解讀當今股市出現五個方面的預期差

　　新年伊始，股市遭遇了前所未有的驚嚇：先是《人民日報》權威人士的七問七答，要大力推進供給側結構性改革，而不是像過去那樣通過刺激需求來拉動經濟。而且，明確地告知，今后經濟走勢會是L型。這樣一來，大家自然想到今年貨幣政策應該不會比去年更寬松，甚至要收緊。

　　股價應該是反映所有信息的。股市和經濟存在的長期問題投資者也不是沒有看到，也不是完全沒有體現在股價上。只是因為短期出現的這些預期差，對于股市或有利。或許，再過一段時間，又會出現新的預期差，市場就是這樣變幻莫測。

　　該文的內容還未來得及消化，央行又馬上下調人民幣匯率中間價，大大強化了本幣的貶值預期。正所謂一波未平一波又起。隨之而來的，還有剛剛生效的熔斷機制開始發威。于是，股市選擇了急速下跌，即使是后來暫停了熔斷機制，也還是止不住下行的勢頭。

　　一線城市房價的暴漲，黃金等貴金屬價格拔地而起，這些都在吸引股市里的資金在流出。這從股市里融資余額的下降中可以略見一斑。不過，當那么多利空因素聚集在一起發威時，其實，不斷下行的股價也已經或多或少地反映這些利空因素了。

　　大家原本認為某股票的利潤為2個億，實際公布卻是3個億，這就是正向預期差，會促成股價上漲;反之，如果實際公布的只有1個億，則是逆向預期差，會促成股價下跌。

　　從年初至今，我們不難發現，不少悲觀的預期并沒有出現，甚至有些已經逆轉，這意味著預期差對于股市的有利因素在增加。經我不完全的概括，大致出現了五個方面的預期差。

　　一、美元加息和升值的預期差。

　　去年年末，很多經濟學家預測美聯儲在今年將有4次加息。之后，不少分析師將加息次數調整至2次;如今，甚至有人認為今年不會加息，原因在于，全球經濟都很差。最近歐央行再次下調負利率，但美元指數也不升反降，從而大大緩解了人民幣貶值的壓力。

　　二、人民幣貶值的預期差

　　年初大家都認為今年人民幣貶值幅度會非常大，大量外匯會流出。如今，央行不僅加強了匯率調控，而且還管制了外幣兌換和流出。盡管，人民幣長期貶值的預期仍然存在，但如今人民幣匯率再度回升，對于抑制居民換匯的短期沖動，或者股市資金回流也是有效的。

　　三、貨幣政策預測差

　　供給側改革通常是緊縮貨幣，日本、美國和英國的供給側改革都是如此。但央行卻在2月末降準，并把今年的M2增速目標上調至13%，這應該是09年以來首次上調增速目標。最近，又在下調MLF的利率。貨幣政策實際上是靈活偏寬松。

　　四、經濟增速的預期差

　　原本以為一季度的GDP增速會很差，因為去年一季度股市火爆，金融對GDP增速的貢獻達到30%，今年金融的貢獻肯定會差很多。但前兩月的數據看，發電量增加了，房地產開發投資和固定資產投資增速均回升了。尤其是克強總理提到的服務業增速達到8%。因此，經濟在二季度回升的概率似乎增加了。

　　五、資本市場政策的預期差

　　熔斷機制暫停還不能算是當今的預期差，因為這是1月份就發生的事情。但注冊制被再次明確后延，則是略超預期的。因為大部分投資者還是擔心股市放開發行，對股價有很大沖擊。更令人驚奇的是，國家十三五規劃居然沒有把上海的戰略性新興板放入其中。雖然有各種各樣的解釋，但畢竟是證監會提出的要求。而且，在兩會期間，監管部門的主要領導也明確表示，國家隊不會退出市場。這些都反映了管理層呵護股市的良苦用心，而且，這些良苦用心用的都是真金白銀。

　　當然，并不因為這些預期差，給股市的基本面帶來根本性的改觀，或者對中國經濟帶來大的變化。股市和經濟存在的長期問題并沒有得到解決，甚至有些都是通過強化管制來尋求短期的穩定，給的是麻醉劑而非良藥。