貨幣政策或讓股市有上升的空間

　　在股票市場上提示風(fēng)險(xiǎn)在任何時(shí)間都沒有錯(cuò)，盡管如此，我們還是要注意到股票市場現(xiàn)在是否就會(huì)重蹈覆轍值得研究。

　　最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有人們預(yù)期得那么糟糕。此前公布的匯豐中國制造業(yè)PMI3月預(yù)覽值為49.2%，令人們對3月官方PMI較為悲觀。然而國家統(tǒng)計(jì)局公布的3月制造業(yè)PMI為50.1%，比上個(gè)月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)重新回到擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整或許見底。然而3月匯豐中國制造業(yè)PMI終值比預(yù)覽值雖有小幅回升，至49.6%，但仍是3個(gè)月的低點(diǎn)。目前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，股市仍有上升空間。

　　最近兩個(gè)月，兩個(gè)PMI數(shù)據(jù)明顯表現(xiàn)出波動(dòng)的不一致性。就PMI的回升原因看，主要是受春節(jié)后企業(yè)集中開工因素影響，帶動(dòng)生產(chǎn)指數(shù)回升，成為推動(dòng)PMI上行的力量;壓制PMI回升的因素則是需求仍然疲弱。兩個(gè)PMI中的新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均小幅回落，反映國內(nèi)外市場需求偏弱，未來制造業(yè)仍存在下行壓力。此外，PMI中的結(jié)構(gòu)性分化也在繼續(xù)，例如，鋼鐵行業(yè)的PMI3月為43.0%，比2月跌落2.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)月處在收縮區(qū)間，說明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響仍在繼續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)值看，在經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)附近，更多反映中小企業(yè)景氣度的匯豐中國制造業(yè)PMI有更大的波動(dòng)性，3月匯豐中國制造業(yè)PMI終值也較預(yù)覽值向官方PMI有修正的趨勢，預(yù)期未來月份制造業(yè)PMI仍會(huì)緩慢回升。

　　3月PMI的正面解讀無疑對股市走勢起到正面作用。人們疑惑，為什么經(jīng)濟(jì)下行，股市卻大幅上行，PMI的觸底表現(xiàn)給了人們預(yù)期經(jīng)濟(jì)面好轉(zhuǎn)的底氣。當(dāng)然隨著行情的持續(xù)，特別是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)迭創(chuàng)新高，投資者在歡欣之余，心中難免犯嘀咕：股市會(huì)否重蹈上證指數(shù)6124點(diǎn)的覆轍，盛極而衰，走回頭路。

　　重要的一點(diǎn)是兩者所處的經(jīng)濟(jì)周期階段不同。在上一個(gè)股市頂峰時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)增長周期的頂點(diǎn)——2007年中國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到14%以上，經(jīng)濟(jì)明顯呈現(xiàn)過熱景象，與此相對應(yīng)的是，CPI漲幅為年率8%以上，PPI增幅達(dá)7%。在2007年至2008年，央行基本開始緊縮貨幣政策，存款基準(zhǔn)利率和貸款基準(zhǔn)利率處在上升周期中，存款準(zhǔn)備金率也在上升。新增貸款則出現(xiàn)大幅下降。而現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境卻與那時(shí)相反，經(jīng)濟(jì)仍處在增長周期的底部，通貨緊縮的陰影若隱若現(xiàn)，利率和存款準(zhǔn)備金率運(yùn)行在持續(xù)下降的軌道上，貨幣政策或許會(huì)進(jìn)一步寬松。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，斷言股票市場已經(jīng)走到頂點(diǎn)或許過于謹(jǐn)慎。