A股市場的“政策市”特征會逐漸弱化 “馬市”即將來臨

　　股票市場的長期性慢牛不僅是經濟增長模式轉型的結果，而且是金融業轉型升級的標志，是從貨幣銀行主導的金融業，升級為證券投資主導的金融業。曾經講過，2015年的“瘋牛行情”是新生胎兒的“胎動”，預示著一個全新的股票市場即將臨產。從“瘋?！钡健榜R市”，中國特色的暴漲暴跌雖然不會絕跡，卻已漸行漸遠。慢牛行情的典型走勢是震蕩上升，表現為窄幅波動，“進二退一”和“進一退一”的交替。A股市場在“十一”長假后在滬指3000點之下連漲兩周，在臨近前期高點后再度回落，非牛非熊而如馬術表演，故可稱之為“馬市”。

　　自2015年底至今年1月下旬的“千點暴跌”之后，滬指僅在8月16日和10月24日兩次突破3130點，但底部抬高，振幅縮窄，預計還有一兩次回調即可上行突破，從而確認一個較長期的慢牛行情。歷史上，類似的“馬市”曾經發生在1995～2001年，A股市場大跌之后在1995～1999年震蕩上升，最后跑出一個兩年(1999～2001年)的牛市。

　　成熟股市是經濟周期的晴雨表，中國股市是制度變革的風向標。伴隨著股市投資人的集聚和制度性變革，A股市場的“政策市”特征會逐漸弱化，與經濟增長的相關性也將逐漸強化。為此，我們的大市研判應追隨兩條路徑，一看經濟趨勢，二看制度變革。

　　慢牛行情的經濟基礎是產業結構的優化與增長模式的轉型。在貨幣產業化的時代，國家信用會通過紙幣和債券轉化為國家的信用資產，從而支持貨幣的國際化，提高可流通貨幣與債券的總量。展望中國周邊的國家，幾乎沒有一個國家的最高面值貨幣是100元(馬來西亞舊幣最高面值是1000元，新幣最高面值100元)，連非市場經濟的朝鮮，貨幣的最高面值也是5000元。

　　貨幣面額的變化也是制度變革的里程碑。此前我國最高面額貨幣是10元，當時有一位西方記者問周恩來總理：“人民銀行有多少錢?”周總理睿智地回答說：“18元8角8分!”而后解釋說，中國發行10種主輔幣合計面值為18元8角8分。改革開放之后，中國從1987年4月發行百元面值的人民幣至今已逾30年，可以說，百元面值的人民幣見證了中國經濟市場化!

　　古今中外，貨幣量的增長與貨幣面值的變化都會直接或間接地引發通貨膨脹的擔憂，從而刺激人們的投資欲望。城市化的進程也將在其完成階段形成“天價”豪宅，引發樓市崩盤的恐懼。由于證券化的財富流動性強，選擇性強，抵御通貨膨脹的潛在優勢將逐漸超過房地產投資，上升為家庭資產組合的主要支柱，從而形成家庭財富的證券化趨勢。

　　在高凈值家庭的資產組合中，財富證券化的趨勢將使股票市場成為“大資管產業”的支柱，房地產市場也將開啟資產證券化的時代。多層次的金融交易市場將以股市+樓市的證券化為基礎，創造一個證券投資金融的產業鏈!金融業是第三產業的第一大行業，自2013年第三產業占比超過第二產業以來，今年第三季度全國第三產業占比已達52.8%!這就意味著，中國經濟也將和發達國家一樣，虛擬經濟超越實體經濟，知識經濟超越勞動經濟，資產溢價超越勞動報酬，從而讓金融業從實體經濟的附庸升級為創造實體經濟的產業。