“債轉股”不是簡單地把銀行債權轉成股權

　　2016年度“兩會”的最后一天。這一天，李克強總理和銀監會主席尚福林不約而同地談到一個問題：債轉股。

　　“債轉股”，也就是把企業欠銀行的貸款，轉換成銀行對企業的股權。從企業角度看，巨額負債變成了股權，不僅不用還貸款，還免除了利息，壓力一下子減輕很多;從銀行角度看，降低了不良率，經營壓力也將大大減輕。所以，這是一件雙贏的事情。

　　在3月16日上午舉行的新聞發布會上，李克強總理表示：要堅定不移地發展多層次的資本市場，也可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率。

　　同一天，列席十二屆全國人大四次會議的中國銀監會主席尚福林16日在經過“部長通道”時表示，銀行“債轉股”仍在進一步研究中，需要經過一系列制度設計和技術準備才能推開。他說：

　　對于債轉股，總理強調了“市場化”，尚福林強調了合法、合規。為什么，因為這是一把雙刃劍!

　　那么，這個拯救中國經濟的殺手锏到底該怎樣玩呢?我的看法是，只能采取當年朱镕基“國企三年脫困”時的模式，通過資產管理公司收購銀行債權來解決。如果采取這種模式，事實上就是量化寬松。

　　1999年時，國家提出了“國企三年脫困”，其中三大殺手锏中就有“債轉股”。當時有三大特定背景：1，國企困難重重;2，亞洲金融風暴之后中國陷入通縮，跟目前環境非常類似;3，中國主要商業銀行多年來積累了大量不良資產。

　　當時的解決辦法是：國家成立了長城、信達、華融、東方四大資產管理公司，分別對應收購、管理農行、建行、工行和中行的不良資產。

　　國家通過注冊資本金、央行再貸款給資產管理公司輸血，資產管理公司還可以向各大銀行發行低息債券籌集資金。然后，資產管理公司用這些錢收購各大行的不良資產，替代大銀行成為負債企業的股東。

　　通過這種交易，銀行甩掉了不良貸款包袱，回籠了資金，可以輕裝上陣;企業負債變成了股權，也甩掉了包袱。但在這個過程中，全社會的貨幣總量不可避免上升了。如果控制好M2增速和CPI，則對公眾利益的“征用”不是很明顯。若貨幣發行失控，則相當于全體民眾負擔了成本。

　　“債轉股”之所以被迫重出江湖，說到底還是因為中國的股市太孱弱，無法承擔起“提高直接融資比重”，為企業去杠桿的重任。注冊制推遲已成定局，戰略新興產業板也胎死腹中，為了穩定股市，新股發行節奏顯然不能加快。這時候，除了振興債市，就只能是“債轉股”了。

　　雖然“債轉股”在非常時期拯救經濟有非常效果，但負面作用也不容忽視，需要在操作中防范：

　　第一，這可能讓僵尸企業再次獲得重生機會，而大量的中小創新型企業仍然難以獲得貸款機會。因為拖欠銀行貸款的主力顯然是國企，是傳統行業。值得警惕的是，在債轉股過程中，行政力量可能再次成為主導。

　　第二，“債轉股”相當一批資金必將來自央行，這相當于投放基礎貨幣，也相當于量化寬松。最終會帶來貨幣供應量上升，也可能刺激CPI回升。1999年啟動的拿一輪“債轉股”總量達到1.4萬億，這一輪規?？隙ㄐ〔涣恕Ｈ绻嫱瞥?，估計“降準”次數會減少，否則貨幣超發不可避免。