新一輪帶量采購下的“洗牌”：仿制藥升級淘汰加劇 醫(yī)藥板塊持續(xù)分化

2019年12月29日，國家組織藥品集中采購和使用聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《全國藥品集中采購文件（GY-YD2019-2）》（以下簡稱《文件》），第二批品種的帶量采購工作正式開始，隨即醫(yī)藥板塊也持續(xù)拉升。

12月30日，醫(yī)藥板塊開盤出現(xiàn)短暫下跌，隨后便呈上漲態(tài)勢。12月31日，醫(yī)藥板塊全線上漲，魯抗醫(yī)藥、香雪制藥、康芝藥業(yè)等多只個股漲停。

華南某中型券商分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，醫(yī)藥股整體估值偏低，年末盤整期間，除了政策消息面影響之外，與后市看好醫(yī)藥股也有一定關(guān)系。未來帶量采購對醫(yī)藥各股的沖擊也不免進入常態(tài)化影響階段，行業(yè)洗牌和集中發(fā)展趨勢更加明顯。

根據(jù)《文件》，此次全國集采目錄共涉及33個品種，約90億元市場規(guī)模，與此前網(wǎng)傳的35個品種相比，少了二甲雙胍口服常釋劑型與二甲雙胍緩控釋劑型。

有機構(gòu)指出，仍然建議配置政策免疫的細分龍頭，同時建議關(guān)注品種儲備多的集采受益標(biāo)的以及與一致性評價相關(guān)標(biāo)的。看好創(chuàng)新藥、CXO、仿制藥產(chǎn)業(yè)鏈上游、疫苗、醫(yī)療器械、醫(yī)療信息化、連鎖醫(yī)療及藥房等賽道。明年發(fā)生變化的是投資可能向縱深發(fā)展，建議堅定持有核心資產(chǎn)，同時積極關(guān)注具備性價比優(yōu)勢的細分龍頭。

企業(yè)中選概率增加

帶量采購將導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)重新洗牌，影響最大的是那些專業(yè)化程度較低、生產(chǎn)規(guī)模較小、企業(yè)運營成本較高的中小型企業(yè)。未來大企業(yè)吞并小企業(yè)，行業(yè)發(fā)展趨于集約化和規(guī)模化。

根據(jù)此次帶量采購規(guī)則，如果實際中標(biāo)企業(yè)數(shù)量為3家或4家，各地各品種首年約定采購量將分別為70%和80%，這意味著一個藥品的市場份額將被少量企業(yè)所共同分享，而未中標(biāo)企業(yè)生存壓力將陡增，中小型藥企將可能面臨生產(chǎn)線裁撤的壓力，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒅匦孪磁啤?/p>

上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心主任金春林表示，中標(biāo)企業(yè)數(shù)量擴大了，原則上競價的壓力降低了。但是很多企業(yè)經(jīng)過兩次的實踐，還是存在‘囚徒困境’效應(yīng)，如果不中標(biāo)馬上‘死’，為了中標(biāo)可能會不惜一切代價報出匪夷所思的價格，因為越不中標(biāo)以后機會越少。其個人覺得競爭壓力可能好一點，但是也很難說。

天風(fēng)證券分析師潘海洋在研報中表示，整體來看本次政策相較前兩次有所緩和，相對于此前政策的一家中選或者3家中選，此次變化在于中選家數(shù)有望增加，企業(yè)只要降價誠意足夠，大概率能分享市場，避免出現(xiàn)此前很大降幅也丟標(biāo)的情況，企業(yè)中選概率有望增加，市場整體來看更加趨向于均衡。本次從博弈角度預(yù)計這一次整體價格降幅大概率超過50%，中選企業(yè)大概率還是慘勝。

其次，中標(biāo)企業(yè)在分享巨額市場份額的同時，也必然會降低藥品價格，這對企業(yè)的成本把控能力和生產(chǎn)集約能力提出了更高的要求，在研發(fā)和成本控制上具有較強優(yōu)勢的企業(yè)將會進一步脫穎而出。

華南某藥企人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，以往由于歷史原因?qū)е乱恍┓轮扑幤髽I(yè)進程是達不到常規(guī)要求的，帶量采購的持續(xù)加速推動，加劇了升級淘汰的過程。

