中國股票市場的”垃圾效應(yīng)“如何破解

　　中國股票市場正在成為投資者泡沫資金的“垃圾傾倒場”。是的，目前中國股市跟聽上去的一樣危險。

　　2015年中期出現(xiàn)的股市問題，觸發(fā)了居民儲蓄存款通過投資理財產(chǎn)品方式大規(guī)模進入債券市場的轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在股票市場似乎相對平靜，大城市房價正在快速上漲，這些經(jīng)濟走向有可能會引起散戶投資者的關(guān)注。

　　這是一個大膽計劃的一部分。為了從以投資拉動為主體的經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑?wù)產(chǎn)業(yè)為主體的經(jīng)濟模式，中國政府已經(jīng)開始重組那些在夕陽產(chǎn)業(yè)中的僵尸企業(yè)。這些企業(yè)主要集中在制造業(yè)、房地產(chǎn)、以及大宗商品行業(yè)。它們普遍存在債務(wù)過高、產(chǎn)能過剩、市場需求弱等問題。

　　有鑒于此，中國政府開始采取一系列的措施辦法來處理清退這些僵尸企業(yè)，并希望通過處置由這些企業(yè)帶來的債務(wù)問題，最終能夠為經(jīng)濟進一步發(fā)展帶來好處。

　　這一系列的措施辦法中，就包括將一些企業(yè)債務(wù)等推到股票市場，這種做法可以看做是2015年夏天股市兩輪崩盤之后，來自政府主導(dǎo)的又一個應(yīng)對之策。

　　如果這一措施效果非常理想，那么中國政府將會在一段時間內(nèi)支持股市出現(xiàn)一個歷史性反彈。這與我們所知道的過去做法一樣，就跟我們看到的，在2014年到2015年中期，中國股市上漲超過150%的情況如出一轍。

　　假以時日，如果這些措施辦法效果非常理想，那么僵尸企業(yè)將會被重組，過剩產(chǎn)能將被徹底出清，數(shù)百萬來自這些企業(yè)的下崗職工也會被重新安置在服務(wù)行業(yè)工作，銀行資產(chǎn)負債表中的壞賬也將會被剝離。

　　當(dāng)然，理想地，在那個時候，股市也不會出現(xiàn)崩盤。跟我們繼續(xù)一道往下看吧。

　　目前，很多陷入困境的國有企業(yè)(SOEs)依靠信用貸款來勉強度日，盡管銀行資產(chǎn)負債表上企業(yè)不良貸款(NPLs)數(shù)量在大幅增加，但政府依然允許企業(yè)繼續(xù)開展融資業(yè)務(wù)。

　　當(dāng)股市出現(xiàn)新一輪行情時，資金將會從債券市場抽身離去，而政府此時只能進行銀行資產(chǎn)負債表去杠桿化的痛苦工作。

　　自2015年夏天中國股市崩盤以后，大量的投資熱錢四處逃離，其中很大一部分進入了企業(yè)債務(wù)市場。

　　興業(yè)銀行資深分析師Wei Yao 在3月份發(fā)文表示：

　　根據(jù)興業(yè)的說法，從2014年到2015年，中國國內(nèi)企業(yè)融資債券發(fā)行量上升21%，截止2015年底，企業(yè)債券總發(fā)行量占國內(nèi)GDP總值的21.6%，而在一年前企業(yè)債券總發(fā)行量僅占GDP總值的18.4%。

　　因此，這是一個需要解決的問題，而且再次表明，它是絕對危險的。這意味著經(jīng)濟又開始出現(xiàn)泡沫，市場上也出現(xiàn)一些有趣的現(xiàn)象。Yao在文章中說：“在我們看來，企業(yè)債券市場正在變得越來越脆弱” 。

　　股票市場也將會成為壞賬棲身的避風(fēng)港。中國政府已經(jīng)就此問題進行過討論，并提出兩種應(yīng)對措施，其中的第一條措施就是通過銀行對企業(yè)采取“債轉(zhuǎn)股”方式處置壞賬。

　　另外一種措施就是允許地方性銀行進入這個一度繁榮的市場——去年夏天崩盤之前——中國的IPO市場。八家地方銀行已經(jīng)獲得參與此項目的批準，另外五家也正在等待政府批準。

　　這一趨勢應(yīng)部分歸功于中國政府。因為預(yù)期到壞賬會出現(xiàn)一定的增加，證券監(jiān)管部門加快了以上銀行首次公開發(fā)行股票(IPO)的審批速度。截止2015年底，中國銀行不良貸款總額已達到破紀錄的12700億元(約1970億美元)。

　　銀行IPO將會幫助部分陷入困境的銀行重新獲得資金補充。由于采用去杠桿化化解企業(yè)壞賬需要一定時間，并且需要通過“債轉(zhuǎn)股”方式將債務(wù)轉(zhuǎn)入股市交易，因此對那些陷入困境的銀行而言，未來仍然會困難重重。

　　理想的情況下，通過從賬面清除不良貸款的方式，銀行可以在未來釋放那些曾作為貸款違約緩沖金的現(xiàn)金。但是股票市場有自身固有的風(fēng)險，作為銀行則不能承擔(dān)如此多的風(fēng)險。

　　事實上，中國已經(jīng)制定了禁止銀行持有企業(yè)股權(quán)的相關(guān)法規(guī)。在這種情況下，要推進“債轉(zhuǎn)股”措施落實，就必須要獲得法律特許。而大多數(shù)分析師都不認為這是一個好主意。

　　美國銀行的分析師們在一份簡短報告中表示：“(中國政府)如果給銀行提供更多的“流動性”讓它們處理不良貸款，我們懷疑這將會導(dǎo)致更加迅速的壞賬累計。”

　　從我們的觀點來看，使用“流動性”其實是在掩蓋償債能力的問題。因此我們認為，這一未經(jīng)確認的新政策如果獲得通過實施，將會給市場帶來長期的負面影響，特別是對銀行和資產(chǎn)管理公司(AMCs)……從長期來看，我們也非常關(guān)注中國國內(nèi)復(fù)雜的銀行業(yè)未來的潛在構(gòu)成。

　　換句話說，他們擔(dān)心中國銀行和企業(yè)將會成為一種模式，就像并排前進的僵尸，無法真正幫助對方。這種情況曾經(jīng)在日本發(fā)生過，他們當(dāng)然不希望發(fā)生類似的情況。

　　在這一問題上，中國沒有太多的選擇。如果不仔細應(yīng)對不良貸款，市場很快將會出現(xiàn)嚴重而且龐大的債務(wù)信用違約問題。目前能做的就是采用非常巧妙的管理辦法讓這些垃圾債務(wù)去到一個它應(yīng)該去的地方，這個地方就是股市。