管清友告訴你投資空間巨大的領域

　　中國的發展水平結合國家戰略，從十三五的五大發展理念來看，其實權益類市場有很多投資機會。無論是地區差距還是城鄉差距，差距都需要時間去縮小，也意味著有勢能差、有機會、有潛力，我們的能源、資源、環境約束也意味著投資的空間非常大。

　　我們幫大家梳理了五大發展機會，創新發展、協調發展、綠色發展、開放發展、共享發展，我重點闡述下協調發展中的城市工作，因為這是一個重要的增量。根據相關媒體的報導，未來中央層面可能每兩年召開一次城市工作會議，這也意味著黨中央在城市農村工作上的思路可能發生調整和轉變。

　　城市工作意味著以大中城市為核心的新的人口資源聚集的管理方式，甚至意味著一些重大舉措的出臺，最近媒體也開始報道，可能會涉及行政區劃、公共服務、城市基礎設施、通用航空、環保等重要議題。

　　關于供給側改革和資產配置，主要觀點可概括為：一個基本面、兩個矛盾點、三場攻堅戰、四個資產池。

　　首先，一個基本面。主要有兩個層面，一個層面是我們今天所面臨的情況，應該是20世紀以來首次出現，它跟大蕭條、二戰后重建、石油危機和滯漲都不一樣，跟后來所謂的大緩和時期也不一樣。這個階段始于2008年，終止于哪一年不知道，需要經濟學家甚至經濟史學家若干年后再去總結。

　　當前經濟增長率下滑、通脹率比較低、資產價格波動大、流動性非常充裕，目前還沒有系統的經濟學學說或者理論引導我們走出這個階段。我們知道每一個階段，如過去的大蕭條、滯脹期、大緩和都有相應的理論學說，目前我們還沒有，各國也在做探索。

　　第二個層面是全球勞動力紅利減退或者消失。1900年到2012年全球人口紅利相繼在美、日、韓、臺灣地區、中國大陸、東南亞地區交替出現，但是2012年之后以中國的人口結構發生變化為標準，全球人口紅利出現消退和減弱，新的世界經濟增長動力還沒有接上。

　　從人口紅利的角度看，未來東南亞和非洲將是全球經濟增長重要引擎。很多中國企業到東南亞地區投資建廠以利用它的廉價勞動力，是個很好的選擇。但東南亞國家的經濟體量無法和中國相比，因此從人口結構變化或者說人口紅利的角度來看，2012年后全球經濟實際上步入了一個下行周期，而且人口紅利的消退是長周期的，這是產生我們今天所面臨的經濟環境的最根本原因。

　　這個特殊的環境在歷史上從未遇到過，因此無論是三期疊加、新常態還是供給側改革，實際上都是在試圖擺脫當前的局面。各國的應對措施成功與否需要觀察，但現在可以做出判斷的是，QE無法從根本上解決問題，如果能靠印錢解決問題，世界上早就不存在經濟問題了。

　　其次，兩個矛盾點。我們現在的情況到底是供給不足還是需求不足?如果說是供給不足，我們是鋼鐵、水泥、有色金屬、電解鋁、煤炭這些行業的全球最大生產國。在很多領域中國肯定不是供給不足而是過剩的，而且這些過剩不是靠一個小的經濟反彈所能夠消化的。

　　那么我們是需求不足?似乎也不是。阿里巴巴雙十一創造了一個新的消費趨勢，異常火爆，今年銷售額達到900多億元，估計明年能達到1000億元。海淘在2008年至2015年增長了一百倍，需求很旺盛。所以如果說需求不足那也不是，這是很矛盾的。

　　再次，如何解決基于一個基本面之下的兩個矛盾點呢?我們既不能靠凱恩斯主義，也不能靠里根經濟學，而是靠供給側改革。供給側改革在十八大之后也有一個漸進的過程，既要適度擴張總需求，又要加強供給側的改革。

　　我們基本的梳理是應該打好三場攻堅戰，包含了短期的去庫存、中期的去杠桿和去產能、長期的技術創新。打好這三場攻堅戰應該說是不容易的，供給側改革涉及的層面非常多，不可能單一突破，一定是全局性配套式的改革。既強調短期的三駕馬車對總需求的管理，同時也強調了中長期中對土地、勞動、資本、技術和制度四大要素的改革。這是我們今天應對一個基本面之下的兩個矛盾點最主要的政策選擇，同時還要守住不發生系統性風險的底線。

　　最后，在一個基本面、兩個矛盾點和三場攻堅戰的背景之下，我們把可以配置的資產梳理為四個資產池。我們需要明確的是這是一個財富管理的大時代，居民資產重新配置的趨勢沒有結束，減少不動產配置、增加金融資產配置的基本趨勢沒有變化;這也是一個財富轉移的大時代，大量的流動性從過去的房地產、基建、出口、制造業這些領域轉向股權、股票、債券、外匯、理財這些領域。傳統池子的水在往外流，新的池子匯進新的水源。

　　我們至少有四個資產池，第一個是股權的資產池。隨著多層次資本市場的建立與退出通道的通暢，在一級市場進行股權投資而在二級市場出售，可能是較為盈利的方式之一。第二個是股票市場。注冊制在加快推進，最近在幾個場合我也講到，注冊制的推出看起來要比預想的快。中國可能真正迎來基于市場化的價值投資，大家一定要注意這是基于市場化發行方式的一種價值投資，這對我們傳統的分析問題的方法提出了新的挑戰。

　　第三個是債券市場。從全球范圍看有一個老齡化的趨勢，人口紅利消退的過程意味著總需求減弱也是長期的趨勢，那么無風險收益率下行也是長期趨勢。債券市場盡管經歷了波動，但總體來看它是未來流動性流入的一個非常重要的領域，我們依然看好2016年的債券市場。第四個是外匯市場。建議多幣種配置對沖風險，防止單一幣種匯率的突然性波動。美元走強是趨勢，應該輕配新興市場、重配美元資產。

　　中國的發展水平結合國家戰略，從十三五的五大發展理念來看，其實權益類市場有很多投資機會。無論是地區差距還是城鄉差距，差距都需要時間去縮小，也意味著有勢能差、有機會、有潛力，我們的能源、資源、環境約束也意味著投資的空間非常大。