隨意關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)是中國(guó)股市的首創(chuàng)與絕唱

　　眾所周知，“政策市”與“散戶市”是A股市場(chǎng)的兩大死穴。解決對(duì)策沒(méi)有多選、只有單選：一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”、二級(jí)市場(chǎng)“去散戶化”。“暫停IPO”，隨意關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)，是中國(guó)股市的首創(chuàng)與絕唱，既沒(méi)有效仿者，也沒(méi)有后來(lái)者，它是世界的唯一與奇葩。

　　1990年12月19日，中國(guó)股市正式開(kāi)門營(yíng)業(yè)，上證綜指從100點(diǎn)起步。1992年4月13日，上證綜指從390點(diǎn)附近開(kāi)始迅猛拉升，到1992年5月26日創(chuàng)下歷史新高1429點(diǎn)，當(dāng)天滬深兩市成交總額僅為5.11億元，A股首個(gè)牛市僅用30個(gè)交易日結(jié)束，大盤暴漲276%;1992年11月11日上證綜指打回原形，收于390點(diǎn)附近，當(dāng)天滬深兩市總成交額1.655億元。從390點(diǎn)漲到1429點(diǎn)再回跌至390點(diǎn)，僅用7個(gè)月時(shí)間就跑完了一輪牛熊周期。

　　隨后，新一輪瘋牛再次展開(kāi)攻勢(shì)。從1992年11月11日390點(diǎn)附近開(kāi)始猛烈拉升，到1993年2月16日創(chuàng)下歷史新高1558點(diǎn)，當(dāng)天成交額19.9億元，A股第二輪牛市僅用了3個(gè)月時(shí)間，隨后展開(kāi)了一輪大熊市，A股經(jīng)過(guò)一年半時(shí)間的陰跌，1994年7月29日，上證綜指創(chuàng)下自1992年2月18日以來(lái)的最低點(diǎn)325點(diǎn)。

　　1994年7月30日，監(jiān)管層出臺(tái)“三大救市政策”：年內(nèi)暫停新股發(fā)行與上市;嚴(yán)格控制上市公司配股規(guī)模;擴(kuò)大入市資金范圍。這是A股市場(chǎng)成立三年半后首創(chuàng)“救市”模式及“暫停IPO”模式。這是在當(dāng)時(shí)“袖珍總市值”、“超級(jí)袖珍流通股”背景下，不得已而為之的辦法。然而，“暫停IPO”，卻被深深地打上了“救市”的標(biāo)簽或烙印，它一旦形成慣性思維和依賴心態(tài)，就會(huì)一發(fā)而不可收拾。

　　從此以后，中國(guó)股市也就落下了“救市”的舊疾與“暫停IPO”的病根：每逢股指大跌，股民就會(huì)異口同聲地要求政府“救市”，脅迫監(jiān)管層“暫停IPO”，而監(jiān)管層則往往被迫就范，并形成了“暫停IPO”與“重啟IPO”的惡性循環(huán)與市場(chǎng)預(yù)期。

　　事實(shí)上，從中國(guó)股市開(kāi)門至今，在短短的20多年的時(shí)間里，我們監(jiān)管層總共關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)9次，累計(jì)關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)的總時(shí)長(zhǎng)卻長(zhǎng)達(dá)5年半。歷史反復(fù)證明，暫停IPO，并不能改變市場(chǎng)基本走勢(shì)，相反，一旦暫停IPO，反倒會(huì)強(qiáng)化熊市預(yù)期，因?yàn)楣擅褚呀?jīng)達(dá)成高度共識(shí)：只有步入熊市，監(jiān)管層才會(huì)暫停IPO.

　　經(jīng)常“暫停IPO”，隨意關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，這是對(duì)A股市場(chǎng)的反復(fù)折騰，它必然帶來(lái)兩個(gè)惡果：一是形成IPO堰塞湖，排長(zhǎng)隊(duì)等待IPO過(guò)會(huì)的企業(yè)多達(dá)1000多家，看不到頭，也看不到希望，這使得IPO批文千金難求，IPO身價(jià)百倍;二是體制套利、彎道超車，許多企業(yè)不愿排長(zhǎng)隊(duì)，他們直接到二級(jí)市場(chǎng)搶購(gòu)垃圾股的“殼”，通過(guò)反向收購(gòu)變相借殼上市，這使得垃圾股身價(jià)百倍，借殼、買殼、炒殼、賭殼成為A股絕唱與絕癥，同時(shí)，這也使得垃圾股無(wú)法有尊嚴(yán)地退市，嚴(yán)重扭曲股市資源配置、優(yōu)勝劣汰的功能。

