中國股票市場的”垃圾效應“如何破解

　　中國股票市場正在成為投資者泡沫資金的“垃圾傾倒場”。是的，目前中國股市跟聽上去的一樣危險。

　　2015年中期出現的股市問題，觸發了居民儲蓄存款通過投資理財產品方式大規模進入債券市場的轉變。現在股票市場似乎相對平靜，大城市房價正在快速上漲，這些經濟走向有可能會引起散戶投資者的關注。

　　這是一個大膽計劃的一部分。為了從以投資拉動為主體的經濟模式轉變為以服務產業為主體的經濟模式，中國政府已經開始重組那些在夕陽產業中的僵尸企業。這些企業主要集中在制造業、房地產、以及大宗商品行業。它們普遍存在債務過高、產能過剩、市場需求弱等問題。

　　有鑒于此，中國政府開始采取一系列的措施辦法來處理清退這些僵尸企業，并希望通過處置由這些企業帶來的債務問題，最終能夠為經濟進一步發展帶來好處。

　　這一系列的措施辦法中，就包括將一些企業債務等推到股票市場，這種做法可以看做是2015年夏天股市兩輪崩盤之后，來自政府主導的又一個應對之策。

　　如果這一措施效果非常理想，那么中國政府將會在一段時間內支持股市出現一個歷史性反彈。這與我們所知道的過去做法一樣，就跟我們看到的，在2014年到2015年中期，中國股市上漲超過150%的情況如出一轍。

　　假以時日，如果這些措施辦法效果非常理想，那么僵尸企業將會被重組，過剩產能將被徹底出清，數百萬來自這些企業的下崗職工也會被重新安置在服務行業工作，銀行資產負債表中的壞賬也將會被剝離。

　　當然，理想地，在那個時候，股市也不會出現崩盤。跟我們繼續一道往下看吧。

　　目前，很多陷入困境的國有企業(SOEs)依靠信用貸款來勉強度日，盡管銀行資產負債表上企業不良貸款(NPLs)數量在大幅增加，但政府依然允許企業繼續開展融資業務。

　　當股市出現新一輪行情時，資金將會從債券市場抽身離去，而政府此時只能進行銀行資產負債表去杠桿化的痛苦工作。

　　自2015年夏天中國股市崩盤以后，大量的投資熱錢四處逃離，其中很大一部分進入了企業債務市場。

　　興業銀行資深分析師Wei Yao 在3月份發文表示：

　　根據興業的說法，從2014年到2015年，中國國內企業融資債券發行量上升21%，截止2015年底，企業債券總發行量占國內GDP總值的21.6%，而在一年前企業債券總發行量僅占GDP總值的18.4%。

　　因此，這是一個需要解決的問題，而且再次表明，它是絕對危險的。這意味著經濟又開始出現泡沫，市場上也出現一些有趣的現象。Yao在文章中說：“在我們看來，企業債券市場正在變得越來越脆弱” 。

　　股票市場也將會成為壞賬棲身的避風港。中國政府已經就此問題進行過討論，并提出兩種應對措施，其中的第一條措施就是通過銀行對企業采取“債轉股”方式處置壞賬。

　　另外一種措施就是允許地方性銀行進入這個一度繁榮的市場——去年夏天崩盤之前——中國的IPO市場。八家地方銀行已經獲得參與此項目的批準，另外五家也正在等待政府批準。

　　這一趨勢應部分歸功于中國政府。因為預期到壞賬會出現一定的增加，證券監管部門加快了以上銀行首次公開發行股票(IPO)的審批速度。截止2015年底，中國銀行不良貸款總額已達到破紀錄的12700億元(約1970億美元)。

　　銀行IPO將會幫助部分陷入困境的銀行重新獲得資金補充。由于采用去杠桿化化解企業壞賬需要一定時間，并且需要通過“債轉股”方式將債務轉入股市交易，因此對那些陷入困境的銀行而言，未來仍然會困難重重。

　　理想的情況下，通過從賬面清除不良貸款的方式，銀行可以在未來釋放那些曾作為貸款違約緩沖金的現金。但是股票市場有自身固有的風險，作為銀行則不能承擔如此多的風險。

　　事實上，中國已經制定了禁止銀行持有企業股權的相關法規。在這種情況下，要推進“債轉股”措施落實，就必須要獲得法律特許。而大多數分析師都不認為這是一個好主意。

　　美國銀行的分析師們在一份簡短報告中表示：“(中國政府)如果給銀行提供更多的“流動性”讓它們處理不良貸款，我們懷疑這將會導致更加迅速的壞賬累計。”

　　從我們的觀點來看，使用“流動性”其實是在掩蓋償債能力的問題。因此我們認為，這一未經確認的新政策如果獲得通過實施，將會給市場帶來長期的負面影響，特別是對銀行和資產管理公司(AMCs)……從長期來看，我們也非常關注中國國內復雜的銀行業未來的潛在構成。

　　換句話說，他們擔心中國銀行和企業將會成為一種模式，就像并排前進的僵尸，無法真正幫助對方。這種情況曾經在日本發生過，他們當然不希望發生類似的情況。

　　在這一問題上，中國沒有太多的選擇。如果不仔細應對不良貸款，市場很快將會出現嚴重而且龐大的債務信用違約問題。目前能做的就是采用非常巧妙的管理辦法讓這些垃圾債務去到一個它應該去的地方，這個地方就是股市。