金管局頻繁注資對港股有何影響？

　　香港金管局今日再度向市場注入83.7億港元。9月初以來，金管局頻頻拋售港元以平抑匯價，累計規模已超千億，表明市場港元需求強勁。部分分析人士認為，一部分港元很可能進入香港股市。

　　光大證券分析師陳治中帶領的海外研究團隊卻有著不同觀點。他們認為，盡管新增資金兌換港幣的需求較強，但存量外匯(尤其是美元)兌換港幣的需求可能較弱。根據歷史經驗，這代表大量資金入港后并未直接進入股市。

　　光大海外研究團隊認為，對當前港股而言，市場整體承壓的大環境并沒有改善，存量資金入市的動力不足。與歷史案例對比，應留意“深港通”消息可能導致市場節奏改變，從而吸引存量資金加速入市。

　　金管局曾在9月發布的《貨幣與金融穩定情況半年度報告》中稱，港元現貨匯率強方兌換保證自8月底以來多次被觸發，可能是受到投資者因人民幣貶值而重新分配資產所致。

　　部分資金可能是人民幣沽盤換回港元后為追尋回報而流入股市。東亞銀行貨幣及利率交易部高級市場分析師賴春梅表示，資金持續流入港元市場已超過一個月，相信部分資金因為港股估值低廉而捧場，加上現在人民幣升值前景不佳，因此，相信有部分資金轉投香港股票市場。

　　而陳治中團隊則認為，根據歷史經驗來看，資金進入香港后未直接進入港股，存量資金進入股市仍需催化劑的推動：

　　首先，港元匯率走強和金管局持續注資表明，資金自8月底開始持續流入香港。從總結余和貨幣基礎的累積增長規模來看，本輪資金流入的規模可能和2012年第四季度時期相當。

　　其次，由于銀行體系外匯頭寸數據僅更新至7月，我們還無法得知存量外匯在資金流入期間的變化情況。但參考本外幣規模(M3，儲蓄)變化情況，我們認為銀行體系外匯頭寸的增長可能比較有限。

　　換言之，盡管新增資金兌換港幣的需求較強，但存量外匯(尤其是美元)兌換港幣的需求可能較弱。根據歷史經驗(08H2)，這種情況代表了資金進入香港后未直接進入港股市場。這也很好地解釋了為何港股市場從近期的資金流入中獲益有限。

　　自8月11日人民幣大幅貶值之后，港元匯率罕見地和港股走勢出現背離。市場最初預計港元兌美元會隨之貶值，但很快，8月底之后，港元反而出現快速升值，多次觸及7.75這一強方兌換保證。為平抑匯價，香港金管局多次出手干預匯市。

　　自9月1日至10月22日，香港金管局迄今已累計21次在市場賣出港元、買入美元，以平抑港元匯價，合計拋售規模高達1274.9億港元。這不僅遠超二季度大陸資金加速入港期間，且超過了2012年美聯儲推出第三輪QE期間(10月-12月)。

　　在金管局的大舉注資推動之下，香港外匯基金銀行體系總結余創下了歷史新高水平。經過10月22日83.5億港元的最新注資行動之后，10月26日，香港銀行體系結余將攀升至4031.6億港元。

　　根據香港現行的聯系匯率制度，港元兌美元的兌換匯率為7.80港元兌1美元。金管局會在7.75港元兌1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元;當觸及7.85港元的弱方保證時，會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯系匯率7.80港元為中心點對稱地運作。

　　參考 08-09 年的市場走勢，盡管08下半年開始，入港資金流量就已達到很高水平。但直到在 09 年 2 季度，港股市場在見底反彈以后，存量資金才開始進入港股市場(09 年 3 月，外匯凈頭寸大幅增長)。對當前的港股市場而言，市場整體承壓的大環境并沒有改善，存量資金入市的動力不足。與歷史案例對比，應留意“深港通”消息可能導致市場節奏改變，從而吸引存量資金加速入市。