股市前瞻：走勢不取決于市場資金對象的博弈

　　中國中小投資者想想真是悲哀，既要承擔長期以來七虧二平一贏利的苦難，承擔游資大佬機構精英的各種交易手段的欺詐，還要承擔市場牛短熊長的責任，成為韭菜被割了一茬又一茬已經很痛苦了，還要承受一些知名人士賦予的難以承載的重任。2014年7月底，A股成功走出2000點熊市底部，開啟了一輪氣勢如宏的瘋狂大牛市，2015年6月12日，上證綜指抵達本輪牛市終點站5178點，11個月大盤累計漲幅高達150%以上，但是也僅僅是11一個月，牛市嘎然結束，開啟了世界罕見的暴跌模式，千股跌停成為常態，其后雖有反復，但目前股指依然在3000點一線苦苦掙扎。依然沒有突破次貸危機以后的高位3478點，更別說歷史高位6124點了，目前只是在半山腰。在“散戶市”格局下，牛市一哄而上，快牛瘋牛，一步到位;熊市則一哄而散，熊途漫漫，頹勢綿綿不絕。其牛熊交替規律大多表現為“短牛慢熊”的非健康格局。

　　美股則是不同，次貸危機以后，美國三大股指開啟慢牛模式，雖然每天股指漲幅超過1%不多，但是得益于漲多跌少，股指小步慢走的波浪式上漲，這一輪大牛市已經足足走了7年之久，至今仍未完結，英國脫歐危機消除以后，一連8個交易日創出歷史新高。道瓊斯指數(DJIA)自從本月站上18500點歷史最高記錄后，近期仍在不斷刷新這一歷史最高記錄。7年來共計88個月，道瓊斯指數累計上漲180%!針對美國令人羨慕的慢牛走勢，令人焦慮的中國快牛長熊走勢，董登新教授認為主要是牛市來臨，一哄而上，全民炒股;熊市來臨，一哄而散，全民上班。瘋牛、快牛、短牛，似乎是為了迎合人們賺快錢、炒完牛市早上班的投機心態。當然，這是開玩笑了!雖然董教授自嘲為開玩笑，但是真實的刻畫了中國股市的典型特征從眾心理和羊群心理，但是如果把中國股市牛短熊長歸結為中小投資者是不公平的，因為那就意味著為了健康牛市要盡量驅逐中小投資者而去發展機構投資者。董教授認為：“

　　“機構市”的主要特點是，多空雙邊博弈對象總是以機構投資者為主體，在大資金、大組合、專業化團隊運作下的雙邊對等博弈，市場估值更理性、更均衡，有利于平滑市場波動，有利于市場穩健運行。其牛熊交替經常表現為“慢牛短熊”的健康格局。與此相對應，“散戶市”則以個體投資者為主體，多空雙邊博弈主體大多為散戶對散戶，有時也可能演繹為機構對散戶，基本上不會出現機構對機構的均衡博弈。”

　　市場走勢不是取決于市場資金對象的博弈，而在于博弈方式的不同，在中國機構也好市場大佬也好，都缺乏以中長期持股理念，而追求一種短期利潤最大化，總是挖空心思利用資金優勢操縱市場，掠奪其他投資者的財富尤其是缺少常識的中小投資者的財富，根本就不是投資，而是交易欺詐，市場常常演繹機構與游資大佬的資金對決，要么機構撤退游資大佬進場，要么是游資大佬撤退機構進場，或者干脆就是大資金與中小投資者的博弈，次新股博弈更為強烈一點，每一個次新股大幅走強背后都閃現著各種大資金的身影，據鳳凰網，6月20日文章，“經過短暫回調后的次新股板塊再掀狂潮，上周三、周五兩個交易日，次新股指數漲幅均超過5%，不少次新板塊個股紛紛上演漲停潮，公開數據顯示，機構頻頻現身次新股前五大買賣席位”。而次新股估值要比同行業公司估值高出一大截。這是價值投資嗎?是長期投資嗎?非也，只是一種短期行為，大家心知肚明撈一把就走，至于是不是能夠成功撈一把是另一回事。沒有大資金參與，僅僅依靠中小投資者次新股能炒起來嗎?

