市場風云：股市的調整刺激了價值投資的回歸

　　雖然從前三次美聯儲加息對股市帶來的影響看，負面影響更為明顯，跟上一次(三個月前)美聯儲加息相比，中國股市再次出現了比較明顯的調整，上證綜指一度回調超過6%，創業板更是大跌近10%。不過股市并非一個單純的靠流動性支撐的市場，此輪股市的調整刺激了價值投資的回歸，一些市盈率低、現金流足、盈利預期強的企業，出現了持續性上漲。并且此輪調整，進一步拉低了A股的估值，這對于后面一段時間的走勢有一定托底效用。

　　A股最大的風險，其實還已經不是資金成本上升，或者多數企業盈利預期下滑等，而是缺少真正的，能夠創造“概念”的公司。如果仔細分析美國股市這一輪持續性的上漲，最直接的帶動力依然是高科技公司，就連巴菲特，也開始重倉買入蘋果公司，且后悔沒有買入谷歌和亞馬遜。這也是為什么美聯儲最近半年的兩次加息，暫時還沒有撼動美股牛市的一個重要原因。

　　可惜的是，你仔細去看中國股市IPO那些公司，基本上你是不認識的，平常生活中也很少會接觸到這些公司，你只能從名字里面的行業關鍵詞來辨別他們都是做什么的，比如某某水泥、某某建材、某某銀行、某某能源等，這類企業的上市是激活不了大盤的。

　　股市跟人性相同，缺少領袖就沒有號召力，這就是為什么美國各大交易所，必須要不斷的創造和宣傳領袖級企業上市的原因。但受制于“審批制”，A股更像是一個只滿足于上市公司融資套現的操作系統，而不是一個開放的資產定價市場，這就很不好辦，對創業者的導向是錯誤的，因為這種邏輯之下，創業者的最終的目的只是上市后一次性獲得回報，而不是締造一家偉大的企業。

　　具體來說，在美聯儲加息的大背景之下，再加上國內目前的去杠桿情況，A股可能會進入一段比較漫長的糾結期。但隨著投機資金的逐步出清，很多長線投資者對利率已經不敏感，過分看空也沒必要，有底部，無行情的概率較大。投資A股最大的風險，變成了難以預計的時間成本。

　　由于最近3次美聯儲加息對金價沒有形成實質性影響，從近兩年歷史表現看，金價在加息之前會有所走弱，但更多的是給投資者創造買點，每次加息消息落地之后，金價不跌反漲，而且持續性都比較強。這導致此次加息并沒有給黃金市場帶來更多恐慌情緒，甚至在加息之前的兩周內，全球最大的黃金ETF基金SPDR連續加倉四次，總計增持了接近20噸，其持倉量達到了半年以來的新高。

　　從避險需求的角度將，目前看好黃金市場的投資者，主要考慮兩個方面的風險，一個是信用資產回落風險，比如防止美股出現意外的大幅調整等，這對非信用資產黃金是有利的;第二個是美元走低的風險，年初至今，美元雖然經歷了加息和加息預期，但美元對各主要貨幣都出現了貶值，美元指數回調超過5%，黃金價格受此影響，年初至今反彈超過10%。

　　剛剛公布的美國5月CPI和核心CPI雙雙大幅低于預期，也均低于前值，導致市場對未來美聯儲持續加息的節奏有所顧忌，此次加息之后的鷹派言論對美元有所支撐，但美元階段性走弱的勢頭似乎還未結束。因為正在升值當中的歐元和日元目前還看不到反轉的跡象，歐洲法國大選并未飛出黑天鵝，德國大選也有利于默克爾，這導致歐元的前景向好，對美元形成新的壓力。

　　從實體供給和需求來看，三季度開始，黃金市場的消費需求將逐步恢復，黃金的基本面問題不大。風險方面投資者需要關注美聯儲縮表情況，對金價可能帶來新的不確定性。

　　預計此次美聯儲加息之后，金價會進入新的波動周期，拋開地緣政治方面的未知因素，非美貨幣市場的變化將影響到用各類貨幣計價的黃金價格走勢。目前非美貨幣里面，人民幣最為特殊，中國市場對黃金的需求還處在釋放階段，無論是實物方面的進口需求，還是國內市場對黃金的金融交易需求，都處在擴容期，人民幣計價的黃金存在持續溢價的條件，中國市場對黃金價格的支撐，可能還將持續。

　　從具體走勢看，由于加息消息被反復消化，目前金價面臨新的選擇，金價往往對不確定的事件有非常強烈的反饋，但一旦消息開始走向可預期，黃金的避險價值反而會迅速削弱。因此，預計金價在尋找到新的不確定性因素支撐之前，短線面臨技術性回調風險，美聯儲加息之后釋放的鷹派言論短期還需要消化。

　　從中長期走勢看，判斷金價應該包括三個因素，一個是實體市場的需求，比如印度和中國;第二個是美元走勢;第三個是其他市場的表現。我更偏向于第三個因素，因為未來美聯儲無論采取加息措施，還是開始縮表，就像前文中提到的，對之前已經漲了足夠多的，估值開始偏高的資產會首先形成沖擊。黃金自2011年至今，依然處在比較低迷的環境當中，與當時的歷史高點相比，還差30%，是全球主要資產里面，估值偏低的，這就給未來價格的上漲空間提供了支持。

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