美邦服飾內外兼修穩定增長，靜待重生

　　國消費已經進入大眾消費時代,休閑服行業增速仍能保持13% 以上。在國家促進就業規劃的推動下,國民收入增速將保持在13% 以上,結合以往經驗,我們判斷未來服飾消費行業的增速將與居民收入增速相持平;同時隨著我國步入大眾消費時代,大眾休閑服行業將大有可為,且考慮到休閑服市場占服飾消費總市場比例較高, 其增速將趨同于服飾消費的整體增速,即維持在13%以上的增速。

　　公司內外兼修確保營收穩步增長。為了分享中國城鎮化紅利,外延式擴張仍將是公司重要的增長策略,并結合多品牌戰略,預計公司今后門店增速會維持在15%左右:1)覆蓋率和滲透率都有提升空間,其中美邦品牌的鎮級市場拓展潛力達3800 家以上;2)拓展新門店是提升市場占有率的重要手段。精細化管理潛修內功,力求縮短與國際領先品牌之間差距:1)完善品牌樹建設,明晰各品牌定位; 2)精細化管理從建立各類門店標準化體系入手,提升平效為最終目的;3)實施期貨和現貨平衡模式,加快后臺供應鏈建設。

　　存貨問題基本解決,中報存貨預計降至17-18 億。由于直營門店備貨和加盟配發的原因,公司需要準備一定的存貨,而且17-18 億存貨對應的存銷比為14.6%,已和公司05-09 年存貨健康時期的存銷比持平,說明公司存貨已恢復到合理水平。同時隨著存貨問題的解決,公司將輕裝上陣,重回健康發展軌道,公司的經營質量也將持續向好。

　　盈利預測。我們看好公司擺脫存貨枷鎖后,在內外兼修戰略下的穩健增長,不過考慮到公司戰略上放緩門店增速以及前期存貨消化對毛利率的影響,我們略微下調公司盈利預測,預計2012-2014 年EPS 分別為1.44 元、1.86 元和2.39 元(原預測為1.55 元、2.13 元和2.63 元),目前股價對應PE 為14 倍、11 倍和9 倍,維持“推薦”評級。

　　風險提示。單店盈利能力提升不及預期;渠道拓展不及預期;經濟下滑影響終端銷售。