隨意關閉A股一級市場是中國股市的首創與絕唱

　　眾所周知，“政策市”與“散戶市”是A股市場的兩大死穴。解決對策沒有多選、只有單選：一級市場“去行政化”、二級市場“去散戶化”。“暫停IPO”，隨意關閉A股一級市場，是中國股市的首創與絕唱，既沒有效仿者，也沒有后來者，它是世界的唯一與奇葩。

　　1990年12月19日，中國股市正式開門營業，上證綜指從100點起步。1992年4月13日，上證綜指從390點附近開始迅猛拉升，到1992年5月26日創下歷史新高1429點，當天滬深兩市成交總額僅為5.11億元，A股首個牛市僅用30個交易日結束，大盤暴漲276%;1992年11月11日上證綜指打回原形，收于390點附近，當天滬深兩市總成交額1.655億元。從390點漲到1429點再回跌至390點，僅用7個月時間就跑完了一輪牛熊周期。

　　隨后，新一輪瘋牛再次展開攻勢。從1992年11月11日390點附近開始猛烈拉升，到1993年2月16日創下歷史新高1558點，當天成交額19.9億元，A股第二輪牛市僅用了3個月時間，隨后展開了一輪大熊市，A股經過一年半時間的陰跌，1994年7月29日，上證綜指創下自1992年2月18日以來的最低點325點。

　　1994年7月30日，監管層出臺“三大救市政策”：年內暫停新股發行與上市;嚴格控制上市公司配股規模;擴大入市資金范圍。這是A股市場成立三年半后首創“救市”模式及“暫停IPO”模式。這是在當時“袖珍總市值”、“超級袖珍流通股”背景下，不得已而為之的辦法。然而，“暫停IPO”，卻被深深地打上了“救市”的標簽或烙印，它一旦形成慣性思維和依賴心態，就會一發而不可收拾。

　　從此以后，中國股市也就落下了“救市”的舊疾與“暫停IPO”的病根：每逢股指大跌，股民就會異口同聲地要求政府“救市”，脅迫監管層“暫停IPO”，而監管層則往往被迫就范，并形成了“暫停IPO”與“重啟IPO”的惡性循環與市場預期。

　　事實上，從中國股市開門至今，在短短的20多年的時間里，我們監管層總共關閉A股一級市場9次，累計關閉一級市場的總時長卻長達5年半。歷史反復證明，暫停IPO，并不能改變市場基本走勢，相反，一旦暫停IPO，反倒會強化熊市預期，因為股民已經達成高度共識：只有步入熊市，監管層才會暫停IPO.

　　經常“暫停IPO”，隨意關閉一級市場，這是對A股市場的反復折騰，它必然帶來兩個惡果：一是形成IPO堰塞湖，排長隊等待IPO過會的企業多達1000多家，看不到頭，也看不到希望，這使得IPO批文千金難求，IPO身價百倍;二是體制套利、彎道超車，許多企業不愿排長隊，他們直接到二級市場搶購垃圾股的“殼”，通過反向收購變相借殼上市，這使得垃圾股身價百倍，借殼、買殼、炒殼、賭殼成為A股絕唱與絕癥，同時，這也使得垃圾股無法有尊嚴地退市，嚴重扭曲股市資源配置、優勝劣汰的功能。

　　A股最后一次關閉一級市場的時間：從2015年7月至2015年11月，這是2015年股災后“暫停IPO”，同時也是關閉一級市場時間最短的一次，4個月后，也就是2015年11月底，2015年證監會“重啟IPO”。2016年2月，劉士余上任中國證監會主席一職。2月29日A股第二次探底2638點后，開始觸底反彈，隨后大盤站上2800點一線。與此同時，證監會開始穩扎穩打、悄無聲息地推進注冊制改革的各項準備工作，進一步加強信息披露制度建設，嚴查嚴打證券違法犯罪。

　　在審批制的外殼下，證監會逐漸加快IPO節奏，為回應低至萬分之一的新股申購中簽率，以及新股上市連拉二、三十個漲停板的神話，也為了解決IPO堰塞湖難題，并同時滿足市場打新炒新的巨大需求，從2016年3月開始，IPO審批節奏顯然提速，新股發行節奏由每個月一批變為每半個月一批;從去年7月開始，新股發行數量有所增加;從去年11月開始，IPO再提速，變為每周一批，并一直持續至今。這一現象被市場稱贊為“IPO新常態”，或稱IPO常態化。2016年11底上證綜指直抵3300點。

　　劉士余主席認為，資本市場的核心功能是融資，“股指穩定與融資力度不能對立”。這是證監會有史以來第一次明確將IPO節奏與股指漲跌切割開來、不再捆綁。這不是口號，而是長征宣言，它是以身作則的實際行動。筆者認為，這一講話釋放出了十分重要的政策信號：第一，IPO常態化，意味著證監會不會再因為市場波動而暫停IPO，隨意關閉一級市場。第二，IPO節奏常態化，目的是“咬住牙關，保證質量好的公司能夠及時上市，用2-3年的時間解決IPO堰塞湖。”第三，IPO常態化，既能服務實體經濟，又能有效打擊炒殼游戲，讓垃圾股價格回歸地板。

　　其實，IPO常態化，不僅是為了解決IPO堰塞湖難題，以及滿足股民打新、炒新的巨大需求，同時，它也是注冊制改革的內在要求。注冊制改革是中央決定、人大授權的一項重大改革。IPO注冊制是市場化、法治化、國際化改革精神的結晶，其實質是一級市場“去行政化”，還原IPO市場屬性，淡化監管層對IPO企業的投資價值的實質性判斷，強化“賣者有責”與“買者自負”的相互約束，讓市場主體各就各位、各負其責，讓監管層集中精力加大對市場違法犯罪的監督和管理。這就是注冊制的全部內涵和真正意義。

　　以劉士余主席為首的監管層頂住了市場的噪聲及利益集團的壓力，沒有關閉一級市場，沒有暫停IPO，而是適度放緩了IPO節奏。我認為，這是適當的對策。我們希望證監會堅守市場化改革的大方向、不動搖，從此不再關閉A股一級市場!

　　目前，新股申購中簽率仍維持萬分之一的低位，而且新股上市后仍要連拉至少四、五個以上的漲停板，在如此火爆而巨大的打新、炒新需求下，一些大V居然睜著眼睛說瞎話，大喊“暫停IPO”的反市場口號。我建議，在以下兩種情形之一發生時，應當考慮適度減緩IPO節奏，但切不可關閉一級市場：第一，如果新股申購中簽率從目前的萬分之一攀升至1%或10%時，可以考慮適度放緩IPO節奏;第二，如果新股上市首日出現“破發”的情況時，可以考慮適度放緩IPO節奏。此建議謹供監管層參考。

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