　　中國有一句話焦作種瓜得瓜種豆得豆，言外之意就是有什么樣的投資文化和投資理念，有什么樣的法律環境，就會有什么樣的投資風格，在中國，由于執法環境較為寬松，市場參與者對法律缺乏敬畏之心，而通過市場操縱相比價值投資又更容易獲得超額利潤，而承擔法律責任有較為有限，在股災發生以前基本不用承擔法律責任，從監管來說有的時候為了指數的繁榮往往放棄對市場交易的監管，因此導致市場操縱極為盛行，不管是主流機構、知名私募和游資大佬都熱衷于市場操縱牟取暴利，漲停板敢死隊在中國股市名聲赫赫，其背后含義就是市場操縱手段兇悍，其總舵主徐翔有諸多成名經典案例，比如重慶啤酒和獐子島等等，就是公募基金也難逃其咎，聯合持股問題和抱團取暖問題一直被市場廣泛質疑，雖然法律上鑒定其市場操縱存有異議，但是成就了15年諸多超級牛股，比如全通教育朗瑪信息和安碩信息，新華網就公開質疑安碩信息榮登新股王200萬利潤咋撐400股價，新華網指出，截至今年一季度，前十大流通股東均被基金占據;而在400元高位公布的龍虎榜單中，機構掃貨動作不斷，可見機構資金實在瘋狂，風險意識實在不高。估值高位掃貨不斷，就在于公募基金抱團取暖有拉升股價做高基金凈值的必要，而不是考慮投資價值，所以股價總是漲停不斷，積累太多短期風險。

　　說到市場操縱，不得不說漲停板操縱下的連續交易，這是一種極為常見的中國市場操縱方式，主力資金以強大資金優勢，把股價快到拉到漲停以后次日出貨，接著另外游資介入再次拉到漲停，如此周而復始玩一把心跳的擊鼓傳花，股價短期往往翻倍，但是這種脫離基本面的爆漲，也往預示著一旦大資金抽離，股價會很快暴跌，跌到一定程度，大家持股成本相近，就會陷入長熊，直到中小散戶紛紛割肉，大資金可以再次進場吸納籌碼。這才是牛短熊長的根本原因所在!

　　大資金之所以不愿意通過長期持股獲得較為穩健的利潤，一方面在于市場操縱較為容易獲得暴利，也在于市場定位不清，主要體現在IPO缺少一個科學的長期規劃，在支持實體經濟的幌子之下，往往出現失控，出現大躍進式擴容，偽市場改革化三年是如此，15年上半年也是如此，現在新股已經驟然加速，不管是大資金還是中小投資者無法把握后市擴容對指數的影響，所以更多的人總是希望趁著積極股市政策，監管暫時寬松，趁著牛市來臨，撈一把算一把，撈到就走，所以牛市總是顯得那么來也匆匆去也匆匆。因此新股發行常態化市場化科學化就對市場平穩運行顯得十分關鍵。因此只要中國執法環境依然寬松，市場操縱行為依然盛行，股價暴漲暴跌就難以從中國股市根除，因為市場操縱講究的是快進快出，不可能走出慢悠悠的上揚行情，因為他們追求的是一種短期價差，利用資金優勢引導股價按照自己意愿運行，按照可以吸引其他投資者跟風的模式運行，一旦得手就會馬上撤離，完成一次完美市場投資行為，而市場操縱慢牛運行成本太高，很容易失敗，德隆系就是最好見證，因此不可能出現長達數年的慢牛走勢，只會有短期的暴漲與接下來的價值回歸。價值回歸基于打擊持股成本趨同，不太可能短期完成，是一個漫長而痛苦的過程。

　　從這個方面來說，董登新教授的建議加大市場化、法治化改革力度，值得肯定的，但是至于注冊制改革與慢牛之間的關系筆者持保留態度。這種情況下，單方面建議壯大機構力量的建議未必可行，因為中國股市主要問題是機構投資逐漸散戶化，短期化，趨同化，大家熱衷于同一個題材同一個概念，不斷高位追擊，一榮共榮一損共損，董教授建議做大做強公募基金，在未來十年可將公募基金擴容十倍作為一種股市發展策略未必不可，但要說寄望于機構改變中國股市牛短熊長未必就是利器，接著董登新教授建議擴大企業年金和職業年金的覆蓋面，提高雇員參加率和繳費率，針對第二點董教授可能是希望加大養老金和企業年金入市力度，從而實現美國401K計劃，因為中國有一個說法就是美國股市得益于401K計劃完成了市場投資風格的蛻變而進入價值投資時代，走出了一波又一波慢牛。雖然加大養老金入市力度已經達成共識，但是養老金入市不是拯救中國股市也已經達成共識，何況中國養老金構成與美國不同，中國養老金實際上就是美國政府基礎養老金，與美國等同的401K計劃是存在有不同的，如果把企業年金作為401K的話，規模是很小的，即使進場對市場影響也是很小的。

