經濟政策：監管治理+貨幣市場利率回落的后果是什么？

　　我們終于看到了貨幣市場利率回落，這對股票市場應當是最大、最實質性的好消息。還有一個更大的好消息：臨近年中的貨幣基金正在經歷“空前嚴苛”的流動性壓力測試。與此同時，中國證監會針對貨幣基金的一項新的管理規定——《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定(征求意見稿)》——以下簡稱《規定》也正在征求意見，據說：《規定》對貨幣市場基金提出了特別要求，除要求貨幣基金規模與風險準備金掛鉤，限制隨意新發貨幣基金外，還對投資流動受限資產、次高等級信用債以及同業存單及信用類債券做出了投資限制等要求。

　　這真太好了。就沖這一點，還得“再拍一下劉士余的馬屁”。因為，這是站在全局的高度去解決中國經濟、金融、證券市場最根本的結構性問題。貨幣套利過度，資本市場缺血——這個根本問題不解決，中國實體經濟和股權資本市場不可能會有強健的明天。或許一些狹隘的人會把我上述評論視為“誰跟誰有仇”，強化貨幣基金管理，壓縮貨幣基金規模，這是中國金融重新歸位的重要舉措，是劉士余引導金融資源更多通過資本市場流向實體經濟的重要舉措，這不是一件值得全體股票市場投資者慶賀的事情嗎?

　　昨天，中央全面深化改革領導小組召開第36次會議，會議公告的最后特別強調：“改革成效要靠實踐檢驗，既要看單項改革的成效，也要看改革的綜合成效。各有關方面要對已經出臺的改革方案經常“回頭看”，既要看相關聯的改革方案配套出臺和落實情況，又要評估改革總體成效，對拖了后腿的要用力拽上去，對偏離目標的要趕緊拉回來”。

　　中央給出這樣的提法讓我深感振奮。第一，這是典型的系統論觀點，強調配套，強調綜合和總體成效;第二，必須經常“回頭看”，檢討成敗得失，尤其“對拖了后腿的要用力拽上去，對偏離目標的要趕緊拉回來”。劉士余正在這樣做。我可以明確告訴投資者，如果劉士余考慮的是“如何把資本市場流失的資金拉回來，并藉此降低企業杠桿和金融杠桿”，那股市IPO那點兒事“還算回事兒”嗎?那劉士余不是中國金融的大功臣嗎?

　　所以，股市專家們站的位置要高些。現在許多專家為了當“網紅”而一味迎合市場“低俗”的口味，起哄般地博取眼球，博取點擊率，目光短淺得甚至不及普通股民，這恐怕也是中國股市的大問題。其實，就金融市場的功能而言，真正針對實體經濟的通道只有資本市場——股市、債市和中長期信貸，而其他金融市場都應當是輔助性的。但從余額寶誕生之后，在監管者懵懵懂懂的狀態下，貨幣基金打著“高收益普惠金融”的旗號高速膨脹，幾乎所有貨幣基金管理者都在誤導老百姓，錯誤地把現金管理通道解釋為投資通道。

　　當然，這里還有基準利率“雙軌制”所帶來的無風險套利空間過大的問題，還有同業存款比例不受限制的問題，這都導致貨幣基金“躺著賺錢”，更導致實體經濟和全體國民承付貨幣基金套利的最終成本，導致為實體經濟服務的資本市場資金不斷流出，這樣的金融市場可持續嗎?持續的后果會何等嚴重?現在，我們盼來了監管者出手治理，盼來了貨幣市場利率的回落。這兩項相加，會不會使更多的資金流向資本市場和實體經濟，而使中國已經嚴重扭曲的金融結構逐漸轉變?我認為，這樣的期待絕不會遇到“空頭支票”。

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