華孚色紡基于多項不確定因素 2015年業(yè)績彈性加大

　　華孚色紡:作為棉紡織龍頭企業(yè)之一,預計公司2015年業(yè)績彈性最大

最近由華孚色紡2014年度財政報表披露來看，華孚色紡作為棉紡織龍頭企業(yè)之一，新的一年里，公司業(yè)績存在諸多不確定因素，彈性極大。

　　1.2014年實現營業(yè)收入61.33億元,同降1.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.68億元,同降15.88%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2863.59萬元,同降78.61%;經營活動產生的現金流量凈額1.17億元,同降49.80%;EPS0.20元,同降16.67%。以公司總股本8.33億股為基數,每10股派發(fā)現金紅利0.21元(含稅)。由于子公司拆遷補償3929.26萬元收款延后,2014年未確認收益,該項收入將在2015年一季度確認。

　　2.產能轉移及原料價格下行,影響公司2014年主營業(yè)務毛利率同比下降1.1個百分點至11.12%:1)年內公司加快產業(yè)轉移步伐,實現了20%產能從沿海向中部的轉移,完成淮北“退城進園”搬遷項目;越南項目第一期6萬錠車間,年末實現試生產。產能轉移增加相應成本5000多萬元,預計2015年后每年將會相應減少3000多萬元。2)2014年棉花直補政策導致新舊棉花市場交替中,全年棉價下跌30%,市場觀望情緒濃厚,產業(yè)鏈去庫存、推遲訂單,造成四季度銷量較大幅度下降,影響利潤3000萬元左右。

　　3.技術提升及市場結構優(yōu)化,緩解成本上漲壓力:1)2014年公司繼續(xù)加大研發(fā)力度,期內進行創(chuàng)新、技改項目一百余項,總投資超過1.5億元,新增發(fā)明專利11項,實用新型專利15項;主推設計師新產品增長69%。2)堅持品牌時尚化主張,通過國內外展會、趨勢發(fā)布會等形式,引領色紡流行趨勢,進一步優(yōu)化產品、市場及客戶結構,實現出口銷售收入20.79億元,同增4.59%。

　　4.通過一系列的并購和整合,公司是目前全球產能最大的色紡紗企業(yè),擁有浙江、長江、黃淮、新疆和海外五大生產區(qū)域。通過優(yōu)化資源要素配置,充分發(fā)揮各產地資源優(yōu)勢,實施專業(yè)、精細化的分類生產,加快交期并強化規(guī)模采購優(yōu)勢。其中,公司自2006年開始西進戰(zhàn)略,重點在新疆布局,打造新型棉花產業(yè)鏈,通過并購重組、新工業(yè)園區(qū)建設,公司目前在新疆紡紗規(guī)模已達45萬錠。2014年,國家在新疆實施“百萬人就業(yè)工程”,出臺了扶持紡織服裝產業(yè)十項長期優(yōu)惠政策,預計每噸紗線將獲得補貼3000元以上。此外,產能布局進程中,公司積累了可觀的土地資源,其中1530畝土地已具備資產變現條件。

　　5.我們推薦公司,首先基于產業(yè)鏈恢復性增長的判斷,棉紡織龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績彈性,將來源于訂單量增加、毛利率提升,華孚色紡作為龍頭企業(yè)之一,預計其業(yè)績彈性最大。首先,色紡紗本質上是可選消費品(色紡紗常應用于品牌中的某一產品系列),相對于魯泰A的色織布產品,彈性更大;其次,公司毛利率相對較低,毛利率的小幅波動將明顯放大凈利潤增速的波動;再次,2015年棉價下行將拉低色紡紗產品的售價,作為可選消費品,色紡紗對普通紗線的替代作用有望更明顯。最后,受益于新疆扶持政策,新疆產能的受惠補貼將錦上添花,將進一步提升公司的盈利能力?？紤]到3929萬元的拆遷補償款將計入公司2015年財報,直接增厚當年業(yè)績,上調公司2015年的盈利預測,預計2015-17年公司實現歸屬于母公司凈利潤分別為3.26、3.93、4.52億元,同增93.73%、20.43%、14.92%,對應EPS分別0.39、0.47、0.54元。參考相關棉紡織龍頭企業(yè)15年PE區(qū)間在15x-22x,給予公司略高于均值的估值水平,2015年25xPE,對應目標價9.8元,買入評級。

　　6.主要不確定因素:海外復蘇不達預期,國內需求繼續(xù)惡化、政策對棉價影響。