業內解讀再融資新規：將定價權交給市場

12月5日，由中央廣播電視總臺粵港澳大灣區總部和南方財經全媒體集團聯合主辦、21世紀經濟報道承辦的“南方財經國際論壇”在廣州舉行。在下午舉行的“解碼A股上市公司高質量發展”主題論壇上，神州信息董秘劉偉剛，海亮股份董秘錢自強，浙大網新副總裁，董秘許克菲，廣發證券投資銀行總部總監朱保力，就“A股再融資放開下的機遇與風控”進行了討論。

2019年中小企業仍然面臨著融資難的局面。在這樣的背景下，證監會于近期發布了主板、創業板再融資新規的征求意見稿。新的意見稿條款相比之前有諸多放寬，結合近期其他的配套政策出臺，政策的寬松轉向對企業的融資和業務發展均提出了新的機遇與挑戰。

廣發投行總監朱保力認為，再融資新規有不少亮點，例如定向增發品種從9折改到8折、發行對象從10名改為35名等。從政策初衷來看，再融資監管政策朝著和IPO注冊制一樣的心態去推進，把真正定價權和決策權交給市場。這是再融資新規比較明顯的特征，也是監管將來用于激發市場活力的手段和政策。

“從明年甚至未來一段時間再融資規模和數量來看，預期仍然較為樂觀。但需要關注的是，不少投資者在過去三年中通過參與上市公司再融資行為損失較為嚴重，這是一個慢慢恢復的過程，但其有利的一面是，未來上市公司在做再融資發行的時候，單純通過政策或者二級市場尋找套利的行為會越來越少，有利于資本市場正本溯源。”朱保力說。

針對投資者的信心受挫問題，浙大網新許克菲認為，以定增為代表的再融資方式，其融資規模和融資速度，在2017年下半年后開始發生斷崖式下跌，直到2018年發生了很多倒掛。實際上，對于資本市場中很多機構投資者的信心被打擊，很重要的原因是政策的疊加效應，例如非公開發行管理辦法、證券發行管理辦法以及2017年的減持規定，疊加在一起對市場有比較大的壓力。

“例如之前機構投資者長期被定增項目鎖定期裹挾，過了鎖定期之后，對其減持還有諸多約束，這是對機構投資者信心一個長期消磨的過程。反推過來看，再融資政策有所放開，后續監管層是不是對減持等配套政策有同步的考量和調整，也是值得期待的。”許克菲說。

目前，整體監管政策基調是在向寬松調整，企業對配套政策的出臺有諸多期待。

神州信息劉偉剛認為，討論再融資政策調整不能孤立獨立看待，需要結合過往這一段時間整個監管層面針對上市公司和資本市場一系列調整政策。這次調整具備兩個特點：第一，是政策監管導向面向未來。例如本次再融資，是把定價、需求交給上市公司、資金、定向增發認購方，也即把市場的權利交給市場，未來市場配置資源的作用會越來越大，這就是監管面向未來；第二，是面向問題。前兩年再融資以及后續的減持政策，對市場形成了一定的高壓，這次政策針對之前的約束做了調整。

“另一方面，國內有四五千萬家企業，上市公司僅有3700多家，這些未上市的企業往往跟上市公司在一個產業鏈上下游中，但它們面臨的困難更大、融資手段更少，如果它們沒有恢復到一個好的融資環境，上市公司業務發展仍然會有阻難，這樣就無法形成一個‘融資-業務發展-再融資’的良性循環。”劉偉剛建議，中小企業在回籠資金的方式上，可以向內探索更多樣的資產證券化方式，例如將應收賬款、存貨等內容以適當的方式變成現金回籠資金。

劉偉剛同時提出，企業經營者要時不時抬頭看看整個行業大勢，不要盲目做很多過激的事情。“我們要感謝這個時代，過去40年改革開放的大背景，是很多企業家白手起家躋身行業巨頭的必要條件，企業的發展離不開時代背景的紅利。但現在我們的大背景面臨了新的問題，從兩位數的GDP增長，到現在低增速，發生了一個明顯的轉變。過去很多企業可能由于發展過快，導致了很多人在投資、擴張上的盲目樂觀，但隨著時代背景的轉變，過去高成本融資實現擴大再生產的歷史路徑可能失效，企業家需要多關注行業發展大勢，宏觀環境大勢，再根據自身的情況與規劃，去發生一些合理的融資行為，采用合適的融資工具。”劉偉剛說。

海亮股份錢自強則認為，盡管政策有緊有松，但上市公司對再融資工具的選擇沒有發生太大的變化。企業要根據自身發展的狀況、市場、投資需求進行工具選擇。這幾年的經濟格局改變、市場波動以及政策的不斷調整，是促使企業和資本市場投資者成熟的契機，上市公司要明白，再融資的本質，是為了企業自身長遠的發展。

“會有一些聲音討論政策變化過快，但站在監管的角度，也希望政策能夠持續一段較長時間不變，但資本市場參與者往往會利用監管政策套利，越來越多的參與者利用政策套利就會積聚越來越多的風險，倒逼政策不斷調整。但如果企業能夠做好自己、保持初心，就能夠讓政策紅利延續下去，也能讓投資者享受到政策帶來的紅利。”錢自強說。

另一方面，資本市場對企業融資后的資金使用效率，以及是否真正落實到曾經的募集項目上頗為關注。尤其是作為高新創新企業，項目創造的現金流價值可能不如傳統行業明確。

許克菲認為：“作為對投資者負責的創新型企業，浙大網新是看到了用戶的痛點和應用的場景，才會去做技術投入，不會為了純創新而創新。在財務回報不是那么顯著的情況下，投資人需要更多地關注技術是否真正應用和落地、是否真正解決了問題，從而判斷資金是否完成了高效使用。”