反思股災要抓住本質 這才是關鍵之處

　　當市場經過了穩定階段、自我修復階段，進入重建階段時，許多投資者都在問：難道罕見的股災真的就這樣過去了?管理層總結出股災什么經驗和教訓?

　　我認為。這些都是重建階段必須正視的問題。若得不到妥善解決，重建股市也將成為一句空話。

　　1、清華研究院對股災的"報告"尚顯不足。

　　11月19日，清華大學國家金融研究院，首次向社會公布了對本輪股災的18萬字研究報告--《完善制度設計，提升市場信心--建設長期健康穩定發展的資本市場》(以下簡稱"報告")。研究院聯席院長吳曉靈在論壇上做了主旨發言，談了"報告"總結的股災的五個原因：

　　第一、杠桿交易過度、無序以及監管不完善，放大了資金式的缺陷。

　　第二、多空機制不均衡，失去了市場自我平衡的能力，造成單邊上揚和單邊下跌。

　　第三、股市缺乏有效的熔斷機制，漲跌停板制度，影響了市場的出清。

　　第四、新股發行制度的缺陷，造成打新資金樂此不彼，對股市交易產生短期沖擊。

　　第五、投資者結構不合理，散戶化傾向嚴重，追漲殺跌。

　　但是，這份"報告"有避重就輕之嫌，沒有觸及中國股市長期存在，并在股災中集中爆發的本質性問題，也沒有觸及中紀委對若干證監會官員的調查所暴露的問題。

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　　在未來IPO新規之下，對A股市場的影響利大于弊，也利于股市的長遠性健康發展。不過，在IPO再度重啟之際，管理層也必須總結前期股災風波的有益經驗，靈活控制好IPO發行的節奏，以保證A股市場能夠穩定健康地走下去。

　　進入四季度，A股市場出現了顯著回升的走勢。截至目前，以上證指數為例，四季度市場累計上漲幅度已經接近20%，距離4000點整數關口的空間又縮短了不少。

　　然而，對于這一期間股市上漲的原因，卻引起了各方的熱議。其中，更有評論表示，四季度股市的加速回升，就是為IPO重啟護航。

　　不可否認，對于今年7月初期的IPO暫停，也與市場的大幅波動離不開關系。受此影響，在IPO停發階段，也加快了市場穩定的走勢，并為投資信心的回升創造了較好的政策環境。時至今日，股市已基本得到了階段性企穩的跡象，而在這樣的大背景下，也為IPO的重啟贏得了較好的市場環境。

　　那么，在未來IPO新規正式落地之后，又將會給予A股市場帶來什么樣的影響呢?

　　事實上，對于本輪IPO新規而言，確實存在著不少亮點。其中，備受關注的，莫過于取消預繳款的申購機制，并修改為中簽后再繳款的形式。在實際操作中，在取消預繳款機制的大背景下，投資者無需再為打新而刻意提前賣出股票，以騰出資金應對預繳款的問題了。

　　至此，從很大程度上提升了市場資金的有效利用率，并給予投資者較多的操作靈活性。與此同時，亦從本質上大大減緩了新股發行對股市的抽血沖擊，維系著股市的交易活力，這也是給投資者帶來了實實在在的好處。

　　不過，從另一角度分析，隨著A股市場即將進入全民打新的時代，未來投資者的新股中簽率也將會大大降低。同時，隨著新增打新群體的驟增，未來打新的年化綜合收益率也有望持續降低。對此，在這樣的大背景下，實則也將會倒逼部分機構資金或者是市場資金回流至二級市場中，或加快這些資金去尋找更具保值增值效果的投資渠道。

　　值得一提的是，在本輪IPO新規中，還對中簽的投資者給予了一定的約束限制。具體而言，即要求中簽者必須要在T+2日16：00前確保其資金賬戶中有足額的新股認購資金，而不足部分則視為放棄認購。與此同時，對于中簽后一年3次出現繳款額不足的，將會被納入到打新黑名單，由此給中簽投資者帶來了一定的約束性。

　　此外，在取消預繳款機制的模式下，未來將會有更多的打新者加入到打新的行列之中。按照相關規則，同一投資者參與當日每只新股網上申購的可申購額度均按其T-2日前20個交易日(含T-2日)的日均市值確定。由此一來，對于打新者而言，更需要滿足相關的持股市值條件，方可達到打新目的。至此，在考慮到市場波動風險及股票差價風險等因素的前提下，未來或將讓更多的投資者提升對藍籌股的持股配置比例，以滿足其打新的需求。

　　總體來看，在未來IPO新規之下，對A股市場的影響利大于弊，也利于股市的長遠性健康發展。不過，在IPO再度重啟之際，管理層也必須要總結前期股災風波的有益經驗，靈活控制好IPO發行的節奏，以保證A股市場能夠穩定健康地走下去。