直線跳水！誰“導演”了PTA跌停這場“戲”？

昨日，PTA主力合約1909午后直線下挫，尾盤收于跌停。近期，以供需偏緊為依據的多方與做空利潤的空方正進行著激烈、膠著的博弈，昨日一“戰”，空頭迎來階段性勝利。

成本坍塌，PTA下行

據了解，此次PTA主力合約大幅下跌的主要原因在于上游原料PX的暴跌。PX的下跌，帶動了PTA估值下移。昨天中午PX大幅下行，7月實貨成交價低至961美金/噸。PX連續兩日的大幅下調，使PTA籠罩在一片利空氛圍中。

“本周一PX的報價是1068美金/噸，昨天中午的報盤價是961美金/噸，可以看到下跌了逾100美金/噸，這兩天內PX就跌了近76美金/噸左右，這樣大幅的波動并不常見，恒力也不再挺價。”福能期貨研究院副院長柯萌對期貨日報記者表示。

據期貨日報記者了解，近日韓國SK仁川130萬噸PX裝置提前重啟，裝置負荷提升至70%—80%，4月16日臨停后原計劃檢修10天，如今供應卻意外快速恢復，打壓PX及下游品種期價。

事實上，PX一般是由上下游商談價。“一般理論上的定價是50%ACP+50%現貨均價+升貼水。其中，ACP是指亞洲合同價。”中銀國際期貨研究員曹擎介紹說，昨日PTA主力合約跳水主要是受到PX大幅下跌造成的情緒影響，不過原本現在市場情緒就較為偏空，是個易跌難漲的氛圍。“PX從周三到昨日跌了不少，中午還有一單低于預期價的成交，因為是遠月的，本來價格就比較低，因此看起來有點嚇人，估計對情緒有一些影響。”她說。

作為PTA的直接原料，PX價格走勢將直接影響PTA價格，尤其是體現在成本的變化上。PX出現100美金/噸的跌幅，相當于PTA生產成本減少了超過500元/噸。

“從遠期09合約的估值來看，此次下跌是趨向合理估值的，此前的價格是高估的，基于PTA去庫存預測，是給了一些溢價的，只是這次下跌啟動的時機比較出乎意料，原本大家認為，PX短期供應還沒有過剩，價格下跌應該來的晚一些。”福化工貿(漳州)有限公司PTA銷售經理秦浩說。

此外，據行業人士分析，近兩天原料PX成本端大跌，再加上本身PTA加工費偏高，產業套保力度較大，也成為PTA主力合約價格跌幅較大的原因之一。“PTA企業的做空套保，也可以看作是PTA工廠的主動估值回歸動作。”產業人士表示。

目前PTA加工費可觀

在低庫存背景下，PTA廠家有較強的議價能力，掌握產業鏈利潤分配的主動權，成本坍塌帶來的利潤大部分應該落在PTA工廠環節。目前，PTA產業鏈利潤正面臨重新分配這一點是相對確定的，可以看到，在現在的價格上，上游已經將很多利潤讓渡給PTA了。

“現在PTA的加工費基本上已經維持高位水平了，大概在1200元/噸附近，除了去年三季度以外，這已經算是近幾年來的最高水平了。實際上這其中是一個上下游博弈的心態。現在PTA加工價差非常高，所以企業會卯足了勁生產。所以市場會認為未來有一個供應比較充足的預期。”曹擎說，此外，以往難有這么高的加工價差，所以在期貨市場上大家總歸有一種回歸平均的心態。因此一旦看到遠高于平均水平的加工價差，就會習慣性認為應該做空。這也是為什么在高加工價差下，做多的風險比較大，而做空的氛圍會更濃厚。

在高利潤的背景下，到底是成本的變化還是自身供需的變化在主導價格走勢呢？在曹擎看來，成本和供需是無法分開來看的，兩者原本就是互相影響的。“工業品大部分的定價模式都是成本+加工價差的定價。至于是成本的影響力大，還是自身供需關系的影響力大，一來與加工價差有關，二來也和市場情緒有關。”她說。

“成本和供需對價格肯定都是有影響的。當加工價差很低的時候，例如以前PTA的情況，利潤比較薄，那么成本的一點小變化對其價格的影響就非常明顯。當加工價差拉得比較大的情況下，實際上企業自己對價格的把控能力會稍微更強一點，這個調整空間會比較大。所以有人說他們是自身供需定價。但我也不認為會完全只看供需關系。因為供需關系這個基本面的情況并不是天天都發生改變，而PTA作為一個期貨市場相當活躍和成熟的品種來說，大家在期貨市場上操作很多，很多時候和市場的預期、上下游的動態等依然是聯動性非常強的。”曹擎表示。

趨勢尚不明朗

市場人士均表示，雖然PTA此次早于市場預期的暴跌是趨向合理估值的，但是是否具備了趨勢性下跌的條件還存在不確定因素，要密切關注后期雙方的博弈。

“暫時還很難確定PTA是否具有趨勢性下跌的條件。其一是關注PX價格以及油價。其二是關注下游需求情況。我們判斷，下半年價格重心一定是下移的，不僅是PX供應出現井噴式增加，而且PTA自身供應也會開始增加。但是現在其實PTA跌得太快，目前現貨市場基本面并不是太差，如果要走出趨勢性下跌還是需要PX或者油價繼續下跌，或者是下游需求走弱等配合影響。目前PTA的庫存不高，需求也還不錯，我們傾向于認為仍然存在博弈的空間。”曹擎表示。

“以往的5月份都是PTA工廠集中檢修的時間，他們會通過檢修來挺價。現在PTA的加工費位于高位，利潤空間較大，因此PTA廠生產積極性較高，短時間內可能不會出現檢修的動作。”在柯萌看來，后期PTA價格的走勢變化還要關注原油、MX、PX的價差變動。“PX如果繼續下跌，PTA有可能也會接著跌。但這中間不要看絕對價格，而要看上中下游的價差，通過相對價差的變動來判斷趨勢變化。前一階段，石腦油和PX的價差非常大，大概在600—700元/噸的水平，現在逐步回到了400元/噸的合理位置，而后期400元/噸的價差是否還會繼續往下壓縮，這也是關注的重點。”柯萌說。

在柯萌看來，PTA后期偏空振蕩的概率較大。“從下游的負荷來看，今年的負荷是低于去年同期的。下游需求近期的產銷率也不是十分樂觀。加上目前空頭對于PTA的估值已到預期，空頭可能獲利離場。接下來就又到了盤面博弈的階段。”

一德期貨研報稱，市場的分歧點就在于給出的PX估值是多少。如果9月給出的PX—NAP加工差在350美金/噸左右，基于當前原油穩定的背景下，PX價格大概在930—940美金/噸，這個價格也是前期我們對PTA09合約估值的重要依據。如果給予PTA1500元/噸的加工費，對應價格6250元/噸，那么6300元/噸以上的價格就偏高估了。如果給予PTA1000元/噸的加工費，那么對應PTA價格5750元/噸。如果原油不出現大的下跌，短期來看，如果PTA09合約跌至5900元/噸左右，可能就具備短期做多的價值。另一個假設，如果預期9月份PX—NAP價差跌至300美金/噸，那么PTA09成本再下移250元/噸左右，對應PTA價格5500元/噸。當然，對于PX估值的判斷偏向于前者PX—NAP壓縮至350美金/噸的判斷，主要源于當前二季度PX的集中檢修，以及恒力PX投產的不確定性。