醫(yī)藥板塊持續(xù)分化

而政策面另一方面也持續(xù)影響著醫(yī)藥板塊走勢。

醫(yī)藥投資呈現(xiàn)冰火兩重天的格局。行業(yè)既有優(yōu)質(zhì)成長個股，也存在諸多業(yè)績爆雷的公司，而正因為醫(yī)藥行業(yè)的特殊性，一些醫(yī)藥上市公司的財務(wù)報表很難直觀地反映出該公司存在的“爆雷”等風(fēng)險。

2019年底，上證綜指走出了震蕩向上的趨勢，相比之下，醫(yī)藥板塊維持震蕩走勢。

對于2019年醫(yī)藥板塊的震蕩表現(xiàn)，富國基金基金經(jīng)理于洋此前對媒體表示，目前的醫(yī)藥行情和2018年有本質(zhì)區(qū)別。回顧2018年，帶量采購政策對整個行業(yè)的沖擊很大，從而影響整個行業(yè)中長期投資邏輯，估值體系到了很低的水平。但最近的這波調(diào)整最主要的原因是短期大幅上漲后的調(diào)整。

“帶量采購政策影響主要在幾個細分領(lǐng)域，比如仿制藥和少部分耗材。很多不受該政策影響的公司也出現(xiàn)了下跌，其實本質(zhì)是漲幅過高導(dǎo)致回撤。至于受到帶量采購影響的公司，其投資價值相對比較低，特別是機構(gòu)在相當(dāng)長的時間內(nèi)不會去關(guān)注這些公司。”于洋表示。

與此同時，光大證券指出，醫(yī)改穩(wěn)步如期推進，著眼2020年，應(yīng)當(dāng)布局優(yōu)質(zhì)個股。不論是醫(yī)藥談判、帶量集采計劃推行，還是集采擴圍預(yù)期等，都是延續(xù)過去一年以來大醫(yī)改的政策方向，行業(yè)政策并未發(fā)生明顯的邊際變化，并未改變醫(yī)藥板塊的投資邏輯。

由于醫(yī)改政策主要著眼于改變藥企競爭要素，弱化銷售能力的價值，強化以研發(fā)為核心，疊加生產(chǎn)、銷售等方面的綜合實力的競爭。表面上看，降價可能是常態(tài)，但準(zhǔn)入也在加快，高壁壘、高臨床價值、高性價比的藥械產(chǎn)品依然是未來鼓勵的方向。醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前正處于新舊動能轉(zhuǎn)換期，具備長期持續(xù)成長能力的優(yōu)質(zhì)龍頭依然是首選。當(dāng)前部分優(yōu)質(zhì)個股經(jīng)過過去一個月回調(diào)，估值已經(jīng)到了合理區(qū)間。在政策擔(dān)憂影響短期市場情緒的回調(diào)行情下，正是布局的好時機。

此外，天風(fēng)證券研報也指出，帶量采購后續(xù)會成為一種常態(tài)，在新常態(tài)下要求企業(yè)有一個比較好的價格策略，而長期來看需要關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品核心競爭力，包括產(chǎn)品的競爭格局將成為重要的議價能力。

企業(yè)層面，則需要用產(chǎn)品管線和產(chǎn)品梯隊去對沖單個品種可能的大幅降價的風(fēng)險，以應(yīng)對未來新常態(tài)下可能出現(xiàn)的藥品持續(xù)降價壓力。

未來整體看仿制藥整合勢不可擋，價格搏殺將是常態(tài)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注具備仿制藥梯隊、原料藥一體化的企業(yè)，如中國生物制藥、科倫藥業(yè)、華海藥業(yè)等。其次，醫(yī)保戰(zhàn)略購買，通過仿制藥節(jié)省醫(yī)保費用是重要的手段，應(yīng)當(dāng)關(guān)注醫(yī)保導(dǎo)向，重點關(guān)注創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈、受影響相對較小的器械（IVD），關(guān)注龍頭企業(yè)，如恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、邁克生物等。第三，應(yīng)當(dāng)關(guān)注自主剛性消費，如醫(yī)療服務(wù)、疫苗、血制品、自費剛性用藥等。