牛市行情重演？棉花供應壓力尚未緩解

       由于宏觀經濟形勢部分好轉，對于中美貿易和談的良好預期及對即將到來的3-4月傳統旺季的憧憬使棉花在經歷一段時間盤整后開始上漲，2月19日鄭棉1905主力合約漲1.89%，創2018年10月以來最大漲幅。接下來數日振蕩偏強，成交量與持倉量迅速上漲，2月22日在資金推動下沖破15500重要整數關口。但從基本面來看，供應端壓力尚未得到釋放，后續上漲空間或較為有限。

產量創新高、庫存量充裕、進口同比大增，供應端壓力需時日釋放

據新疆自治區統計局發布的數據，2018年新疆棉花產量再創新高，達到511.1萬噸，比2017年增長11.9%，產量增加原因主要來自單產上漲。創出新高的產量轉化為高企的庫存。截止1月底，棉花商業庫存484.86萬噸，較去年同期的391萬噸增加24%即93.86萬噸。其中內地棉花倉庫商品棉周轉庫存53.67萬噸，較去年同期減少15.23萬噸，新疆區內倉庫商品棉周轉庫存399.59萬噸，較去年同期增加81.89萬噸，保稅區棉花倉庫庫存31.6萬噸，環比增加2.50萬噸。棉花工業庫存85.36萬噸，環比減少1.66萬噸，較去年同期的63.89萬噸增加33.60%即21.47萬噸。其中可支配棉花庫存98.94萬噸，較去年同期增加13.84萬噸。工商業庫存合計570.2萬噸，較上一年同期的463.48萬噸增加106.72萬噸即23.03%。據Wind的數據統計，2018年11月至2019年1月，工商業庫存合計同比增幅分別19.44%、20.98%、25.35%，增幅同比不斷擴大。由于去年年中棉花價格暴漲，相關部門增發80萬噸進口配額。據海關統計，2018年12月我國棉花進口量22萬噸，同比增加116%。預計本年度進口量較2017/18年度繼續增加，年度進口量或接近200萬噸。從港口庫存量也可以側面印證這一點。考慮春節前后紡織企業開工率較低的情況，預計2月工商業庫存合計同比增量將超過125萬噸。且春節節后復工情況明顯滯后于往年，從1月底工業庫存同比上升33.60%即21.47萬噸的情況來看，節前已有部分紡織企業提前補庫，節后更可能選擇先消耗原材料庫存，集中補庫力度或弱于預期，對于3-4月紡織旺季的補庫不宜過度樂觀。

質量指標上升，倉單壓力高企

據棉花公證檢驗網發布消息，截止2019年1月31日，2018年度累計送檢新棉2276萬包，合計514萬噸，同比微增0.91%。四項公檢主要質量指標同比全部上升。其中白棉3級及以上檔占比91.21%，同比上升1.09%；纖維長度28毫米及以上檔占比94.73%，同比上升2.01%；馬克隆值A+B檔占比87.40%，同比上升7.45%；斷裂強度比S2及以上占比35.70%，同比上升7.30%。盡管今年期貨市場上對于質量指標的升水較去年有所下降，但由于棉花整體質量指標上移，預計今年倉單升水均值在千元以上。

從倉單量亦可以看出今年套保需求較往年有增無減。截止2月21日，2017/2018年度舊棉倉單尚有1909張(需要在3月注銷)，2018/19年度新花倉單15175張，較前一日增加23張，有效預報2130張，較前一日增加23張。倉單加有效預報合計19214張，逼近80萬噸大關，倉單量接近去年同期10倍。鄭棉大漲后，期現基差迅速縮小乃至反轉，將吸引市場上的棉花庫存繼續轉化為倉單，后期實盤壓力巨大。

種植季臨近，各國種植面積大概率皆增

農業農村部2月預測，2018/19年度中國棉花播種面積3367千公頃，較去年同期估計值3350微增0.51%。盡管面積增加不多，但近年因推廣優質棉種、機械種植技術，單產年均提升較明顯。當前北疆機采棉普及進度已達7-8成而南疆僅有2成。南疆單產有望繼續提升，同時成本亦有下降空間。

其他國家方面，據NCC種植意向調查顯示，2019/20年度美國棉花種植或將達1450萬英畝(8801.5萬畝)，同比增幅2.9%。USDA與巴西國家商品供應公司(CONAB)最新棉花產量預測中繼續上調巴西產量，主要因巴西最大棉花產區馬托格羅索州種植面積繼續增加。印度方面，由于去年保底收購價MSP大幅提高，性價比已明顯優于其他農產品種植，估計本年度印度種植面積也將提升。

總結

對3-4月紡織旺季的補庫預期及中美和談的樂觀預判推動鄭棉在近日出現強勢反彈，但從持續不斷擴大的工商庫存同比增幅及長期大量涌入的倉單來看，供應端壓力尚未有實質性緩解。價格大幅上漲后內外價差擴大，進口棉性價比提升，基差反轉，不利于庫存的消化和倉單的流出。種植預備階段棉花價格上行亦使明年種植面積或出乎意料增加。當前國儲棉庫存尚有250余萬噸，對價格依然具備較強調控能力。綜合考慮，棉花后續上漲空間較有限，不宜過分追漲。