再融資規則修訂效應顯現：上市公司“上新、撤舊、換產品”

松綁力度超出市場預期的再融資政策征求意見稿已經公布超過10天時間了，新政對市場的影響開始顯現。

本周陸續有上市公司撤回在新政征求意見稿發布前的舊方案，方案回爐重造也成了一些公司的選擇。但另一方面也有更多的公司抓緊時間公布定增方案，市場情緒明顯好轉。

值得注意的是，在撤回方案的公司中并不只有定增的方案，還有撤回可轉債發行方案的情形。

事實上，在2017年再融資政策調整時，監管層選擇放寬和支持可轉債作為收緊非公開發行后的補充融資工具，近兩年可轉債發行規模也有明顯的提升，成為了重要的再融資品種，如今非公開發行松綁，市場也在研究是否會對可轉債的發行造成影響。

再融資新政的推出也被認為是再融資市場結構重構的拐點，未來再融資市場規模觸底反彈的趨勢已經被市場確認。

市場應對新政

實際上新政修訂征求意見稿公布后的一周市場并沒有出現直接撤回原先材料的公司，但本周開始陸續有企業做出選擇。

11月18日晚，遠大智能（002689.SZ）發布公告表示將終止公司2019年度非公開發行股票事項并撤回申請材料。

對于撤回材料的緣由，遠大智能表示，本次終止非公開發行股票事項的原因，是鑒于資本市場環境及趨勢變化和公司戰略規劃調整，經公司綜合內外部各種因素的考慮和審慎分析，并與保薦機構等多方反復溝通，公司決定終止本次非公開發行股票事項，后續公司將根據資本市場及公司經營進展等情況采取適當融資方式。

除了遠大智能外，記者還了解到很多公司也正在和投行溝通條款修改的事宜以及是否需要撤回材料重新設計。

“實際上現在已經發了方案的公司是受益于新政變化的，但也有一些公司在之前環境下為了能夠發出去做了很多讓步犧牲，如今看政策松綁市場預期向好，就想要修改方案。”滬上地區一家大型券商投行部的人士透露。

不過，有公司在撤回材料，也有公司抓緊發布新方案。根據21世紀經濟報道記者統計，在新政征求意見稿公布后至今，已經有5家公司公布了最新的定增融資方案。

正如前述投行人士所言，再融資規則修訂征求意見稿公布后也明確了將會設置新老劃斷。

具體而言，修改后的再融資規則發布施行時，再融資申請已經取得核準批復的，適用修改之前的相關規則；尚未取得核準批復的，適用修改之后的新規則，上市公司履行相應的決策程序并更新申請文件后繼續推進，其中已通過發審會審核的，不需重新提交發審會審議。

“對于尚未獲得證監會核準批復的適用修改后的新規則，對于目前已經發布再融資預案但是尚未獲得證監會批文的公司相對受益。”開源證券中小盤股分析師任浪對記者表示。

而根據開源證券統計，目前A 股已經發布再融資方案的公司合計有369 家，其中290 家尚未獲得證監會的批準，涉及的融資規模超過4910 億元。這些公司相比新增的方案時間會更快。

值得注意的是，新政的影響并不僅限于上市公司在非公開發行層面的影響，可轉債作為時下上市公司另一重要的再融資工具也受到了新政波及。

再融資產品結構拐點

在一些上市公司撤回非公開發行方案的同時，也有部分上市公司撤回了可轉債發行的方案。

中嘉博創（000889.SZ）11月19日晚間發布公告，鑒于市場環境和融資政策發生變化，對比多種融資方案后，公司決定終止公開發行可轉換公司債券并撤回申請文件。另外，就在11月20日晚間，紅太陽（000525.SZ）也表示將終止公司公開發行可轉換公司債券事項。

對于終止可轉債的發行，上述兩家公司均表示結合目前的環境和融資政策的變化，對比多種融資方案后決定終止可轉債的發行。

而紅太陽則在終止可轉債發行的同時一同公布了新的定增方案，顯然這家公司受到新政變化的影響轉換了再融資工具。

這樣的局面在再融資新政修訂征求意見稿發布之初就有市場觀點提及，顯然如今再融資政策經歷了一個輪回。2017年再融資政策修訂，非公開發行被抑制，而可轉債被鼓勵，如今2019年末再融資政策再修訂，非公開發行松綁，可轉債產品在這種局面勢必會受到一定的影響，也就是說在2020年再融資產品結構變化或再次迎來拐點。

截至2019年11月20日，2019年度A股非公開發行規模為5645億元，而可轉債規模為2227億元，對于這兩類再融資工具來說分別觸及到了各自近期的歷史低點和歷史高點。

2016年以來非公開發行融資規模持續下滑，至今年非公開發行規模跌入冰點，2018年全年非公開發行的規模為7523億元，如今2019年時間剩余不足一個半月的時間，2019年想要超過2018年的規模幾乎不太可能。

另一方面，2016年以來可轉債發行規模逐年上漲，2019年上半年已經超過了2018年全年1071億的融資規模，如今也是可轉債產品開始發行以來的歷史高峰。

從再融資整體規模的占比來看，可轉債在快速追趕非公開發行，逐漸形成非公開發行和可轉債兩類主要產品的局面。

如今再融資新政征求意見稿出爐，對2020年再融資結構的影響究竟會有多大？

對此，北京地區一家大型券商投行部資深保代認為可轉債已經逐漸被市場接受，同時這一次政策調整中也并未有收緊可轉債的政策傾向，他表示：“2020年可轉債規模或能維持在今年的水平線上，但非公開發行的回暖勢必會分流很多可轉債的企業，但總體來說再融資市場規模會整體回暖，非公開發行會觸底反彈。”

任浪表示，政策大松綁解決核心問題，公開發行市場將加速回暖。定增市場的核心問題在于嚴監管之后定增市場需求的大幅下滑。本次政策大松綁解決了核心的定增市場對于資金吸引力的問題，高折價率疊加縮短的鎖定期將吸引資金的快速流入。在解決了定增市場核心的需求問題之后，后續定增市場將加速回暖。同時放寬再融資的發行要求，疊加市場對定增市場認可后上市公司發行定增項目的積極性也將提升，未來定增市場供需兩端都將迎來快速回升，有望重塑往日的榮光。