中金公司A股百億IPO啟幕 “新頭部券商”養成方法論

畢明建時代已然遠去，但中金公司的資本運作腳步卻并未停歇。

2月28日晚，中金公司發布公告稱，公司董事會已決議在A股市場進行IPO，擬公開發行股份數量不超過4.58億股，即IPO的股本規模不超過發行后總股本的9.5%。受到A股IPO預期影響，中金公司3月2日當天H股價格盤中一度漲至7%，并最終收漲達5.84%，穩定在15港元之上。

自2015年以來，中金公司已先后完成了H股上市、引進戰略投資者、收購中投證券等一系列資本運作，而此次沖刺A股IPO將成為其近年來資本運作的又一次延續。

值得一提的是，中金公司過去以投行業務著稱，而在業內人士看來，在并購和上市募資完成后，中金公司的凈資本實力將進一步向行業第一梯隊靠攏，并有望推動其成為真正意義上的頭部的綜合券商。

業內預期的A股IPO，終于被中金公司提上日程。-甘俊攝

百億募資在即

業內預期的A股IPO，終于被中金公司提上日程。

據中金公司公告稱，擬在上交所IPO，發行的股份不超過4.58億股，占發行后總股本的比例不超過9.5%。

如果參考3月2日中金公司H股的13.63元人民幣的收盤價定價，中金公司的擬募集資金僅為62.43億元。但鑒于A股市場擁有的更高估值特征，或讓此次中金公司的募資規模沖擊百億之巨。

截至2019年前三季度，中金公司每股收益為0.74元人民幣。據賣方機構以人民幣計價的預測中位值顯示，中金公司2019年的每股收益有望達1元/股。

這意味著，若主板IPO的限價政策仍然在新《證券法》實施后的一段時間保持，同時按照23倍市盈率推算，中金公司擬募集4.58億股折合的募集資金約為105.25億元。

“新《證券法》雖然開始實施，但目前主板IPO的23倍市盈率限制仍然可能在一段時間內維持，不過中金公司從A股IPO申報到過會、再到發行也需要一個時間，如果到時能夠打破23倍的市盈率天花板，不排除中金公司會募到更多的資金。”一位接近中金公司的投行人士表示。

另據中證證券公司指數顯示，截至3月2日，該行業的平均滾動市盈率達29.3倍，若以該估值推算中金公司的發行價格，則中金的募資規模可高達134.19億元。

“由于券商是會管機構，在考慮市場承受能力等情況下，大概率還是會存在一定的發行價指導，此外發行規模也可能存在一定限制，不過募資規模達到百億量級應該不是大問題。”前述投行人士表示。

由于中金公司對于A股IPO研究籌備已久，有分析人士預計，中金公司的IPO進度將以較快的方式順利開展。

“中金公司本身就是匯金背景，同時又有諸多明星股東，A股IPO本來就是既定策略，所以前期準備也是較為充分的，同時中金公司本身也是會管機構，在諸多資本市場改革中廣泛參與政策討論，幫助監管部門出謀劃策，所以在完成董事會議案后，相應的輔導、申報進度大概率會非常順利。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“如果順利推進，中金公司有可能會在今年四季度或明年一季度實現IPO。”

“新頭部”在望

面向A股市場的IPO沖刺，只是中金公司近年來一系列資本運作的延續。

中金公司2015年完成了H股上市后，并以此為平臺先后開展并購、增發、配股、吸引戰略投資者等動作。

2016年底開始，中金公司啟動了匯金系旗下證券資產的整合，作價176億元完成了對中投證券的收購，并將其改造為“中金財富”。

2018年，中金公司向騰訊增發2.07億股H股，募資達28.64億港元，同年6月份，海爾金控從中央匯金處受讓3.99億股中金公司股份，一年后，阿里巴巴也對中金公司進行入股，并持有后者2.03億股。

