許一力談一人一戶的開放的政策

　　用句不恰當的比喻——劫富濟貧——大概就是目前管理層正在做的事情了。

　　一人一戶的開放不是利好，反而是利空。盡管很多機構的觀點是，開放之后券商的成本有望下降：對券商而言，目前的資本市場后臺開戶系統是三套，券商為了對接三個系統，耗費大量成本，整合之后，只用維護一個系統，賬戶維護成本將降低。

　　但你想過么，券商的經紀業務會受到很大程度的影響，因為一人多戶的開放，意味著投資者可以非常便利的選擇更加便宜的券商進行委托，這個變化將開啟券商間的傭金大戰，影響會很大。

　　有多大的影響呢，目前券商經紀業務占比達到37%左右，其中光大證券以46.42%居首，其次是長江證券45.43%，隨后是國海證券(44.81%)、華泰證券(41.42%)和東興證券(40.15%)。傭金大戰一旦展開，券商接近四成的營收幾乎就全線壓縮了。

　　這種壓縮的預期實際上恰恰又是符合管理層對于大金融行業的改革方向。我們不能夠將一人一戶的開放當做是獨立事件。在這個事件背后另外兩件事是：銀行業利率市場化的不斷提速——現行政策存款保險制度已經落實——以及金融混業改革的布局落地。

　　這一系列的改革意味著什么呢?很簡單，金融業躺著掙錢的時代已經結束了，作為經濟的命脈，躺著掙錢意味著金融業沒有服務實體經濟而是吸血實體經濟，因此，壓縮、弱化銀行利差和券商經紀業務的盈利空間，就是讓利實體企業。

　　不過也有人不同意這種說法，他們認為一人一戶的開放和此前民營銀行、互聯網金融的萌芽，是管理層希望通過互聯網模式洗牌現有的金融格局。

　　不過互聯網公司拿到金融——或者說券商牌照就能產生很大的沖擊嗎?我不這樣認為。

　　第一， 管理層下發的券商牌照肯定不是全牌照，就好像民營銀行一樣，互聯網企業即便拿到也會有很多限制，很難對現有的券商形成全面替代。

　　第二， 金融行業的核心價值是什么?是風險定價，是全產業鏈的打通，比如說券商和銀行，可以做投行，可以做資管，可以通過自營交易，可以通過研究，全產業鏈全部打通起來，這一點互聯網公司是絕對做不到的。大多數人認為金融就是把客戶資源拿到之后做業務循環，但是事實上大金融的潛力顯然是高于這些的。

　　所以說互聯網公司顛覆不了銀行，更加顛覆不了證券公司。當然，互聯網公司可以通過和證券公司合作獲得一個非常好的發展，這個沒有問題。但是指望顛覆證券公司，目前來看無論是從資本，還是從機制，還是從政策，都不支持互聯網公司在短期可以比較大的影響證券公司的發展。

　　所以終歸來說，一人一戶的開放以及利率市場化的改革并非是單純的打壓傳統金融行業，而是促進金融向實體的讓利，以及國際化、市場化的改革大趨勢形成。

　　2007年到2014年，中國的M2余額從40萬億增長到120萬億，這些錢的最終選擇是目前仍然處于洼地的股市。如果說目前股市吸引的資金還僅僅是炒樓市和炒古董、投資信托的資金。那么隨著利率市場化，未來新一波迎來的將是中國30萬億儲蓄資金的投資路徑再分配。

　　在這種重新分配的模式形成前，通過一人一戶的開放，促進券商業務的革新和轉型，無疑是為儲蓄資金重新選擇方向中，先為券商鋪好路。從這個角度來說，周小川在此前表示的“投資股市就是投資實體經濟”實際上可以當做是高層借著央行行長之口傳遞的中國未來的投融資路徑變革的大方向。

　　總而言之，事實是——A股終將成為承接海量社會資本的融資池，這種直接融資的進一步升溫，有利于整個社會財富的重新分配。結合著一人一戶和利率市場化的改革，則可以理解為將過去被券商、銀行躺著掙走的錢，返還給企業和公眾。