我國三季度GDP跌破7%關(guān)口　貨幣政策面臨諸多考驗(yàn)

　　根據(jù)央行公布的9月份金融數(shù)據(jù)，廣義貨幣(M2)同比增速達(dá)到13.1%，人民幣貸款增加9.90萬億元，目前貨幣政策正處于總量性向結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過渡期，下一步的貨幣政策走向值得關(guān)注，定向調(diào)控的思路仍將繼續(xù)。

　　盡管從9月金融數(shù)據(jù)來看，央行穩(wěn)健的貨幣政策的效果已初步顯現(xiàn)，但10月19日，官方公布的我國三季度GDP為6.9%，跌破了7%關(guān)口。針對(duì)三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，多名接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示對(duì)GDP破7早有預(yù)期，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體保持平穩(wěn)，但接下來貨幣政策將面臨諸多考驗(yàn)。

　　貨幣政策微調(diào)初見成效

　　實(shí)際上9月份金融數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策效果并非不盡如人意。

　　2015年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，9月新增信貸1.05萬億元,社會(huì)融資規(guī)模升至1.35萬億，連續(xù)三個(gè)月上升。M2同比增速微降至13.1%，M1升至11.4%,為2013年5月來的最高值。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳對(duì)記者表示，根據(jù)央行公布的9月份金融數(shù)據(jù)，廣義貨幣(M2)同比增速達(dá)到13.1%，人民幣貸款增加9.90萬億元，前期的降準(zhǔn)降息、調(diào)整存貸比口徑等“微刺激”措施已經(jīng)釋放出更多的流動(dòng)性，貨幣政策的微調(diào)已經(jīng)初見成效。

　　但針對(duì)三季度數(shù)據(jù)，中國銀行國際金融研究所高級(jí)分析師周景彤對(duì)記者分析稱：從供給角度看，主要是服務(wù)業(yè)的支撐作用進(jìn)一步增強(qiáng)，服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率繼續(xù)提高;但第二產(chǎn)業(yè)放緩的趨勢(shì)沒有得到扭轉(zhuǎn)，第三季度增速較第二季度放慢了0.2個(gè)百分點(diǎn);從需求方面看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用在明顯提高，三季度增長不僅沒有減速，反而還有所加快，但投資和出口增速繼續(xù)放慢。由此判斷，我國經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)變，動(dòng)力在切換，就業(yè)形勢(shì)基本穩(wěn)定，物價(jià)繼續(xù)保持低水平。

　　交通銀行金融研究中心劉學(xué)智認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在三方面的下行壓力和一個(gè)不確定性。一是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降;二是制造業(yè)投資增速下行;三是金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用不如上半年。一大不確定性因素是穩(wěn)增長的資金來源受限問題能否有效解決，將影響基礎(chǔ)設(shè)施投資增速能否回升。

　　劉學(xué)智稱，積極因素有助于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)。穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)向偏松方向微調(diào)，促進(jìn)社會(huì)融資成本下行和市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。預(yù)計(jì)第四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢(shì)平緩，全年能夠?qū)崿F(xiàn)7%左右的經(jīng)濟(jì)增長。

　　“需要關(guān)注的問題在于，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)體量比較大，新興產(chǎn)業(yè)體量尚比較小。新興產(chǎn)業(yè)的增長還彌補(bǔ)不了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)減速留下的空缺，所以宏觀經(jīng)濟(jì)整體下行的壓力還是比較大的。”周景彤稱。

　　“但總體上還是會(huì)趨于流動(dòng)性充裕，這是大方向，因?yàn)楫?dāng)前和未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)很艱難，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和支撐，其他的指標(biāo)也難以好轉(zhuǎn)。前期貨幣政策效果在初步顯現(xiàn)，具體來說就是金融數(shù)據(jù)比較好，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體還是不太好。降息降準(zhǔn)已有5次，但企業(yè)融資成本下降效果尚不明顯，各類金融市場(chǎng)還是相對(duì)分割不統(tǒng)一，或聯(lián)動(dòng)性不強(qiáng)。”周景彤說。

　　摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊認(rèn)為，在四季度央行可能還有降準(zhǔn)和降息各一次，更多的是為了鞏固前期政策效果和在一定程度上對(duì)沖由于外匯占款下降所帶來的貨幣政策緊縮效應(yīng)。

　　定向調(diào)控的思路或?qū)⒗^續(xù)

　　針對(duì)未來央行貨幣政策走勢(shì)，楊馳認(rèn)為，目前貨幣政策正處于總量性向結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的過渡期，下一步的貨幣政策走向值得關(guān)注，定向調(diào)控的思路仍將繼續(xù)。總的調(diào)控目的仍然是守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，確保全社會(huì)保持適度的流動(dòng)性。在外匯占款放緩的背景下，央行通過信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款、政策性銀行注資等新的貨幣投放渠道，力圖將更多資金引入三農(nóng)、小微、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　楊馳表示：“不能對(duì)貨幣政策給予太高的期望。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身的任務(wù)，適當(dāng)?shù)呢泿耪呖梢源龠M(jìn)但不能替代企業(yè)本身的工作。”

　　從前期貨幣政策操作來看，楊馳分析，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲軟的情況下，一味依靠全面降息、普遍降準(zhǔn)等總量寬松型貨幣政策工具來降低融資成本、刺激市場(chǎng)需求存在較大的局限性，沒有收到預(yù)期的效果。

　　楊馳進(jìn)一步表示，目前的主要問題不在于市場(chǎng)總體流動(dòng)性不足，而是貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，資金難以進(jìn)入需要重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域。因此，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的定向性操作，高頻率地使用SLF、PSL、定向降準(zhǔn)、再貸款等“微刺激”手段仍將是下一階段貨幣政策的主基調(diào)。

　　“以信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款為例，央行將信貸資產(chǎn)作為質(zhì)押品，可以將涉農(nóng)和小微貸款設(shè)定較高的折價(jià)率，產(chǎn)能過剩領(lǐng)域、高能耗高污染領(lǐng)域的貸款設(shè)定較低的折價(jià)率甚至不納入合規(guī)質(zhì)押品范圍，以此調(diào)整商業(yè)銀行的貸款投向，從而實(shí)現(xiàn)定向調(diào)控的目的。”楊馳說。

　　2015年2月和4月，央行兩次以普降和定向相結(jié)合的方式調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率。一是普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)1.5個(gè)百分點(diǎn)。二是定向降低部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率：將農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行存款準(zhǔn)備金率從18%累計(jì)下調(diào)至10.5%。

　　此外，2015年6月，央行進(jìn)一步有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)。一是對(duì)“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。二是對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。三是降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)。