中國的經濟數據尚未跳出怪圈

　　市場共識企圖在豬周期、鐵礦石、螺紋鋼和樓價的強勢反彈中尋找周期增長的信號。然而，市場共識錯把這些指標滯后的確認當作增長的預示，而這些滯后指標將在未來數月見頂。螺紋鋼已經進入了每年的去庫存周期。由于庫存巨大，中國的補庫存周期越來越短，而其對于增長的推動也越來越難以持續。短期內，基本面在達到峰值前仍然有一些改善的空間。然而市場的技術反彈已漸顯疲態，同時風險正在不斷升級。

　　出人意料的是，中國的許多經濟數據里仍然可以找到豬周期的影子。由于農耕依賴于變幻莫測的自然，農業社會往往表現出較強的季節性。然而，中國已經使其億萬人口擺脫了原始的農業勞動，并讓這些農民投身于城市化的洪流。

　　1959年，在一篇發表于農業經濟期刊的，題為《豬周期和蛛網理論》的重要論文里，阿瑟?哈洛(Arthur Harlow)討論了當時美國經濟里明顯的“豬周期”。隨著蛛網定理的確立，哈洛解釋了未來價格預期對于周期形成的作用。在通常為時12個月的養殖和屠宰周期之上，價格預期還制造了當前的價格和未來的供給之間12個月的時滯。隨此，一個為期兩年的豬周期便誕生了。經過了50年的技術改進，美國的豬周期已經明顯縮短。

　　我們最近與客戶的交流主要討論了中國的經濟周期是否發生了逆轉。畢竟，鐵礦和螺紋的價格已經飆升了50%。甚至連水泥這種難以運輸和儲存的商品價格也上漲了，尤其在華東地區，同時水泥產量增加了24%。房地產市場已經回暖。數據顯示銷售面積三月同比增長38%，新開工面積27%，而一季度房地產開發投資同比增長了6%。這些周期性板塊和大宗商品價格的強勢使市場共識相信中國的增長周期強勢回歸。然而，我們并不那么肯定。

　　與此同時，我們還與許多房地產開發商的高層管理人員進行了交流。盡管今年一季度的房地產銷售情況大幅超出預期，同時房地產去庫存在政策的扶持下而加速，他們對于2016年全年的展望仍然有所保留。他們究竟看到了什么是市場共識忽略了的?當分析較短周期經濟數據的時候，我們必須區分領先和滯后指標。以豬肉與仔豬的相對價格變化來衡量的豬周期是貨幣條件的變化滯后指標。當下瘋漲的豬肉價格只是對于前期貨幣寬松的滯后反映。商品價格，如螺紋鋼和鐵礦石，亦然。