　　A股最后一次關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)間：從2015年7月至2015年11月，這是2015年股災(zāi)后“暫停IPO”，同時(shí)也是關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)時(shí)間最短的一次，4個(gè)月后，也就是2015年11月底，2015年證監(jiān)會(huì)“重啟IPO”。2016年2月，劉士余上任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席一職。2月29日A股第二次探底2638點(diǎn)后，開(kāi)始觸底反彈，隨后大盤站上2800點(diǎn)一線。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始穩(wěn)扎穩(wěn)打、悄無(wú)聲息地推進(jìn)注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，嚴(yán)查嚴(yán)打證券違法犯罪。

　　在審批制的外殼下，證監(jiān)會(huì)逐漸加快IPO節(jié)奏，為回應(yīng)低至萬(wàn)分之一的新股申購(gòu)中簽率，以及新股上市連拉二、三十個(gè)漲停板的神話，也為了解決IPO堰塞湖難題，并同時(shí)滿足市場(chǎng)打新炒新的巨大需求，從2016年3月開(kāi)始，IPO審批節(jié)奏顯然提速，新股發(fā)行節(jié)奏由每個(gè)月一批變?yōu)槊堪雮€(gè)月一批;從去年7月開(kāi)始，新股發(fā)行數(shù)量有所增加;從去年11月開(kāi)始，IPO再提速，變?yōu)槊恐芤慌⒁恢背掷m(xù)至今。這一現(xiàn)象被市場(chǎng)稱贊為“IPO新常態(tài)”，或稱IPO常態(tài)化。2016年11底上證綜指直抵3300點(diǎn)。

　　劉士余主席認(rèn)為，資本市場(chǎng)的核心功能是融資，“股指穩(wěn)定與融資力度不能對(duì)立”。這是證監(jiān)會(huì)有史以來(lái)第一次明確將IPO節(jié)奏與股指漲跌切割開(kāi)來(lái)、不再捆綁。這不是口號(hào)，而是長(zhǎng)征宣言，它是以身作則的實(shí)際行動(dòng)。筆者認(rèn)為，這一講話釋放出了十分重要的政策信號(hào)：第一，IPO常態(tài)化，意味著證監(jiān)會(huì)不會(huì)再因?yàn)槭袌?chǎng)波動(dòng)而暫停IPO，隨意關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)。第二，IPO節(jié)奏常態(tài)化，目的是“咬住牙關(guān)，保證質(zhì)量好的公司能夠及時(shí)上市，用2-3年的時(shí)間解決IPO堰塞湖。”第三，IPO常態(tài)化，既能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又能有效打擊炒殼游戲，讓垃圾股價(jià)格回歸地板。

　　其實(shí)，IPO常態(tài)化，不僅是為了解決IPO堰塞湖難題，以及滿足股民打新、炒新的巨大需求，同時(shí)，它也是注冊(cè)制改革的內(nèi)在要求。注冊(cè)制改革是中央決定、人大授權(quán)的一項(xiàng)重大改革。IPO注冊(cè)制是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化改革精神的結(jié)晶，其實(shí)質(zhì)是一級(jí)市場(chǎng)“去行政化”，還原IPO市場(chǎng)屬性，淡化監(jiān)管層對(duì)IPO企業(yè)的投資價(jià)值的實(shí)質(zhì)性判斷，強(qiáng)化“賣者有責(zé)”與“買者自負(fù)”的相互約束，讓市場(chǎng)主體各就各位、各負(fù)其責(zé)，讓監(jiān)管層集中精力加大對(duì)市場(chǎng)違法犯罪的監(jiān)督和管理。這就是注冊(cè)制的全部?jī)?nèi)涵和真正意義。

　　以劉士余主席為首的監(jiān)管層頂住了市場(chǎng)的噪聲及利益集團(tuán)的壓力，沒(méi)有關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)，沒(méi)有暫停IPO，而是適度放緩了IPO節(jié)奏。我認(rèn)為，這是適當(dāng)?shù)膶?duì)策。我們希望證監(jiān)會(huì)堅(jiān)守市場(chǎng)化改革的大方向、不動(dòng)搖，從此不再關(guān)閉A股一級(jí)市場(chǎng)!

　　目前，新股申購(gòu)中簽率仍維持萬(wàn)分之一的低位，而且新股上市后仍要連拉至少四、五個(gè)以上的漲停板，在如此火爆而巨大的打新、炒新需求下，一些大V居然睜著眼睛說(shuō)瞎話，大喊“暫停IPO”的反市場(chǎng)口號(hào)。我建議，在以下兩種情形之一發(fā)生時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮適度減緩IPO節(jié)奏，但切不可關(guān)閉一級(jí)市場(chǎng)：第一，如果新股申購(gòu)中簽率從目前的萬(wàn)分之一攀升至1%或10%時(shí)，可以考慮適度放緩IPO節(jié)奏;第二，如果新股上市首日出現(xiàn)“破發(fā)”的情況時(shí)，可以考慮適度放緩IPO節(jié)奏。此建議謹(jǐn)供監(jiān)管層參考。

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