截至目前，海爾、騰訊、阿里對中金公司的持股比例分別達到了9.51%、4.95%和4.84%。

“與這些產業資本的結合，可能會加速中金公司在互聯網證券、智能投顧、產融整合等方面的布局和優勢。”前述接近中金公司的投行人士稱。

而在2019年10月，中金公司通過折價配售1.76億H股再度募資25.3億港元，進一步擴大資本實力。

“中金公司近年來資本運作的提速和完成H股上市有很大關聯，如果中金公司進一步在A股上市，可能會加速其后續的資本運作和增資擴股動作。”上述非銀金融分析師指出。

中金公司表示，此次A股IPO的融資將全部用于增加公司資本金，補充營運資金，支持公司境內外業務發展。

5年前在H股IPO時，中金公司的凈募集資金只有54.85億港元，如果此次募資規模能夠達到百億量級，顯然會對中金公司的資本實力帶來重大改觀。

在業內人士看來，完成A股IPO后的中金公司有希望進一步發展成為一家綜合類頭部券商。

“過去說中金是頭部，更多強調中金的投行業務是頭部，但在不斷的增資擴股并整合中金財富之后，中金的經紀、兩融、資本中介等業務鏈條都有可能獲得進一步擴張。”上述接近中金公司的投行人士指出，“這意味著，中金公司有可能會成為一家真正意義上的綜合類頭部券商。”

從凈資本的角度看，中金公司距離頭部地位還有距離。截至2018年的最新凈資本數據顯示，中金公司凈資本為245.77億元，在無論是同期還是2019年的A股上市券商中，這個成績均可以排到第14位，若追加資本金100億到150億，最高接近國信證券的水平。

從凈資產的角度看來也是如此，截至2019年三季度末，中金公司的凈資產則為451.96億元，同樣在A股券商中排名第14位，假設中金公司的凈資產能夠進一步增長100億元至150億元，則有望達到550億至600億量級，與中信建投比肩。

高擴表能力

值得一提的是，若從總資產的角度審視，中金公司截至2019年三季度末的總資產為3229.01億元，在A股券商中可排名前10，其已然是一家頭部券商。

在凈資本、凈資產排名靠后的背景下，其總資產排名靠前，顯然和中金公司更高的負債率經營有關。

數據顯示，截至2019年三季度末，中金公司的資產負債率高達86.00%，不但超過全部A股上市券商，就連中油資本、錦龍股份等券商影子股也望塵莫及。

“近年來以資本中介業務為代表的證券創新業務正在不斷放開，保持一個較高的負債經營能夠享受到行業發展紅利。”前述非銀金融分析師表示，“中金公司提高負債率一定程度上可能也是為了提高ROE水平，這樣無論對股價還是IPO，都有一定的作用。”

“無論是新三板的做市業務，還是科創板的跟投，都需要券商有更多的資金來投入，同時兩融、期權等衍生品業務，也對券商的負債經營能力提出了更高的要求。”該分析師進一步指出。

在賣方看來，在證券業的發展機遇期，高負債運用能力也有利于其保證市場的競爭優勢。

“證券行業處于發展機遇期，公司資產負債運用能力突出，A股IPO將打通公司A+H融資渠道，利于資金型業務市占率進一步擴張，保證長期競爭優勢。”國泰君安證券表示。

更高的擴表能力，的確也讓近年來中金公司的ROE水平有所抬升。數據顯示， 2017年、2018年、2019年前三季度中金公司的ROE分別為7.38%、8.14%、8.58%，在不統計券商影子股的情況下，中金公司ROE在A股券商中的排名則從2017年的第13名，提升至2018年、2019年三季度末的第1名、第4名。

較高的ROE水平，也和中金公司的投行業務等優勢帶來較強的抗周期能力不無關聯。

例如2018年，中金公司ROE高達8.85%，坐擁綜合類券商的榜首，同樣擅長投行業務的中信建投證券，當年的ROE雖然百億營收以上券商中排名第二位，但仍然與中金公司相差高達2.09個百分點。

“投行業務受到市場下跌的因素較小，同時還有資管、股權直投等業務方面的收益，均讓中金公司擁有更強的抗周期能力。”上述非銀分析師指出，“在沖刺A股IPO后，這種優勢可能會被進一步強化。”