華孚色紡基于多項(xiàng)不確定因素 2015年業(yè)績彈性加大

　　華孚色紡:作為棉紡織龍頭企業(yè)之一,預(yù)計(jì)公司2015年業(yè)績彈性最大

最近由華孚色紡2014年度財(cái)政報(bào)表披露來看，華孚色紡作為棉紡織龍頭企業(yè)之一，新的一年里，公司業(yè)績存在諸多不確定因素，彈性極大。

　　1.2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.33億元,同降1.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.68億元,同降15.88%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2863.59萬元,同降78.61%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.17億元,同降49.80%;EPS0.20元,同降16.67%。以公司總股本8.33億股為基數(shù),每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21元(含稅)。由于子公司拆遷補(bǔ)償3929.26萬元收款延后,2014年未確認(rèn)收益,該項(xiàng)收入將在2015年一季度確認(rèn)。

　　2.產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及原料價(jià)格下行,影響公司2014年主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至11.12%:1)年內(nèi)公司加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐,實(shí)現(xiàn)了20%產(chǎn)能從沿海向中部的轉(zhuǎn)移,完成淮北“退城進(jìn)園”搬遷項(xiàng)目;越南項(xiàng)目第一期6萬錠車間,年末實(shí)現(xiàn)試生產(chǎn)。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移增加相應(yīng)成本5000多萬元,預(yù)計(jì)2015年后每年將會(huì)相應(yīng)減少3000多萬元。2)2014年棉花直補(bǔ)政策導(dǎo)致新舊棉花市場(chǎng)交替中,全年棉價(jià)下跌30%,市場(chǎng)觀望情緒濃厚,產(chǎn)業(yè)鏈去庫存、推遲訂單,造成四季度銷量較大幅度下降,影響利潤3000萬元左右。

　　3.技術(shù)提升及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,緩解成本上漲壓力:1)2014年公司繼續(xù)加大研發(fā)力度,期內(nèi)進(jìn)行創(chuàng)新、技改項(xiàng)目一百余項(xiàng),總投資超過1.5億元,新增發(fā)明專利11項(xiàng),實(shí)用新型專利15項(xiàng);主推設(shè)計(jì)師新產(chǎn)品增長69%。2)堅(jiān)持品牌時(shí)尚化主張,通過國內(nèi)外展會(huì)、趨勢(shì)發(fā)布會(huì)等形式,引領(lǐng)色紡流行趨勢(shì),進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場(chǎng)及客戶結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)出口銷售收入20.79億元,同增4.59%。

　　4.通過一系列的并購和整合,公司是目前全球產(chǎn)能最大的色紡紗企業(yè),擁有浙江、長江、黃淮、新疆和海外五大生產(chǎn)區(qū)域。通過優(yōu)化資源要素配置,充分發(fā)揮各產(chǎn)地資源優(yōu)勢(shì),實(shí)施專業(yè)、精細(xì)化的分類生產(chǎn),加快交期并強(qiáng)化規(guī)模采購優(yōu)勢(shì)。其中,公司自2006年開始西進(jìn)戰(zhàn)略,重點(diǎn)在新疆布局,打造新型棉花產(chǎn)業(yè)鏈,通過并購重組、新工業(yè)園區(qū)建設(shè),公司目前在新疆紡紗規(guī)模已達(dá)45萬錠。2014年,國家在新疆實(shí)施“百萬人就業(yè)工程”,出臺(tái)了扶持紡織服裝產(chǎn)業(yè)十項(xiàng)長期優(yōu)惠政策,預(yù)計(jì)每噸紗線將獲得補(bǔ)貼3000元以上。此外,產(chǎn)能布局進(jìn)程中,公司積累了可觀的土地資源,其中1530畝土地已具備資產(chǎn)變現(xiàn)條件。

　　5.我們推薦公司,首先基于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長的判斷,棉紡織龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績彈性,將來源于訂單量增加、毛利率提升,華孚色紡作為龍頭企業(yè)之一,預(yù)計(jì)其業(yè)績彈性最大。首先,色紡紗本質(zhì)上是可選消費(fèi)品(色紡紗常應(yīng)用于品牌中的某一產(chǎn)品系列),相對(duì)于魯泰A的色織布產(chǎn)品,彈性更大;其次,公司毛利率相對(duì)較低,毛利率的小幅波動(dòng)將明顯放大凈利潤增速的波動(dòng);再次,2015年棉價(jià)下行將拉低色紡紗產(chǎn)品的售價(jià),作為可選消費(fèi)品,色紡紗對(duì)普通紗線的替代作用有望更明顯。最后,受益于新疆扶持政策,新疆產(chǎn)能的受惠補(bǔ)貼將錦上添花,將進(jìn)一步提升公司的盈利能力。考慮到3929萬元的拆遷補(bǔ)償款將計(jì)入公司2015年財(cái)報(bào),直接增厚當(dāng)年業(yè)績,上調(diào)公司2015年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-17年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.26、3.93、4.52億元,同增93.73%、20.43%、14.92%,對(duì)應(yīng)EPS分別0.39、0.47、0.54元。參考相關(guān)棉紡織龍頭企業(yè)15年P(guān)E區(qū)間在15x-22x,給予公司略高于均值的估值水平,2015年25xPE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.8元,買入評(píng)級(jí)。

　　6.主要不確定因素:海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期,國內(nèi)需求繼續(xù)惡化、政策對(duì)棉價(jià)影響。