PTA短暫反彈后將再度走弱

　　供應端，新產能的釋放將削弱減產帶來的短暫利多效應;需求端，4月中下旬傳統季節性備貨需求消化之后，聚酯產銷面臨回落壓力。此外，期貨市場倉單量較大，也為后市埋下隱患。預計PTA期價短暫反彈后，將重現跌勢。

　　減產支撐短期行情

　　在宏觀經濟增速放緩、資金成本不斷升高的背景下，2014年PTA產能增速卻高達30%以上，令歷經長期虧損的PTA行業雪上加霜。面對困境與壓力，近期PTA企業表現出較強的減產決心，多套裝置檢修計劃相繼出臺。3、4月份，逸盛三套共計500萬噸、臺化興業120萬噸、恒力大連220萬噸以及海倫石化120萬噸PTA裝置均有檢修計劃。

　　PTA環節大幅減產，倒逼上游PX工廠被動限產。由于減產，國內PTA企業取消了4月合同貨，導致原本供應趨于寬松的PX市場庫存增加。PX行業已告別高利潤時代，隨著PX跌破1200美元/噸FOB韓國重要心理支撐位，PX企業陷入虧損，限產保價措施隨之而出。印度信賴60萬噸裝置3月中旬起檢修，JX計劃3、4月份減產20%。另外，青島麗東、騰龍芳烴、GS Caltex及Samsung Total等PX企業已經或計劃調降開工率。

　　PX-PTA環節大幅減產，使得市場階段性企穩。其中，PX價格窄幅整理，PTA現貨價格小幅上漲。在此環境下，下游市場心態有所緩和，聚酯產品價格止跌，聚酯產銷回升至剛需水平，PTA指數也逼近重要壓力位6400元/噸。

　　新產能“陰霾”未散

　　雖然多套裝置正在或計劃減產，但筆者認為，此輪減產效應主導下的反彈力度有限。接踵而至的新產能，將打破市場的上揚格局。PX裝置方面，沙特Satorp70萬噸裝置3月份開始運往印度和中國，中石油彭州石化60萬噸、Jurong芳烴80萬噸裝置將分別于4月和6月份正式出料。PTA裝置方面，翔鷺石化150萬噸裝置3月下旬出料，另兩條線陸續試車，且逸盛寧波225萬噸裝置計劃4月下旬試車。新產能集中釋放，將使成本端和供應端壓力再次凸顯，并與當前減產所帶來的短期利好形成對沖，限制期價反彈空間。

　　需求持續性待考量

　　聚酯行業同樣運行在不景氣周期。2011年以來，聚酯產品開工率持續下滑，至80%以下，聚酯產品現金流掙扎在盈虧平衡線附近，部分甚至出現虧損。今年年初，下游需求萎縮尤為明顯。據CCF統計，1—2月聚酯產量呈現負增長態勢，比去年同期下降6.8個百分點，預計第一季度聚酯產量同比減少4.1%。

　　PTA行業產能過剩，下游聚酯工廠對PTA企業的議價能力不斷增強，他們多數選擇謹慎的低庫存操作模式。目前，采購端由以往的積極備貨轉向階段性按需采購，產銷端以低價走量去庫存為主。因此，原料價格上漲對聚酯的提振作用有限，而一旦原料價格出現松動，“買漲不買跌”心態影響下，聚酯產銷就會萎縮。

　　巨量倉單不容小覷

　　2月中旬以來，PTA期價持續大幅升水現貨，期現套利窗口打開。5月合約持倉量居高不下，主力合約移倉緩慢。另外，去年3月份，交易所增設恒力石化、嘉興石化生產的PTA為期貨交割品牌，今年4月，又批準寧波三菱、佳龍石化生產的PTA為期貨免檢交割品牌，未來，還有可能增設廠庫交割渠道。這為保障PTA期貨交割業務的順利進行提供了政策支持。

　　期價持續升水，加上政策上的扶持，大大激發了企業資金參與期貨交割的熱情。截至3月21日，距離5月合約最后交割日尚有近兩個月時間，交易所注冊倉單加上有效預報已超過7.4萬張，相當于37萬噸PTA現貨。期貨合約巨量交割的劇目可能再次上演，屆時，9月合約將面臨較大拋壓。