　　確實中國中小投資者缺少良好投資理性和投資理念，喜愛追逐市場熱門題材，喜歡追漲殺跌，導致市場容易出現波動，但是把中國股市暴漲暴跌牛短熊長的責任全部歸咎于中小投資者未必公平，因為沒有大資金在某些個股中利用資金優勢，使用各種交易手段，刻意引導某種走勢，中小投資者是不會出現跟風走勢的，實際上跟風者總是虧多賺少，因為其中主導者一定是最大贏家，他們已經收獲了絕大部分價差，而跟風者只能依靠運氣獲取一點殘羹冷炙，撿拾一點主力資金遺漏的一點收益。最多只是一種市場暴漲暴跌牛短熊長的幫兇而已，真正的元兇依然是各類市場大資金比如游資大佬。私募大佬和公募基金肆無忌憚的市場操縱。無可否認，中國股市中小投資者眾多，也缺少自己投資理念，是市場追漲殺跌的主力軍之一，但要把中國股市牛短熊長暴漲暴跌歸咎于中小投資者，筆者作為中小投資者一員，并不認可，也是大力反對，中小投資者最多成為市場助漲助跌者，而始作俑者和主導者則是市場的大資金者，包括私募大佬、游資大佬甚至公募基金。因此單純發展機構力量不會改變中國牛短熊長的現狀，而是要加大打擊市場操縱力度和新股發行的科學化才是根本，只要大資金不敢隨意操縱市場，中小投資者沒有跟風機會，市場對新股節奏有一個明確預期，股價就不會暴漲暴跌。

　　中國中小投資者想想真是悲哀，既要承擔長期以來七虧二平一贏利的苦難，承擔游資大佬機構精英的各種交易手段的欺詐，還要承擔市場牛短熊長的責任，成為韭菜被割了一茬又一茬已經很痛苦了，還要承受一些知名人士賦予的難以承載的重任。2014年7月底，A股成功走出2000點熊市底部，開啟了一輪氣勢如宏的瘋狂大牛市，2015年6月12日，上證綜指抵達本輪牛市終點站5178點，11個月大盤累計漲幅高達150%以上，但是也僅僅是11一個月，牛市嘎然結束，開啟了世界罕見的暴跌模式，千股跌停成為常態，其后雖有反復，但目前股指依然在3000點一線苦苦掙扎。依然沒有突破次貸危機以后的高位3478點，更別說歷史高位6124點了，目前只是在半山腰。在“散戶市”格局下，牛市一哄而上，快牛瘋牛，一步到位;熊市則一哄而散，熊途漫漫，頹勢綿綿不絕。其牛熊交替規律大多表現為“短牛慢熊”的非健康格局。

　　美股則是不同，次貸危機以后，美國三大股指開啟慢牛模式，雖然每天股指漲幅超過1%不多，但是得益于漲多跌少，股指小步慢走的波浪式上漲，這一輪大牛市已經足足走了7年之久，至今仍未完結，英國脫歐危機消除以后，一連8個交易日創出歷史新高。道瓊斯指數(DJIA)自從本月站上18500點歷史最高記錄后，近期仍在不斷刷新這一歷史最高記錄。7年來共計88個月，道瓊斯指數累計上漲180%!針對美國令人羨慕的慢牛走勢，令人焦慮的中國快牛長熊走勢，董登新教授認為主要是牛市來臨，一哄而上，全民炒股;熊市來臨，一哄而散，全民上班。瘋牛、快牛、短牛，似乎是為了迎合人們賺快錢、炒完牛市早上班的投機心態。當然，這是開玩笑了!雖然董教授自嘲為開玩笑，但是真實的刻畫了中國股市的典型特征從眾心理和羊群心理，但是如果把中國股市牛短熊長歸結為中小投資者是不公平的，因為那就意味著為了健康牛市要盡量驅逐中小投資者而去發展機構投資者。董教授認為：“

