A股“入摩效應”一定程度上穩定了市場信心

　　近期，上證50和滬深300迭創新高，滬指則在3200點面前裹足不前，背后的原因是什么，這種情況會否延續?造成這一現象的原因：一方面，外圍股市普跌，本周歐、美、日、韓等主要股市均出現下跌，并對亞太地區造成負面影響，抑制了投資者的做多積極性。另一方面，金融股領漲效應認同度降低，投資者追漲意愿不強。上證50指數已漲至2015年12月以來的新高，存在較多獲利浮籌，上行套現壓力逐步加大。原本高股息率的金融股，由于股價大幅上漲，造成股息率大降，機構逐步呈現減持意愿。此外，二季度在“一行三會”的一系列強化監管措施之下，去杠桿、查委外所造成表外資產縮減，或在半年報中對金融機構的業績產生影響。本周A股表現強于其他主要市場。人民幣兌美元匯率大幅升值至去年11月初以來的新高，“債券通”呼之欲出，A股“入摩效應”一定程度上穩定了市場信心。

　　最近，上證指數與上證50和滬深300指數的分化主要源于成分股差異。上證50、滬深300主要由金融、地產、制造業等傳統行業為主，如金融業在嚴監管和有序去杠桿逐步被市場消化的背景下，出現預期的邊際拐點，股價會提前見底。制造業等傳統行業中的龍頭在實體需求不振、去產能的雙重影響下，呈現出分母縮水大于分子縮水的情況，微觀盈利能力回升，估值中樞也會出現抬升。而上證指數的構成則包含全市場大小盤股，在上半年利率中樞抬升和外延式并購趨嚴的背景下，小盤股和傳統行業非龍頭企業是最受傷的，一是風險偏好下降會壓縮相應行業的估值中樞，二是監管趨嚴會對殼價值、外延式并購預期形成打壓，三是很多非大型龍頭公司的盈利水平在行業集中度提高過程中是受傷的。這種經濟大環境驅動的基本面分化是趨勢性的，就像2014年、2015年時流動性驅動的小盤股溢價，中途會有反復，但年內延續的概率很大。

　　今年以來，市場風格向消費、金融等板塊的績優藍籌股集中，市場呈現出明顯的“二八分化”格局。績優龍頭表現出明顯的超額收益，而以創業板為代表的小股票則整體表現平淡。由于這些表現優異的個股多是各板塊的龍頭，整體呈現市值較大、估值較低的特征，并且上證50與滬深300中此類標的占比更高，因此上證50和滬深300今年以來迭創新高，表現優秀，而滬指表現則相對平淡。熱點可能出現擴散，但我們依然認為即使二線藍籌股出現補漲，其漲幅和賺錢效應均將會弱于一線藍籌股、白馬股。這一輪藍籌股的上漲，一個重要邏輯是行業集中化下龍頭股盈利能力的提升。無論從企業盈利還是股價來看，一線龍頭都將強者恒強，短期的滯漲難改其長期趨勢。因此，雖然隨著熱點擴散，二線白馬股有可能出現補漲，但首推依然是一線龍頭。

　　6月以來，市場熱點擴散背后有很強的基本面邏輯。強監管背景下，資金對于熱點的選擇更看重盈利的確定性，如保險股的強勢是基于負債穩定背景下受益于利率上行。藍籌股的業績確定性和估值的安全邊際，在風險偏好下行階段相當于看跌期權，場內的機構資金對A股越是悲觀越會增加此類品種的配置。當6月市場擔心的利率上行并未兌現，風險偏好反彈時，會有部分資金出于投機需要博弈階段熱點，進而從藍籌股等“看跌期權”品種中部分撤離。此輪反彈過程中量能始終無法放大，說明熱點的擴散力度會相對較弱，近期的輪動更多是部分存量資金的博弈行為，很難形成趨勢。從近期活躍的熱點如煤炭、手游來看，雖然有一定基本面邏輯，但確定性相對有限，因此近期熱點更多還是以博弈反彈為主，缺乏明顯趨勢。

　　上市公司整體業績自2015年一季度以來首次實現正增長。考慮到2016年半年報業績對比基數低，2017年半年報加權平均每股收益同比增長幅度將進一步擴大。半年報業績浪的形成，具備財務數據的基礎。此外，數據顯示，2017年6月，中國制造業采購經理指數(PMI)為51.7%，比上月上升0.5個百分點，為年內次高點;6月非制造業商務活動指數為54.9%，高于上月0.4個百分點，連續兩個月上升，為年內次高點。制造業和非制造業經濟景氣度紛紛轉強，形成系統性利好效應。市場熱點有望由累計漲幅較大的權重股，向半年報業績預期靚麗的行業轉移。受財政支出加大影響，月末資金面在偏寬松環境中渡過。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)繼續全面下行。財政支出向市場投放基礎貨幣，改善了整個市場的流動性水平。股市資金面將逐步改善，成交有望逐步放大，為熱點擴散奠定基礎。

　　當前投資者是否還能買白馬股?該如何選股?今年A股很難呈現系統性機會或風險，白馬股在業績確定性和風險偏好下移的環境下，持續跑贏市場屬大概率事件。與題材和事件驅動一氣呵成的炒作模式不同，白馬股很難擺脫估值中樞和基本面，上行斜率會相對平緩些。A股風格轉換背后是流動性預期、經濟結構等宏觀要素的蛻變，其影響持續性相對較長，類似于2003年-2005年A股熊市中投資產業鏈上的“五朵金花”行情，因此配置白馬股和挖掘白馬股仍是核心策略。選股上，由于白酒、白電等消費類品種預期打得比較滿，這個位置上車可能并不是最好的選擇。而業績有分歧的白馬股，業績超預期的概率更大，如金融、新材料、醫療以及去產能受益的資源類龍頭企業或是比較好的選擇。

　　從長期資產配置角度來看，當前投資者仍可配置白馬股，即使短期因漲幅過大出現調整或震蕩，也難改其長期上漲的趨勢。選股上，業績是最重要的考核指標，龍頭是重要的主線，建議選擇從各板塊龍頭中選擇業績穩健、估值處于合理區間的個股進行配置。如果是白馬成長股，則更需考慮其內生增長是否穩定，選擇估值與成長性匹配的標的。當前，投資者應該捕捉二線藍籌股品種的補漲機會，行業配置可借鑒6月的經濟數據。中醫藥制造業、電氣機械器材制造業、通用設備制造業PMI均位于54.0%以上的較高景氣區間，行業發展動力較強。非制造業方面，航空運輸業、郵政業、電信廣播電視和衛星傳輸服務、互聯網及軟件信息技術服務、貨幣金融服務、保險業等行業商務活動指數均位于60%以上的高位景氣區間。剔除累計漲幅較大的金融股，其他行業仍有較大補漲空間。

　　尤其是，受年中“6.18”等電商促銷活動影響，與網絡消費相關的郵政快遞和互聯網及軟件信息技術服務的商務活動指數，分別為72.2%和61.8%，分別高于上月7.5和3個百分點，業務總量快速增長。此外，建筑業景氣度也升至年內高點。另外，國家發改委年內已六次下調油價。交通運輸行業的成本有望明顯下降。2016年上半年工業原材料類行業和能源行業的行業景氣度處于低谷，2017年半年報相關行業的業績同比漲幅較大。近期，上證50和滬深300迭創新高，滬指則在3200點面前裹足不前，大盤藍籌股、白馬股滯漲跡象出現。對此，市場人士認為，分化現象仍會上演，市場資金向二線藍籌股的擴散行情仍主要以博反彈為主，白馬股和一線藍籌股仍是當前值得布局的主力品種。

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