紡服行業(yè)策略報(bào)告:轉(zhuǎn)型多元尋彈性

　　終端消費(fèi)仍低迷,紡服行情走強(qiáng)與基本面背離。2014年的服飾終端消費(fèi)情況延續(xù)了2013年的低迷態(tài)勢(shì),上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓。但紡服板塊累計(jì)收益35.8%,略跑贏滬深300(漲幅31.6%)。紡服行情與基本面背離的主要原因是紡服標(biāo)的市值規(guī)模普通偏小,且業(yè)績(jī)較差帶來(lái)較多并購(gòu)預(yù)期,屬于迎風(fēng)而漲。

　　我們相信這一趨勢(shì)有望在2015年延續(xù),并基于“過(guò)去”(基本面)、“現(xiàn)在”(轉(zhuǎn)型進(jìn)展)以及“未來(lái)”(發(fā)展趨勢(shì))三個(gè)維度篩選轉(zhuǎn)型方向正確、確定性強(qiáng)的標(biāo)的。

　　部分板塊有望出現(xiàn)拐點(diǎn),關(guān)注復(fù)蘇標(biāo)的防御性。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)企穩(wěn)復(fù)蘇板塊值得關(guān)注,具有較強(qiáng)的防御價(jià)值?；凇斑^(guò)去”的業(yè)績(jī),我們判斷A股紡服復(fù)蘇子板塊順序?yàn)榧壹彙蓍e—鞋類—男裝—女裝—戶外。家紡板塊自2013Q2起已迎來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)的向上拐點(diǎn);休閑和鞋類2014Q2起出現(xiàn)降幅收窄態(tài)勢(shì),2015年業(yè)績(jī)有望企穩(wěn);緊隨其后企穩(wěn)的可能是男裝,2014Q3的營(yíng)收增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,但仍未體現(xiàn)在利潤(rùn)上;由于女裝已經(jīng)歷2013、2014年業(yè)績(jī)大幅下滑的調(diào)整,2015年則可能先于戶外出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn),戶外業(yè)績(jī)可能繼續(xù)放緩。

　　個(gè)股選擇上,通過(guò)杜邦分析,我們建議關(guān)注富安娜、羅萊家紡、森馬服飾、星期六、報(bào)喜鳥(niǎo)和喬治白。

　　15 年進(jìn)入轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)期,關(guān)注有望破冰標(biāo)的?！艾F(xiàn)在”的品牌轉(zhuǎn)型正在進(jìn)入深水區(qū),率先破冰的將打破障礙進(jìn)入下一個(gè)新的發(fā)展模式,從而帶來(lái)更高的彈性。

　　經(jīng)過(guò)2012年的被動(dòng)清庫(kù)存、2013年的輕觸網(wǎng)、2014年的O2O布局,隨著各品牌線上占比不斷擴(kuò)大,一直困擾品牌商改革轉(zhuǎn)型的兩大障礙——加盟商利益協(xié)同和供應(yīng)鏈優(yōu)化——有望在2015年破冰。我們預(yù)計(jì)2015年加盟商利益協(xié)調(diào)有望取得一定突破的是羅萊家紡、森馬服飾、九牧王和奧康國(guó)際等加盟業(yè)務(wù)占比較大、阻力較強(qiáng)的標(biāo)的。而供應(yīng)鏈改革則有望在森馬服飾、朗姿股份和探路者等標(biāo)的上有所突破,建議關(guān)注。

　　行業(yè)發(fā)展多元化,關(guān)注符合趨勢(shì)標(biāo)的?！拔磥?lái)”的行業(yè)發(fā)展模式不再有渠道為王時(shí)代的統(tǒng)一性,品牌發(fā)展模式越趨多元化,成功的則有望打破原有業(yè)務(wù)天花板,進(jìn)入更廣闊的空間和領(lǐng)域。我們重點(diǎn)關(guān)注三條發(fā)展路徑:“跨界”、移動(dòng)O2O和定制。在跨界方面,我們依然選擇具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的美盛文化、森馬服飾和探路者。在移動(dòng)O2O方面,我們選擇了品牌理念訴求更強(qiáng)的朗姿股份和喬治白。在定制方面,我們建議關(guān)注線上推廣襯衣定制的魯泰A和具有大量沉淀客戶個(gè)性化需求待挖掘的喬治白。

　　制造板塊推薦華孚色紡和小眾制造龍頭興業(yè)科技。2015年受益國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差收窄,國(guó)內(nèi)棉紡企業(yè)盈利向好趨勢(shì)明顯,具有較強(qiáng)的投資確定性。2014年棉改進(jìn)入直補(bǔ)時(shí)代,棉價(jià)開(kāi)始下行,一直備受國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差擠壓的棉紡產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)有望在2015年盈利轉(zhuǎn)機(jī),受益價(jià)差收窄。我們從棉花成本占比高、毛利率低、公司質(zhì)地好的角度選擇了可能受益彈性最大的華孚色紡作為推薦標(biāo)的。

　　此外,我們還自下而上選擇了仍具備成長(zhǎng)性、市占率有上升空間的小眾領(lǐng)域龍頭—興業(yè)科技。

　　上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”,基于三維度選擇確定性標(biāo)的。我們認(rèn)為基于“過(guò)去”的基本面復(fù)蘇板塊和標(biāo)的能夠提供防御價(jià)值;在此基礎(chǔ)上,通過(guò)轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)率先突破障礙的標(biāo)的有望迎來(lái)發(fā)展的更大的機(jī)遇,而無(wú)論在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的多元化還是在發(fā)展模式上的多元化嘗試都有望突破原有業(yè)務(wù)天花板,進(jìn)入更廣闊的領(lǐng)域,從而也為投資帶來(lái)更大的彈性。并且,2015 年紡服板塊公司市值偏小,業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓,并購(gòu)、轉(zhuǎn)型預(yù)期仍然強(qiáng)烈,預(yù)計(jì)能夠繼續(xù)復(fù)制甚2014年的走勢(shì),結(jié)合當(dāng)前市值仍在歷史平均水平,我們上調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)于大市”。

　　最后,綜合過(guò)去(基本面)、現(xiàn)在(轉(zhuǎn)型)和未來(lái)(發(fā)展趨勢(shì))三個(gè)維度最終選擇以下標(biāo)的作為推進(jìn)組合:美盛文化、森馬服飾、朗姿股份、羅萊家紡、華孚色紡和興業(yè)科技。