股市專題：牛未老 勿恐高

　　上證50對應的是大藍籌股，上市首日升水100點收盤，亮出的是遠期看漲的態(tài)度。而中證500對應的是滬深兩市500只中小型股票，上市首日貼水200點收盤，市場對估值高的中小股票遠期看跌。隔日，A股市場直接給出了答案，上證指數(shù)跳空高開，收盤上漲2.2%，報收于4287點，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌0.82%。

　　股指期貨是A股的主要做空工具，4月17日，證監(jiān)會表態(tài)要促進融券業(yè)務發(fā)展。尤其引人注意的是，不得以任何形式開展場外股票配資，傘形信托的規(guī)定，可能對市場造成較大沖擊。隨著做空力量的增加，A股4000點之上，風雨欲來，結(jié)果很可能是橋歸橋路歸路。

　　當前牛市尾聲特征還不具備

　　對比顯示，牛市啟動時較為一致的特征：穩(wěn)定的經(jīng)濟增長、通脹水平下行、債券收益率下行、處于貨幣政策放松周期;牛市接近尾聲時較為一致的特征：經(jīng)濟增長加速、通脹水平上行、債券收益率上行、進入貨幣政策緊縮周期。

　　這五次牛市中，有四次牛市在結(jié)束之前，當時通脹水平都出現(xiàn)了上升，并且導致了貨幣政策的收緊和利率的上行，這似乎是牛市終結(jié)的一種普遍模式;目前A股牛市啟動的特征基本吻合，但牛市尾聲的特征還不具備。

　　但也有一個例外，那就是1996-2001年的中國牛市，當時中國的CPI在2000年出現(xiàn)短暫回升后便再次下行，在2002年以前幾乎一直是負增長，當時的貨幣政策也持續(xù)寬松，降息降準周期一直延續(xù)到了2003年的9月。但股市卻早在2001年6月便開始下跌，并進入了四年大熊市。回顧當時牛市的結(jié)束有兩大原因：一是行政之手的干預;二是實體經(jīng)濟的復蘇分流了資金。

　　根據(jù)以上經(jīng)驗可以得出，歷史上牛市終結(jié)的常規(guī)路徑是通脹上行導致貨幣政策收緊和利率上升;但也有非常規(guī)路徑——在低通脹低利率環(huán)境下，牛市會因為行政干預和資金分流而結(jié)束。二季度國內(nèi)的通脹壓力很低，貨幣政策還處于放松階段，利率仍有下降空間，不符合常規(guī)模式的牛市結(jié)束路徑;而在行政上監(jiān)管層希望股市健康發(fā)展促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在資金面上股市也不斷獲得增量資金流入，(詳見《基金發(fā)行大數(shù)據(jù)看當下A股：未到最瘋狂時》)，這和2001年中國那次非常規(guī)牛市結(jié)束的環(huán)境也不同。

　　機構(gòu)看后市

　　據(jù)統(tǒng)計，二季度共有57個主題受到了券商推薦。值得一提的是，“一帶一路”主題有17家券商推薦，推薦比例高達85%;此外，國資改革、智能電網(wǎng)、工業(yè)4.0同樣受到了券商的一致推薦，推薦的券商數(shù)量分別為12家、11家、9家，而環(huán)保、新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)++、京津冀一體化主題也均為券商所看好。

　　券商對“一帶一路”、國資改革等相關主題如此青睞，而二季度又有哪些公司最被券商看好呢?隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步落實，鐵路基建、裝備類行業(yè)將迎來難到一遇的發(fā)展良機，中國中鐵、中國交建等行業(yè)內(nèi)龍頭公司二季度受到了券商的一致推薦。

　　指數(shù)不斷飆升，恐高心理自然出現(xiàn)，這不僅是股民關心的問題，也是證監(jiān)會主席肖鋼關心的問題。肖鋼去申萬宏源證券調(diào)研，議題就是4000點高不高。申萬給出的答案是：有的高，有的不高。