隆基股份新高背后靈魂兩問： “死磕”182尺寸 是保守還是下一盤大棋？

當(dāng)張磊和他的高瓴資本攜百億入股隆基股份（601012.SH）的時(shí)候，這家千億光伏巨頭的股價(jià)在12月21日被點(diǎn)燃。漲停之后，該公司總市值創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到3222億元。

事實(shí)上，在今年股價(jià)翻漲兩倍，市值相繼突破2000億、3000億之時(shí)，隆基股份同樣面臨估值爭(zhēng)議。若不是高瓴資本的刺激，該公司或許還要圍繞著75元的股價(jià)點(diǎn)位“掙扎”一段時(shí)間。

而市場(chǎng)猶豫不決的背后，隆基股份正在進(jìn)入“守江山”模式。

從數(shù)十年前押注單晶路線，到如今成長為單晶領(lǐng)域絕對(duì)的王者，隆基股份在今年迎來了重要時(shí)刻：登上全球最大光伏組件出貨商寶座，全力構(gòu)建垂直一體化的制造鏈閉環(huán)。但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷向其發(fā)起挑戰(zhàn)。一方面，今年掀起的大尺寸組件爭(zhēng)奪事關(guān)未來3-5年組件領(lǐng)域的經(jīng)營分野；另一方面，在誰是下一代光伏電池路線的熱議中，外界很少看到隆基股份的身影。紅利還能維持多久？

在這些新技術(shù)路線的討論中，隆基股份成為“保守”的一方：不介入210尺寸，不熱衷HJT（異質(zhì)結(jié)）研發(fā)。

“未來有多遠(yuǎn)，這沒有結(jié)論。”隆基股份一位內(nèi)部人士曾對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者回應(yīng)這些質(zhì)疑。

但在技術(shù)快速迭代、競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的光伏行業(yè)，這樣的回答似乎很難打消外界的疑慮。

“死磕”182尺寸有何野心？

若要總結(jié)今年國內(nèi)光伏行業(yè)的重要事件，臨近年末、爭(zhēng)奪異常的大尺寸組件之爭(zhēng)必會(huì)入選。

從6月份聯(lián)合晶科能源、晶澳科技等公司成立M10（182mm×182mm）硅片尺寸聯(lián)盟，到今年在不同場(chǎng)合傳達(dá)182尺寸組件的優(yōu)勢(shì)和性價(jià)比，隆基股份在今年的大尺寸組件爭(zhēng)奪中立場(chǎng)鮮明。

當(dāng)今年大尺寸之爭(zhēng)激烈時(shí)，包括不少頭部光伏龍頭企業(yè)在內(nèi)，今年新投入的產(chǎn)能都選擇210mm尺寸并向下兼容，以保持觀望。然而，隆基股份并不打算給自己留“后路”。該公司品牌總經(jīng)理王英歌在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“今年新建產(chǎn)線主要按照182尺寸設(shè)計(jì)，未考慮210尺寸。”

根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，隆基股份先后宣布多項(xiàng)單晶擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。從今年年初公布云南楚雄年產(chǎn)20GW單晶硅片建設(shè)項(xiàng)目，到今年11月份公布云南曲靖（一期）年產(chǎn)10GW單晶電池建設(shè)項(xiàng)目以來，該公司公布的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃多達(dá)9個(gè)，累計(jì)投資總額為279.38億元。

甚至，隆基股份對(duì)182尺寸的“死磕”招致同行的抱怨。有頭部光伏企業(yè)內(nèi)部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“光伏行業(yè)歷來多次技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中，從來都是只說自己好，沒說對(duì)手不好的，隆基今年有點(diǎn)反常。”

的確，即便182尺寸和210尺寸孰優(yōu)孰劣的“口水仗”打得熱火朝天，最后的結(jié)論都無外乎“交給市場(chǎng)選擇”——這兩種組件尺寸的優(yōu)劣討論已經(jīng)是“公說公有理，婆說婆有理”。

甚至，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)在預(yù)測(cè)3-5年后組件領(lǐng)域主流市場(chǎng)份額時(shí)，182尺寸和210尺寸共存的局面幾乎成為共識(shí)。

但“共存”之余必有“擠壓”。“死磕”182尺寸的背后，隆基股份勢(shì)必想持續(xù)鞏固市場(chǎng)地位。

在距離年終收官尚有一個(gè)月之時(shí)，隆基股份正式對(duì)外宣布了一則消息，該公司今年以來高效組件的出貨量超過20GW，一舉超越原來的組件市場(chǎng)龍頭老大晶科能源。

可即便如此，國內(nèi)組件領(lǐng)域是目前整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)最激烈的制造環(huán)節(jié)——隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升等巨頭眾多，各家之間你爭(zhēng)我奪。

