業(yè)申報(bào)，到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，少則半年，長(zhǎng)則一年以上。如今提出“快速機(jī)制”，這一點(diǎn)倒是能很快成行。③、股權(quán)眾籌，那是更小額的融資方式，并不在滬深股市進(jìn)行，與IPO注冊(cè)制無(wú)關(guān)。

　　猜想二：注冊(cè)制是否不審?

　　前任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清曾問(wèn)：IPO不審行不行?如今，注冊(cè)制來(lái)了，有人說(shuō)，“郭問(wèn)”終于有了答案。在筆者看來(lái)，注冊(cè)制還是要審的，關(guān)鍵是審什么。就拿阿里巴巴來(lái)說(shuō)，從今年3月16日宣布啟動(dòng)赴美上市事宜，5月提出申請(qǐng)材料。由于美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC的質(zhì)詢，數(shù)次延遲IPO，僅招股說(shuō)明書就改了三次。從改動(dòng)中可以看到美國(guó)證監(jiān)會(huì)質(zhì)詢(審)的要點(diǎn)，如盈利模式，將支付寶從阿里巴巴剝離事件，合伙人詳細(xì)名單及具體選拔標(biāo)準(zhǔn)，等等。就連內(nèi)地企業(yè)(包括已上市A股的企業(yè))赴香港上市，聯(lián)交所和香港證監(jiān)會(huì)也決不是不聞不問(wèn)，輕易注冊(cè)了事的。我想這是金融屬性使然，一筆幾百萬(wàn)甚至幾十萬(wàn)的貸款，銀行都要反復(fù)審核，更何況是公眾公司，向千萬(wàn)人募集資金!這里的“審”，不僅是交易所和證監(jiān)會(huì)，還包括保薦承銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的前置審核，相信實(shí)行注冊(cè)制后監(jiān)管部門對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管將更嚴(yán)厲。

　　猜想三：注冊(cè)制前后要不要新老劃斷?

　　鑒于現(xiàn)在有600多家擬上市企業(yè)在那兒排隊(duì)，而按照今年的速度，2015年前肯定上不完。有人提出新老劃斷，即已經(jīng)排隊(duì)的仍實(shí)行審核制，新來(lái)的再施行注冊(cè)制。法律是嚴(yán)肅的，既然規(guī)定注冊(cè)制從某年某月某日起施行，怎么可能今天發(fā)行的股票是審核制出來(lái)的，明天發(fā)行的又是注冊(cè)制出來(lái)的，那不亂套了嗎?以筆者的觀察，目前雖然排隊(duì)600多家，可上會(huì)的并不多。以今年5月新一屆發(fā)審委成立后為例，最多的9月上會(huì)20家(4家未通過(guò))，最少的6月才上會(huì)9家(1家未通過(guò))，基本上上個(gè)月過(guò)會(huì)這個(gè)月就能發(fā)行消化掉。而不像前兩年，發(fā)審委天天開(kāi)會(huì)，一個(gè)月上會(huì)三四十家。這實(shí)際上意味著，已過(guò)會(huì)的(除非另有“會(huì)后事項(xiàng)“)照目前的審核制做，未過(guò)會(huì)的(哪怕你排了兩三年隊(duì))，就等新的法律法規(guī)吧。

　　要言之，注冊(cè)制確是新股發(fā)行的重大改革。但注冊(cè)制一來(lái)，新股發(fā)行就會(huì)一擁而上，或者為了讓600多家排隊(duì)者盡快趕在注冊(cè)制前匆忙發(fā)完，就人為提速，那是對(duì)市場(chǎng)，對(duì)億萬(wàn)投資者的極不負(fù)責(zé)，相信管理層也不會(huì)讓此種情形發(fā)生。