　　“機構市”的主要特點是，多空雙邊博弈對象總是以機構投資者為主體，在大資金、大組合、專業化團隊運作下的雙邊對等博弈，市場估值更理性、更均衡，有利于平滑市場波動，有利于市場穩健運行。其牛熊交替經常表現為“慢牛短熊”的健康格局。與此相對應，“散戶市”則以個體投資者為主體，多空雙邊博弈主體大多為散戶對散戶，有時也可能演繹為機構對散戶，基本上不會出現機構對機構的均衡博弈。”

　　市場走勢不是取決于市場資金對象的博弈，而在于博弈方式的不同，在中國機構也好市場大佬也好，都缺乏以中長期持股理念，而追求一種短期利潤最大化，總是挖空心思利用資金優勢操縱市場，掠奪其他投資者的財富尤其是缺少常識的中小投資者的財富，根本就不是投資，而是交易欺詐，市場常常演繹機構與游資大佬的資金對決，要么機構撤退游資大佬進場，要么是游資大佬撤退機構進場，或者干脆就是大資金與中小投資者的博弈，次新股博弈更為強烈一點，每一個次新股大幅走強背后都閃現著各種大資金的身影，據鳳凰網，6月20日文章，“經過短暫回調后的次新股板塊再掀狂潮，上周三、周五兩個交易日，次新股指數漲幅均超過5%，不少次新板塊個股紛紛上演漲停潮，公開數據顯示，機構頻頻現身次新股前五大買賣席位”。而次新股估值要比同行業公司估值高出一大截。這是價值投資嗎?是長期投資嗎?非也，只是一種短期行為，大家心知肚明撈一把就走，至于是不是能夠成功撈一把是另一回事。沒有大資金參與，僅僅依靠中小投資者次新股能炒起來嗎?

　　中國有一句話焦作種瓜得瓜種豆得豆，言外之意就是有什么樣的投資文化和投資理念，有什么樣的法律環境，就會有什么樣的投資風格，在中國，由于執法環境較為寬松，市場參與者對法律缺乏敬畏之心，而通過市場操縱相比價值投資又更容易獲得超額利潤，而承擔法律責任有較為有限，在股災發生以前基本不用承擔法律責任，從監管來說有的時候為了指數的繁榮往往放棄對市場交易的監管，因此導致市場操縱極為盛行，不管是主流機構、知名私募和游資大佬都熱衷于市場操縱牟取暴利，漲停板敢死隊在中國股市名聲赫赫，其背后含義就是市場操縱手段兇悍，其總舵主徐翔有諸多成名經典案例，比如重慶啤酒和獐子島等等，就是公募基金也難逃其咎，聯合持股問題和抱團取暖問題一直被市場廣泛質疑，雖然法律上鑒定其市場操縱存有異議，但是成就了15年諸多超級牛股，比如全通教育朗瑪信息和安碩信息，新華網就公開質疑安碩信息榮登新股王200萬利潤咋撐400股價，截至今年一季度，前十大流通股東均被基金占據;而在400元高位公布的龍虎榜單中，機構掃貨動作不斷，可見機構資金實在瘋狂，風險意識實在不高。估值高位掃貨不斷，就在于公募基金抱團取暖有拉升股價做高基金凈值的必要，而不是考慮投資價值，所以股價總是漲停不斷，積累太多短期風險。

　　說到市場操縱，不得不說漲停板操縱下的連續交易，這是一種極為常見的中國市場操縱方式，主力資金以強大資金優勢，把股價快到拉到漲停以后次日出貨，接著另外游資介入再次拉到漲停，如此周而復始玩一把心跳的擊鼓傳花，股價短期往往翻倍，但是這種脫離基本面的爆漲，也往預示著一旦大資金抽離，股價會很快暴跌，跌到一定程度，大家持股成本相近，就會陷入長熊，直到中小散戶紛紛割肉，大資金可以再次進場吸納籌碼。這才是牛短熊長的根本原因所在!

