下游聚酯需求階段性好轉

　　PTA下游聚酯產品具有季節性比較明顯的特征。一般來說，6、7月為聚酯傳統淡季階段，而8月以后，聚酯淡季逐漸過去，旺季需求開始啟動，并一直持續至11月。從今年情況來看，8月中上旬起，聚酯負荷便開始止跌攀升，從最低70.2%的負荷回升至目前80%附近。

　　聚酯負荷快速回升背后的主要原因，一方面終端需求好轉，例行檢修完畢聚酯裝置重啟，另一方面得益于8月中上旬聚酯效益開始轉好，以及聚酯產品庫存下滑所導致的負荷提升。

　　從產業利潤來看，8月中旬以來，聚酯各產品利潤基本為正，長絲現金流則一度攀升至年內高位，遠好于PTA產業。我們認為，聚酯利潤水平的好轉主要得益于上游原料價格的大幅下跌所轉讓的差價空間。

　　從主要產品庫存情況來看，6、7月的大幅度降負荷動作，給聚酯工廠降庫存奠定了良好基礎。同時，偏低價格帶來一定投機性需求，且8月末原油大幅反彈行情一定程度上也提振了市場信心，加之旺季預期下，激發了部分下游企業的補庫需求。截至目前，聚酯工廠庫存已處于相對合理水平，為聚酯負荷提升打下了良好基礎。

　　截至目前，聚酯長絲以及其他聚酯產品效益均較為可觀，而聚酯庫存經過兩個多月的消化后庫存壓力已經明顯緩解。在利潤修復、庫存壓力緩解以及旺季需求環比改善的預期下，近期聚酯負荷保持高位運行的動力較為充足，這對PTA期價具有拉動作用。

　　相關鏈接：

　　PX作為PTA的直接上游原料，其價格堅挺程度直接對PTA價格產生影響。2013—2014年大量PX新產能開始陸續釋放，PX加工利潤由600—700美元/噸的暴利大幅壓縮至300—350美元/噸的盈虧平衡線邊緣。2015年PX新增產能壓力相對較小，國內僅有中金石化一套160萬噸新裝置且已經在8月正式投產，而上半年騰龍芳烴160萬噸裝置意外爆炸事件的發生，使得市場供過于求的矛盾緩解了不少。

　　近期，亞洲地區PX裝置檢修明顯增多。泰國PTT62萬噸裝置7月28日停車，計劃停車檢修75天左右;韓國雙龍80萬噸裝置8月18日停車，計劃停車30天左右。而9—10月仍有大量PX裝置集中檢修。從目前PX工廠已公布信息來看，除烏魯木齊石化100萬噸裝置9月降負荷運行外，亞洲地區將有300余萬噸裝置計劃檢修，韓國樂天70萬噸、三星道達爾100萬噸、韓國SK100萬噸、日本東燃通用25萬噸均計劃10月停車，此外韓國GS40萬噸裝置計劃于11月減產。屆時PX開工負荷將再度下降至70%以下的兩年來低位水平。

　　從目前的PX生產利潤來看，PX-石腦油價差持續處于350美元/噸附近，在整個聚酯產業鏈中仍處于利潤水平較好環節。然而，在PX裝置檢修增加，且暫無更多新產能釋放的背景下，PX加工利潤水平有望呈現擴大走勢，將對PX以及PTA價格形成強勁支撐。