A股市場是一個典型的“散戶市” 風險是必然的

　　近年來，A股市場出現了不少上市公司利用資本公積金大比例轉增股本的亂象，例如，10轉增10，10轉增20，10轉增30;同時，上市公司隨意、任性定向增發，“定增+并購”行為變得更加放肆、猖狂不羈，有些上市公司IPO定價5元，上市半年后就開始定向增發，增發價格高達三、四十元。試問，這些上市公司大比例轉增股本、任性定向增發，底氣何存?動機何在?它們是否存在股價操縱、內幕交易的嫌疑?據統計，2016年A股市場共有227家企業完成IPO，IPO募資總規模僅為1498億元，同年共有587家A股公司完成定向增發，定增再融資規模卻高達1.55萬億元，相當于全年IPO募資總規模的10倍以上!這就是定向增發的任性與瘋狂!

　　事實上，A股市場是一個典型的“散戶市”，不僅定向增發對賭的是“散戶主動買單”，而且大比例轉增也是誘惑散戶為大股東及特定股東減持“主動買單”。因此，如果不能鼓動“散戶主動買單”，大比例轉增及定向增發的瘋狂游戲就會露底，也就玩不下去了。然而，我們看到的活生生的殘酷現實是：我們的散戶就是偏好大比例轉增，只要聽說10送20、10送30，股民就敢打破頭地搶購這些股票(哪怕是一只垃圾濫股)，大股東、定增股也就能暗渡陳倉、不動聲色地實施減持與清倉，當然，前提必須是“散戶主動買單”。

　　此外，許多“定增+并購”也是以“散戶主動買單”作為假設前提的。一些上市公司之所以敢于將只有三、五個明星的影視公司(實際上只是一個皮包公司)估值高達數十億或上百億，正是因為他們敢于共同對賭“散戶主動買單”。只要散戶敢于買單，他們就敢于高價定向增發，高價估值收購標的，并能最終實現定向增發者與被定向增發者、并購者與被并購者的雙贏或多贏，但前提必須是“散戶主動買單”。這既是散戶的可悲與悲劇，也是大股東與特定股東的陰謀與陽謀。難道你有證據證明：這是上市公司與大股東、特定股東聯合操縱股價、內幕交易?當然沒有!

　　因此，在A股“散戶市”格局下，監管層必須出手保護毫無風險意識的小散，并對大股東及特定股東的減持行為實施最嚴厲的約束與監管。5月27日證監會發布修改后的《上市公司股東、董監高減持的若干規定》，隨后，滬深交易所相繼發布《上海證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》、《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監事、高級管理人員減持股份實施細則》。這是監管層繼2015年7月、2016年1月之后發布的新版減持新規，旨在進一步規范股東減持行為。

　　減持新規監管對象包括上市公司大股東、IPO前入股的特定股東、上市公司非公開發行(IPO之后定向增發)的股份持有人，以及董監高等。其具體減持行為包括集中競價減持、大宗交易減持、場外協議轉讓、過橋減持、司法處置減持、一致行動人減持、董監高離職減持等。減持新規對大股東及特定股東減持行為進行了進一步規范，從減持方式、減持頻率、減持數量以及信息披露等方面加大了減持約束。依據減持新規，滬深交易所同步發布的實施細則進一步明確：持有上市公司非公開發行股份的股東，通過集中競價交易減持該部分股份的，自股份解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過其持有該次非公開發行股份數量的50%。

　　大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%。大宗交易的出受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓所受讓的股份。大股東減持或者特定股東減持，采取協議轉讓方式的，單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數的5%。通過協議轉讓方式減持股份導致喪失大股東身份的，出讓方、受讓方應當在6個月內繼續遵守減持比例和信息披露的要求;董監高辭職的，仍須按原定任期遵守股份轉讓的限制性規定，即離職半年不準減持，每年不超過25%。此外，大股東及特定股東在減持前后，都要進行信息披露，因此，這些股東再也無法突擊式、偷襲式、悄悄式減持了。

　　本次減持新政影響力有多大?政策效果如何預估與評判?我的基本判斷如下：

　　(1)上市公司玩資本、玩股權的難度增大、成本增加、風險加大，這將有利于倒逼上市公司專注主業、脫虛向實。

　　(2)大比例轉增再也無法幫助大股東及特定股東暴利減持，他們可能不再逼迫上市公司大比例轉增。

　　(3)定增減持納入強監管，私募及其他機構對定增的信心或興趣將大打折扣，為此，定向增發將無法再任性、猖狂。

　　(4)“定增+并購”的乾坤大挪移游戲難度增大，可能許多公司無法再玩。

　　(5)拉長減持周期，降低減持頻率，限制減持比例，這有利于遏制突擊式、偷襲式、集中式減持，尤其是清倉式減持，無節制、無道德、無底線減持。

　　(6)提高減持透明度，有利于穩定股價及股市預期，保護中小投資者。

　　不過，從短期來看，減持新規對市場走勢的影響，我們也不能太過于樂觀。相反，減持新規可能會讓一些“玩股權”的投機資本自動退出市場，它不會明顯帶來市場資金增量。當然，減持新規有利于減輕二級市場“減持”賣壓，這將有利于股價穩定和市場穩定，并可能進一步增強投資者信心。總之，市場走勢仍取決于宏觀經濟基本面。

　　更多相關的資訊敬請關注世界服裝鞋帽網吧。