　　大資金之所以不愿意通過長期持股獲得較為穩健的利潤，一方面在于市場操縱較為容易獲得暴利，也在于市場定位不清，主要體現在IPO缺少一個科學的長期規劃，在支持實體經濟的幌子之下，往往出現失控，出現大躍進式擴容，偽市場改革化三年是如此，15年上半年也是如此，現在新股已經驟然加速，不管是大資金還是中小投資者無法把握后市擴容對指數的影響，所以更多的人總是希望趁著積極股市政策，監管暫時寬松，趁著牛市來臨，撈一把算一把，撈到就走，所以牛市總是顯得那么來也匆匆去也匆匆。因此新股發行常態化市場化科學化就對市場平穩運行顯得十分關鍵。因此只要中國執法環境依然寬松，市場操縱行為依然盛行，股價暴漲暴跌就難以從中國股市根除，因為市場操縱講究的是快進快出，不可能走出慢悠悠的上揚行情，因為他們追求的是一種短期價差，利用資金優勢引導股價按照自己意愿運行，按照可以吸引其他投資者跟風的模式運行，一旦得手就會馬上撤離，完成一次完美市場投資行為，而市場操縱慢牛運行成本太高，很容易失敗，德隆系就是最好見證，因此不可能出現長達數年的慢牛走勢，只會有短期的暴漲與接下來的價值回歸。價值回歸基于打擊持股成本趨同，不太可能短期完成，是一個漫長而痛苦的過程。

　　從這個方面來說，董登新教授的建議加大市場化、法治化改革力度，值得肯定的，但是至于注冊制改革與慢牛之間的關系筆者持保留態度。這種情況下，單方面建議壯大機構力量的建議未必可行，因為中國股市主要問題是機構投資逐漸散戶化，短期化，趨同化，大家熱衷于同一個題材同一個概念，不斷高位追擊，一榮共榮一損共損，董教授建議做大做強公募基金，在未來十年可將公募基金擴容十倍作為一種股市發展策略未必不可，但要說寄望于機構改變中國股市牛短熊長未必就是利器，接著董登新教授建議擴大企業年金和職業年金的覆蓋面，提高雇員參加率和繳費率，針對第二點董教授可能是希望加大養老金和企業年金入市力度，從而實現美國401K計劃，因為中國有一個說法就是美國股市得益于401K計劃完成了市場投資風格的蛻變而進入價值投資時代，走出了一波又一波慢牛。雖然加大養老金入市力度已經達成共識，但是養老金入市不是拯救中國股市也已經達成共識，何況中國養老金構成與美國不同，中國養老金實際上就是美國政府基礎養老金，與美國等同的401K計劃是存在有不同的，如果把企業年金作為401K的話，規模是很小的，即使進場對市場影響也是很小的。

　　確實中國中小投資者缺少良好投資理性和投資理念，喜愛追逐市場熱門題材，喜歡追漲殺跌，導致市場容易出現波動，但是把中國股市暴漲暴跌牛短熊長的責任全部歸咎于中小投資者未必公平，因為沒有大資金在某些個股中利用資金優勢，使用各種交易手段，刻意引導某種走勢，中小投資者是不會出現跟風走勢的，實際上跟風者總是虧多賺少，因為其中主導者一定是最大贏家，他們已經收獲了絕大部分價差，而跟風者只能依靠運氣獲取一點殘羹冷炙，撿拾一點主力資金遺漏的一點收益。最多只是一種市場暴漲暴跌牛短熊長的幫兇而已，真正的元兇依然是各類市場大資金比如游資大佬。私募大佬和公募基金肆無忌憚的市場操縱。無可否認，中國股市中小投資者眾多，也缺少自己投資理念，是市場追漲殺跌的主力軍之一，但要把中國股市牛短熊長暴漲暴跌歸咎于中小投資者，筆者作為中小投資者一員，并不認可，也是大力反對，中小投資者最多成為市場助漲助跌者，而始作俑者和主導者則是市場的大資金者，包括私募大佬、游資大佬甚至公募基金。因此單純發展機構力量不會改變中國牛短熊長的現狀，而是要加大打擊市場操縱力度和新股發行的科學化才是根本，只要大資金不敢隨意操縱市場，中小投資者沒有跟風機會，市場對新股節奏有一個明確預期，股價就不會暴漲暴跌。