從2014年收購了浙江樂葉光伏科技85%的股權(quán)，進(jìn)軍電池組件環(huán)節(jié)，隆基股份用了6年時(shí)間成為組件出貨量第一。但打江山易，守江山難。

“尺寸之爭(zhēng)，實(shí)際上就是市場(chǎng)份額之爭(zhēng)。”一位新能源行業(yè)分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者評(píng)論稱，業(yè)內(nèi)人士都知道明年組件市場(chǎng)的最大主流不會(huì)是182尺寸或是210尺寸，而是166尺寸。但隆基股份無論是“結(jié)盟”，還是快速推出182尺寸產(chǎn)能，就是想在更長遠(yuǎn)的市場(chǎng)上快走一步。

當(dāng)下光伏行業(yè)普遍的觀點(diǎn)是大尺寸趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，這意味著一個(gè)尺寸被下一代尺寸迭代成為必然。

根據(jù)業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)PVInfoLink的預(yù)測(cè)，到2023年，210尺寸組件產(chǎn)品將取代182尺寸占據(jù)最大的市場(chǎng)份額，并且到2025年，其市場(chǎng)份額將是182尺寸的數(shù)倍。

如果預(yù)測(cè)成真，留給隆基股份的時(shí)間并不多。上百億元的182尺寸產(chǎn)能項(xiàng)目的投資需要盡快收回，更重要的是，其龐大的庫存也需要“消納”。而隨著產(chǎn)能的不斷增大，隆基股份的存貨愈發(fā)增多——截至今年三季度末，該公司存貨余額高達(dá)106.04億元，接近去年同期的兩倍。

隆基股份拿什么賭未來？

在今年12月份的中國光伏行業(yè)年度大會(huì)上，龍頭光伏企業(yè)云集，各公司主要高管悉數(shù)現(xiàn)身。但隆基股份的高管并沒有出現(xiàn)在這一場(chǎng)合，盡管該公司是中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的副理事長單位，但協(xié)辦本次會(huì)議之一的協(xié)會(huì)理事長單位天合光能卻是不折不扣的210尺寸陣營。

不同于同身為M10聯(lián)盟的晶科能源、晶澳科技，隆基股份的“隱身”似乎在釋放一種明確的態(tài)度。但這也招致部分人對(duì)隆基股份未來的“擔(dān)憂”。

“隆基股份未來估值能否繼續(xù)上行，仍取決于光伏行業(yè)以及該公司本身能否有新‘亮點(diǎn)’。”前述新能源行業(yè)分析人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，單晶產(chǎn)品過去高額利潤的時(shí)代必然會(huì)成為過去時(shí)，產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的價(jià)格博弈、行業(yè)成熟后整體毛利率的下行是不可避免的。

成為全球最大的組件出貨商后，隆基股份的毛利率必將因?yàn)榻M件業(yè)務(wù)占比的提高而下降。一方面，當(dāng)前組件環(huán)節(jié)成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)中毛利率偏低的一環(huán)；另一方面，盡管今年組件產(chǎn)品因上游原材料漲價(jià)而價(jià)格出現(xiàn)一定的反彈，但在明年大量產(chǎn)能釋放后，組件價(jià)格下降成為趨勢(shì)。國金證券近日發(fā)布的研報(bào)預(yù)測(cè)，未來一年產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的降本貢獻(xiàn)有望令組件價(jià)格降至1.5至1.55元/W區(qū)間。

隆基股份的財(cái)報(bào)也顯示其毛利率正在下降。今年三季度末，該公司整體毛利率為27.84%，較年初下降近4個(gè)百分點(diǎn)。

不可否認(rèn)的是，隆基股份正在通過構(gòu)建垂直一體化來鞏固自身護(hù)城河。其今年頗具爭(zhēng)議的一個(gè)動(dòng)作是，11月份，該公司宣布斥資56億元在曲靖（一期）投資建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶電池項(xiàng)目。按照“硅片-電池-組件-終端應(yīng)用市場(chǎng)”的垂直一體化戰(zhàn)略，隆基股份在單晶電池環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)提升至30GW，這一體量將直接分食通威股份在電池領(lǐng)域的蛋糕。

不過，眼下隆基股份的所有動(dòng)作都在指向，其未來正在為組件業(yè)務(wù)繼續(xù)做大而服務(wù)。王英歌在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)便確認(rèn)，上述電池項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)就是組件擴(kuò)產(chǎn)配套的需要。

對(duì)210尺寸的拒絕，對(duì)HJT等新電池技術(shù)路線的冷淡表現(xiàn)，似乎讓隆基股份的未來盡收眼底。

值得一提的是，剛剛百億入股隆基股份的高瓴資本，在看好光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景時(shí)，也并非“孤注一擲”——今年6月份，高瓴資本旗下基金5億元認(rèn)購?fù)ㄍ煞莸亩ㄔ觯壳巴ㄍ煞菰贖JT、210尺寸這兩大熱門技術(shù)路線均大力參與。