權(quán)威人士再提股市 市場化改革怎么改

　　2015年年中股市異動打亂了資本市場改革的步伐。證監(jiān)會主席的人事更迭，客觀上改變了政策延續(xù)和改革態(tài)度。2016年2月，劉士余從農(nóng)行卸任赴證監(jiān)會任職，成為新任證監(jiān)會主席。十二屆人大四次會議記者會上，劉士余明確表態(tài)，注冊制改革肯定要推，但怎么搞，要好好研究。

　　自2015年股市異常波動以來，監(jiān)管層對股市改革的態(tài)度趨于謹慎，特別是注冊制改革的推進，有放慢的趨勢。5月9日，權(quán)威人士在《人民日報》發(fā)聲，確認經(jīng)濟發(fā)展L型走勢，并對金融風險和改革方向做出明確表態(tài)。

　　權(quán)威人士認為，在面臨的主要矛盾是結(jié)構(gòu)性而不是周期性的情況下，“進”才是“穩(wěn)”的根基。該人士提出，股市、匯市、樓市的政策取向，就是回歸到各自的功能定位，尊重各自的發(fā)展規(guī)律，不能簡單作為保增長的手段。

　　自2015年股市異常波動以來，監(jiān)管層對股市改革的態(tài)度趨于謹慎，特別是注冊制改革的推進，有放慢的趨勢。但是，作為資本市場的基礎(chǔ)性制度，理順發(fā)行上市與退市的機制，才能從根本上解決“三高”、炒殼等股市頑疾。

　　與注冊制改革相匹配，此前證監(jiān)會及交易所還計劃推出戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，在《證券法》修法完成，對企業(yè)上市條件做出修改之后，以新板塊對接科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其中也包括回歸內(nèi)地市場的中概股。

　　不過，隨著設(shè)立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的計劃從《草案》中刪除，這一新板塊還能否設(shè)立成為一個問號。

　　另外，證監(jiān)會上周對“暫緩中概股回歸”做出回應，表示關(guān)注到境內(nèi)外市場的明顯價差、殼資源炒作等現(xiàn)象，正在對這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。這也意味著，中概股回歸之路暫時遇阻，無論是IPO還是借殼上市，短期內(nèi)仍需等待政策明確。

　　對于上述三大政策變動，業(yè)內(nèi)人士認為目前沒有明朗預期，尚存懸念。

　　近期對中概股回歸的影響給予特別關(guān)注，證監(jiān)會的一個考慮是其在一定程度上助長了A股市場的殼資源炒作風氣。殼資源炒作往往伴隨中小投資者受損、內(nèi)幕交易等市場不公平的現(xiàn)象，這也是證監(jiān)會長期對殼資源炒作嚴厲打擊的原因。

　　但是，在“限量供應”、“有限退出”的市場中，殼資源必然享受超高的流動性溢價。這又回到了困擾A股多年的老問題上：如何建立有效的直接融資市場?事實上，答案一直沒有變——完善A股上市與退市機制是核心又急迫的問題。

　　前述權(quán)威人士在答問中也對股市定位做出完整闡述，稱“股市要立足于恢復市場融資功能、充分保護投資者權(quán)益，充分發(fā)揮市場機制的調(diào)節(jié)作用，加強發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)，切實加強市場監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、股價操縱等行為”。

　　去年以來，簡政放權(quán)、矯正供需錯配和要素配置扭曲，就是國家自上而下的改革思路，要解決股市的供需問題，還是要解決上市和退市這兩個端口的問題，在供給有限的情況下，已上市公司擁有較高殼資源溢價，退市制度難以發(fā)揮作用。

　　在不少經(jīng)濟學和法學學者看來，注冊制改革必須推，且應該盡快推。清華大學法學院助理教授沈朝暉對美國、中國香港、中國臺灣等多地的證券發(fā)行體系進行過系統(tǒng)研究，他告訴本報，當前注冊制在A股無法落地，一個重要的原因是市場不成熟。

　　舉例而言，美國實行完全注冊制，SEC不會否決企業(yè)的上市申請，但會依賴市場的力量去遏制那些令人不滿意的公開發(fā)行。具體做法就是讓企業(yè)充分地信息披露，不斷、反復披露，直到企業(yè)最后自己因為判斷股票無法定價難以賣出而放棄上市。與中國證監(jiān)會的發(fā)審委否決率最高達到20%相比，香港聯(lián)交所的否決率也非常低，成熟的市場中介也是支撐“審核放松”的基礎(chǔ)條件之一。

　　“注冊制要求監(jiān)管者放松管制，讓市場發(fā)揮更大的作用。但是我們的市場是非理性的弱式有效的市場，在這樣的市場上推行注冊制，是有沖突的。在簡政放權(quán)的背景下，我們都期待注冊制盡早落地。”沈朝暉稱。