隆基股份新高背后靈魂兩問： “死磕”182尺寸 是保守還是下一盤大棋？

當張磊和他的高瓴資本攜百億入股隆基股份（601012.SH）的時候，這家千億光伏巨頭的股價在12月21日被點燃。漲停之后，該公司總市值創下歷史新高，達到3222億元。

事實上，在今年股價翻漲兩倍，市值相繼突破2000億、3000億之時，隆基股份同樣面臨估值爭議。若不是高瓴資本的刺激，該公司或許還要圍繞著75元的股價點位“掙扎”一段時間。

而市場猶豫不決的背后，隆基股份正在進入“守江山”模式。

從數十年前押注單晶路線，到如今成長為單晶領域絕對的王者，隆基股份在今年迎來了重要時刻：登上全球最大光伏組件出貨商寶座，全力構建垂直一體化的制造鏈閉環。但競爭對手不斷向其發起挑戰。一方面，今年掀起的大尺寸組件爭奪事關未來3-5年組件領域的經營分野；另一方面，在誰是下一代光伏電池路線的熱議中，外界很少看到隆基股份的身影。紅利還能維持多久？

在這些新技術路線的討論中，隆基股份成為“保守”的一方：不介入210尺寸，不熱衷HJT（異質結）研發。

“未來有多遠，這沒有結論?！甭』煞菀晃粌炔咳耸吭鴮?1世紀經濟報道記者回應這些質疑。

但在技術快速迭代、競爭異常激烈的光伏行業，這樣的回答似乎很難打消外界的疑慮。

“死磕”182尺寸有何野心？

若要總結今年國內光伏行業的重要事件，臨近年末、爭奪異常的大尺寸組件之爭必會入選。

從6月份聯合晶科能源、晶澳科技等公司成立M10（182mm×182mm）硅片尺寸聯盟，到今年在不同場合傳達182尺寸組件的優勢和性價比，隆基股份在今年的大尺寸組件爭奪中立場鮮明。

當今年大尺寸之爭激烈時，包括不少頭部光伏龍頭企業在內，今年新投入的產能都選擇210mm尺寸并向下兼容，以保持觀望。然而，隆基股份并不打算給自己留“后路”。該公司品牌總經理王英歌在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“今年新建產線主要按照182尺寸設計，未考慮210尺寸。”

根據21世紀經濟報道記者的不完全統計，今年以來，隆基股份先后宣布多項單晶擴產計劃。從今年年初公布云南楚雄年產20GW單晶硅片建設項目，到今年11月份公布云南曲靖（一期）年產10GW單晶電池建設項目以來，該公司公布的擴產計劃多達9個，累計投資總額為279.38億元。

甚至，隆基股份對182尺寸的“死磕”招致同行的抱怨。有頭部光伏企業內部人士告訴21世紀經濟報道記者，“光伏行業歷來多次技術競爭中，從來都是只說自己好，沒說對手不好的，隆基今年有點反常?！?/p>

的確，即便182尺寸和210尺寸孰優孰劣的“口水仗”打得熱火朝天，最后的結論都無外乎“交給市場選擇”——這兩種組件尺寸的優劣討論已經是“公說公有理，婆說婆有理”。

甚至，業內機構在預測3-5年后組件領域主流市場份額時，182尺寸和210尺寸共存的局面幾乎成為共識。

但“共存”之余必有“擠壓”?！八揽摹?82尺寸的背后，隆基股份勢必想持續鞏固市場地位。

在距離年終收官尚有一個月之時，隆基股份正式對外宣布了一則消息，該公司今年以來高效組件的出貨量超過20GW，一舉超越原來的組件市場龍頭老大晶科能源。

可即便如此，國內組件領域是目前整個光伏產業鏈競爭最激烈的制造環節——隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、東方日升等巨頭眾多，各家之間你爭我奪。

從2014年收購了浙江樂葉光伏科技85%的股權，進軍電池組件環節，隆基股份用了6年時間成為組件出貨量第一。但打江山易，守江山難。

“尺寸之爭，實際上就是市場份額之爭。”一位新能源行業分析人士對21世紀經濟報道記者評論稱，業內人士都知道明年組件市場的最大主流不會是182尺寸或是210尺寸，而是166尺寸。但隆基股份無論是“結盟”，還是快速推出182尺寸產能，就是想在更長遠的市場上快走一步。

當下光伏行業普遍的觀點是大尺寸趨勢不可逆轉，這意味著一個尺寸被下一代尺寸迭代成為必然。

根據業內機構PVInfoLink的預測，到2023年，210尺寸組件產品將取代182尺寸占據最大的市場份額，并且到2025年，其市場份額將是182尺寸的數倍。

如果預測成真，留給隆基股份的時間并不多。上百億元的182尺寸產能項目的投資需要盡快收回，更重要的是，其龐大的庫存也需要“消納”。而隨著產能的不斷增大，隆基股份的存貨愈發增多——截至今年三季度末，該公司存貨余額高達106.04億元，接近去年同期的兩倍。

隆基股份拿什么賭未來？

在今年12月份的中國光伏行業年度大會上，龍頭光伏企業云集，各公司主要高管悉數現身。但隆基股份的高管并沒有出現在這一場合，盡管該公司是中國光伏行業協會的副理事長單位，但協辦本次會議之一的協會理事長單位天合光能卻是不折不扣的210尺寸陣營。

不同于同身為M10聯盟的晶科能源、晶澳科技，隆基股份的“隱身”似乎在釋放一種明確的態度。但這也招致部分人對隆基股份未來的“擔憂”。

“隆基股份未來估值能否繼續上行，仍取決于光伏行業以及該公司本身能否有新‘亮點’。”前述新能源行業分析人士對21世紀經濟報道記者表示，單晶產品過去高額利潤的時代必然會成為過去時，產品充分競爭引發的價格博弈、行業成熟后整體毛利率的下行是不可避免的。

成為全球最大的組件出貨商后，隆基股份的毛利率必將因為組件業務占比的提高而下降。一方面，當前組件環節成為光伏產業鏈制造環節中毛利率偏低的一環；另一方面，盡管今年組件產品因上游原材料漲價而價格出現一定的反彈，但在明年大量產能釋放后，組件價格下降成為趨勢。國金證券近日發布的研報預測，未來一年產業鏈各環節的降本貢獻有望令組件價格降至1.5至1.55元/W區間。

隆基股份的財報也顯示其毛利率正在下降。今年三季度末，該公司整體毛利率為27.84%，較年初下降近4個百分點。

不可否認的是，隆基股份正在通過構建垂直一體化來鞏固自身護城河。其今年頗具爭議的一個動作是，11月份，該公司宣布斥資56億元在曲靖（一期）投資建設年產10GW單晶電池項目。按照“硅片-電池-組件-終端應用市場”的垂直一體化戰略，隆基股份在單晶電池環節的擴產提升至30GW，這一體量將直接分食通威股份在電池領域的蛋糕。

不過，眼下隆基股份的所有動作都在指向，其未來正在為組件業務繼續做大而服務。王英歌在接受21世紀經濟報道記者采訪時便確認，上述電池項目的擴產就是組件擴產配套的需要。

對210尺寸的拒絕，對HJT等新電池技術路線的冷淡表現，似乎讓隆基股份的未來盡收眼底。

值得一提的是，剛剛百億入股隆基股份的高瓴資本，在看好光伏產業發展前景時，也并非“孤注一擲”——今年6月份，高瓴資本旗下基金5億元認購通威股份的定增，而目前通威股份在HJT、210尺寸這兩大熱門技術路線均大力參與。